达力普控股(01921.HK)25年业绩逆势转正！三大估值修复逻辑有望驱动价值回归

2026年3月30日，达力普控股（01921.HK）发布2025年度经审计财报，全年实现营收人民币34.63亿元，同比增长5.2%；归母净利润1370万元，成功扭亏为盈，经调整净利润达2470万元，同比大幅改善143.5%。

在全球地缘冲突加剧、能源市场格局深度重构的背景下，这份财报不仅标志着公司基本面迎来实质性拐点，更促使市场重新审视其作为油气设备细分龙头的战略投资价值。

当前资本市场中，机构资金既追求稳健确定性，又积极挖掘泛HALO（Heavy Assets+Low Obsolescence）实体优质资产估值修复的黄金抄底机会。达力普深耕高端能源装备用管领域，兼具重资产属性、高技术壁垒、能源刚需属性与AI赋能提质增效等典型特征，这正是被资本市场潜藏的细分赛道中隐形冠军。随着业绩逆势转正、中东核心项目稳步推进，公司的估值重估逻辑已全面夯实，值得投资者重点聚焦。

一、基本面实现质的飞跃增长动能持续强化

2025年，达力普的财务数据呈现全方位改善，从营收结构到盈利质量，均勾勒出清晰的质的变化，为估值修复奠定了坚实的基本面基础。

财报显示，公司全年营收34.63亿元，同比增长5.2%，其中核心业务石油天然气用管营收23.90亿元，同比增长8.8%，占总营收比重提升至69.0%，成为驱动增长的核心引擎。新能源用管及特殊无缝钢管营收10.72亿元，虽同比小幅下降2.1%，但占比仍维持31.0%，产品多元化格局保持稳固。

盈利端的改善更为亮眼，全年毛利3.57亿元，同比大增35.6%；毛利率提升至10.3%，较2024年的8.0%增加2.3个百分点，创近年新高。这一成果主要源于高附加值产品销量占比的持续提升，以及工艺创新与规模效应的逐步释放。经营溢利从2024年的539万元暴增至8492万元，同比增幅高达168倍；税息折旧及摊销前利润（EBITDA）2.152亿元，同比增长53.6%，企业盈利韧性大幅增强。每股基本盈利0.01元，成功扭转上年每股亏损0.05元的局面，财务表现迎来标志性拐点。

成本与费用管控成效显著，2025年销售成本31.05亿元，同比仅增长2.5%，增速显著低于营收增幅，成本端压力得到有效缓解。费用端呈现结构性优化，融资成本同比减少22.8%，行政开支同比减少3.8%，销售开支持平，整体费用率持续下行。资产负债表层面，流动比率提升至1.07，短期偿债能力有所增强；尽管债务权益比率因项目借款升至153.1%，但公司持有2.78亿元未提取项目贷款及4.59亿元未使用信贷额度，叠加经营现金流改善，流动性风险处于可控范围。

此外，公司在产能与市场方面更实现了“双向”突破。产能端河北基地智能油管生产线按计划推进，热处理线已正式试生产，该生产线实现产品规格全覆盖，生产效率提升35%，人工配置减少30%，为高端产品供应提供了有力支撑。公司在市场端，国内则深化与“三桶油”的合作，中石油非API产品中标量创历史新高，中石化非API产品实现批量供货；据公告，25年公司在国际市场营收5.26亿元，同比激增39.0%，其中中东市场营收3.33亿元，同比增长40.6%，反映出公司在海外市场的本地化布局成效初显。

二、中东地缘冲突的短“危”长“机”：战略布局凸显价值

2026年初，美伊以冲突升级引发霍尔木兹海峡通行受阻，成为资本市场关注的焦点。但深入分析可见，地缘冲突对公司的影响呈现“短期有限扰动、中长期重大机遇”的特征，沙特达曼基地项目的战略价值正随能源安全重要性的全球问题而更加凸显。

市场担忧的地缘冲突影响公司已准备了完善的应对机制，相关举措落地成效显著，主要有以下三方面：其一，物流端通过替代航道减少对霍尔木兹海峡的海运依赖，未来本地化生产将从根本上规避海运风险；其二，订单端与核心客户粘性较强，产品精准契合中东地区高钢级、高端化的核心需求，短期资本开支波动不会影响与战略伙伴的长期合作；其三，项目端的达曼基地已取得《临时工业许可证》及60兆瓦用电指标，成功纳入沙特能源部本地化平台，推进基础扎实，短期局势波动不会影响整体规划建设。

地缘冲突本质是全球能源供应链安全的“压力测试”，长期将推动各国将能源安全提升到国家战略高度，必将催生油气基建领域的持续投资。中东地区作为全球能源核心产区，绕开霍尔木兹海峡的能源获取与运输成为重点方向，将带动高端用管产品需求激增。达力普相关系列产品精准匹配这一需求，2025年中东营收同比增长40.6%，充分印证了公司对区域需求的精准研判和产品能力。

沙特达曼基地是公司卡位中东市场的关键布局，设计产能110万吨/年高端能源装备用管，全产能达产后年净利润预计近1.3亿美元。按子公司达力普（沙特）国际工业有限公司（“达力普国际”）持股60%计算，对应归母净利润约7800万美元，按最新美元人民币汇率折合约5.4亿元，增长潜力巨大。

达力普国际与本土企业Zumar合作并持股60%，纳入沙特能源部本地化平台享受政策支持，有效规避贸易壁垒。目前项目已组建本地化团队筹备运营，任命前沙特阿美资深高管Al Gosaibi Saud Yousif M先生出任执行董事。凭借其在沙特能源项目管理的丰富经验，将为基地建设及集团全球化发展注入强劲动力，进一步巩固达力普在中东市场的先发优势。随着中东能源基建投资的持续增加，达曼基地将成为公司未来业绩增长的核心引擎。

三、泛HALO资产硬核属性契合机构稳健偏好

2026年资本市场中，机构资金更倾向于配置“重资产+低淘汰+AI不可替代”的泛HALO实体资产。这一概念由高盛、摩根士丹利等国际投行于2026年初正式提出，核心是寻找物理壁垒高、技术迭代慢、需求刚性强的标的，以对抗AI颠覆与市场波动风险。

概念提出后，油气、公用事业等相关板块及个股被持续挖掘，但泛HALO属性并非仅局限于水电煤等大型公共事业公司，制造业中具备核心壁垒、需求刚性、AI不可替代特征的实体企业同样契合这一框架，达力普的经营特征便高度匹配泛HALO资产属性。

（一）核心壁垒坚固新进入者难以复制

首先，泛HALO资产的核心特征之一是固定资产投资形成的核心壁垒。2025年末，公司物业、厂房及设备等固定资产+在建工程占总资产比例接近40%，已达到HALO资产所规定的核心阈值。其壁垒优势更体现在多个维度，比如，单条高端油管生产线投资数亿元，新进入者需一次性投入超数十亿元才能形成有效产能；拥有120+项专利，核心技术研发周期长达5-8年；获得API、DNV等20+项国际权威认证，客户认证周期2-3年且成本高昂；2025年资本开支7.79亿元用于二期扩建，沙特项目拟投资6亿美元，由此可见，高重置成本构建了达力普强大的竞争壁垒。

（二）低淘汰属性突出需求刚性穿越周期

泛HALO资产的另一核心特征是低技术淘汰风险。油气用管的核心技术标准（如API5CT、API5L）10-15年才会进行一次重大修订，无缝钢管制造工艺已成熟应用50+年，技术稳定性极强。而且需求端具备“存量更新+增量建设”双重刚性，全球油气管道存量超2000万公里，年均更新率3-5%，从而形成稳定替换需求；未来10-15年油气仍将是全球能源主体，基建增量投资持续；同时公司输氢管已实现产业化应用，适配国家氢能产业发展规划，这一块业务或具备长期成长空间。当前的AI仅能在质量检测、参数优化等环节发挥辅助作用，无法替代穿孔、轧管、热处理等核心制造流程，这一特征让达力普完美契合泛HALO资产“AI不可替代”的核心逻辑。

（三）行业赛道优势显著头部企业持续受益

当前，国内能源用管行业正处于“低端过剩、高端短缺”的结构性调整期，2025年国内高端能源用管产量占比仅13%，但用量却同比增长18.7%，这一需求增速显著高于行业整体。中小规模企业因技术、成本劣势面临淘汰，行业集中度持续提升。

达力普凭借“技术+规模+效率”三重优势，独有领先产品销量同比激增，在高端市场的竞争力持续强化，充分受益于行业结构化趋势。叠加公司出海布局走在行业前列，海外营收同比激增39.1%，其中中东市场营收增长40.6%，进一步印证其高端产品的竞争力获得全球客户（特别是中东市场客户）的普遍认可。

四、估值重估坐拥硬逻辑市场认知有望修正

尽管达力普具备泛HALO资产的硬核属性与良好基本面，但由于所处赛道长期关注度不足、此前业绩亏损等因素，价值长期被资本市场低估。

此前，达力普被市场忽略的核心原因在于赛道属性，油气设备行业关注度远低于新能源、科技等热门赛道，高端能源用管作为细分领域更显冷门，市场对其行业壁垒、需求刚性及战略价值缺乏深入认知。此前业绩亏损进一步压制了估值，但2025年的业绩反转是产品结构优化、成本控制改善、市场拓展见效等多重因素共振的结果，过往的估值承压因素已逐步消除。同时，市场对其重资产属性存在惯性思维，重资产虽然带来短期的现金流压力，实则更是泛HALO资产难以复制的竞争壁垒。

（一）重估逻辑之一：业绩向好可持续性强

2025年的业绩向好具备坚实支撑，增长动能持续强化：全球油气景气度向上，资本开支增加、中东基建加速、能源安全战略推进，将持续拉动达力普高端油管需求增长；高附加值产品占比提升，输氢管、高压锅炉管等新品持续推出，为毛利率维持高位提供技术支撑；河北生产基地智能生产线达产、沙特项目稳步推进，产能释放将直接驱动营收与利润增长；工艺创新与融资成本下降，将推动成本控制能力进一步增强。因此，公司盈利能力有望持续改善。

（二）重估逻辑之二：中东项目打开增长天花板

沙特达曼基地项目并非简单的产能扩张，而是公司国际化战略的关键落子。从多个方面来研究，该项目紧邻中东油气核心产区，能够快速响应客户需求，有助于降低物流成本；深度本地化运营确保能有效规避贸易壁垒与地缘政治风险；全产能达产后按持股权益60%计算，对应归母净利润约5.4亿元，相当于2025年归母净利润的近40倍，增长潜力巨大；目前项目推进符合预期。随着项目建设持续推进，市场对其业绩贡献信心将逐步提升，进一步成为驱动价值重估的核心催化剂之一。

（三）重估逻辑之三：泛HALO资产的估值提升

当前机构资金对泛HALO资产的偏好持续提升，这类资产因“AI不可替代、需求刚性、壁垒坚固”获得显著估值溢价。从估值来看，达力普2025年静态市盈率（TTM）易失真，中长期动态PE更具参考意义。仅考虑沙特项目（持股60%）全产能释放的盈利贡献，未来预期PE约16倍，显著低于行业20-30倍的合理中枢，且未计入国内智能产能、新品及非洲市场的增量盈利，若叠加这些贡献，公司未来整体净利保守估计7-8亿元，预期PE将降至13倍左右，估值折价明显。达力普作为泛HALO资产的优质标的，正受益于这一概念被市场持续挖掘的趋势，有望获得估值持续提升的战略机遇。

结尾部分

在全球能源安全格局重构的背景下，公司凭借高端能源用管的核心壁垒、中东市场的战略布局以及泛HALO资产的硬核属性，已进入基本面改善与估值修复的双重上升通道。

而上述三大重估逻辑，实则更清晰地印证了达力普正处于“业绩拐点+战略落地+估值修复”的三重共振期。这家高度契合泛HALO概念的油气设备细分赛道优质标的，其被市场低估的估值状态也将有望迎来有效修正。对于当下追求稳健收益、深耕实体优质资产的机构资金而言，是一个不可多得的价值标的。