特朗普关税交易崩了，被一场美伊冲突“偷了塔”

自从美国总统唐纳德·特朗普用所谓“解放日关税”扰乱全球金融市场，一年时间过去了，他这一行动所引发的投资策略已被彻底束之高阁。

这都是因为伊朗战争，这场战争已经持续了一个多月，造成了一场空前的石油危机，迫使投资者纷纷解除自去年4月以后数月来主导市场的热门而拥挤的交易。

受人工智能AI热潮和利率下降的推动，全球股市此前大幅上涨，但自冲突爆发以来，风险偏好骤然消失，全球股市市值已蒸发约14万亿美元。债券价格剧烈波动，在通胀风险上升的背景下，交易员被迫重新定价利率前景。

此外，新兴市场曾凭借诱人的估值和稳健的增长前景吸引了大量资金，但由于其对石油进口的严重依赖，目前正面临资金匆匆撤离的局面。

伊朗战争重塑全球市场局面

随着战争席卷中东，霍尔木兹海峡基本关闭，而通常全球约五分之一的石油要经过这里，原油价格因而飙升。据能源市场咨询公司FGE NexantECA，如果由于伊朗战争导致霍尔木兹海峡近乎关闭的局面在未来六到八周持续，原油价可能会飙升至每桶150或200美元。

周二传出的战争有望结束的信号，激励投资者开始重新评估这场战争的前景。特朗普表示，美国计划在两到三周内结束对伊朗的行动。但即便冲突在这段时间内结束，通过霍尔木兹海峡的正常运输也需要时间恢复，尤其是特朗普补充说，他将把解决这条关键水道的问题留给其他国家。

“解放日是美国造成的政策冲击，而伊朗战争则可以说是外生的地缘政治冲击。”富兰克林邓普顿研究所驻新加坡的投资策略师Christy Tan说，“只要伊朗战争持续下去，冲突就会通过能源板块显著推高价格，最终可能对经济增长造成更大的负面影响。”

投资者正在权衡石油危机的影响，美元或许能最清晰地反映这些能源动态的演变。彭博美元指数上个月上涨了 2.4%，创下7月以来的最大涨幅，这得益于美国作为世界最大石油生产国的地位以及美元在全球紧张时期的避险吸引力。

3月份美元兑所有主要货币升值，这促使世界各地的中央银行入市干预，这凸显了战争造成的破坏范围之广。

与此同时，美国股市的表现也略好于其他市场。标普500指数3月下跌5.1%，跌幅小于亚洲和欧洲的基准指数。MSCI全球指数下跌超过7%。

“卖出美国”交易暂缓

美国资产目前的走势与去年同期的情况形成鲜明对比。当时，特朗普的全面全球关税政策曾引发了美元指数长达数月的抛售——包括4月份暴跌4%——并促使投资者将资金分散到日本、欧洲和新兴市场的资产中。该指数2025年全年下跌8.1%，为2017年以来最大跌幅。

标普500指数在2025年4月2日——特朗普称之为“解放日”，意指关税生效之日——之后的两个交易日里暴跌逾10%。一周后，该指数飙升9.5%，创下2008年以来最大单日涨幅，因为特朗普表示他将暂停对数十个国家征收关税90天。

虽然美国股市基准指数2025年全年上涨约16%——连续第三年实现年度上涨——但其涨幅落后于全球股票指数近21%的涨幅。

一些基金经理表示，一旦能源危机缓解，他们预计美国资产表现不佳的状况会重新出现。

欧洲最大资产管理公司、管理着2.38万亿欧元资产的Amundi SA驻巴黎首席投资官Vincent Mortier表示，“美国被认为是这些事件的相对赢家，或者至少不是大输家，这主要得益于其能源出口国的地位。”

他表示，当前能源危机的解决方案“将在未来几周，也许是几个月内找到”，而分散对美国资产投资的趋势“不会消失”。“基于根本原因，美元仍处于长期走弱的轨道上，而美国股市依然非常昂贵。”

纽约Neuberger Berman Group多元资产联席首席投资官Jeffrey Blazek表示，“和平协议可能会引发美元兑多数主要货币下跌，以及非美国股票市场表现优于美国股票。”

与此同时，油价飙升对新兴市场尤其不利——扭转了这类资产的走势，数月来它们曾是资金从美国流出的最大受益者之一。被视为风险偏好风向标的新兴市场，因严重依赖能源进口而遭受重创。

一项衡量发展中国家股票的指数上月下跌13%，创下六年来的最差表现。一项新兴市场货币指标下跌近3%。

Aegon Asset Management美国跨资产和新兴市场债务主管Jeff Grills表示，去年“卖出美国”动态的逆转，让新兴市场投资者面临着油价上涨和地缘政治风险叠加的更复杂局面。“我最大的担忧是，这可能会演变成更严重的问题，”他警告称，油价涨向每桶150美元可能会引发广泛的增长放缓。

特朗普的最新言论提高了出现一种熟悉情景的可能性——交易员们已经开始预期，如果市场影响过于严重，他会像去年应对关税威胁时那样转变政策方向。

富达国际的投资组合经理Ian Samson表示，“如果石油产品很快开始通过霍尔木兹海峡，在达到长期短缺的地步之前，市场将克服重重忧虑。相反，如果冲突以目前的形式持续数周或数月，除了持有美元现金，投资者将无处可躲。”