迈瑞医疗行至“未来十年”的十字路口

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

2026年，极有可能是迈瑞医疗未来十年发展的关键节点。

迈瑞医疗刚刚披露的2025年报，堪称自2018年登陆创业板以来，表现最差的一份年报。迈瑞医疗不仅失去了增长，甚至营收与净利润双双下滑：营收同比下降9.38%至332.82亿元，净利润同比下降30.28%至81.36亿元。

与业绩下滑相伴的，是迈瑞医疗曾经坚挺的股价再也无法支撑起此前的高估值。我们在2024年一文中就曾明确指出，支撑迈瑞医疗高估值的两大核心支柱，除了常年稳定的业绩增长，便是其持续多年的高分红政策。2025年中，迈瑞医疗累计分红53.1亿元，已经跌至2022年水平。

图：迈瑞医疗历史分红一览，来源：锦缎研究院

截至2026年3月30日，迈瑞医疗股价报收170.77元，总市值达2070亿元。从股价表现来看，近一年跌幅接近四分之一，近三年跌幅超三分之一，近五年累计跌幅更是超过一半。曾经被市场奉为“医械茅”的白马股，如今深陷业绩与估值双杀的困境。

但市场并非毫无回暖迹象。在2025年第三季度，迈瑞医疗单季实现营收90.91亿元，不仅结束了此前连续三个季度的营收下滑态势，还实现同比微增1.53%、环比增长6.88%。这一微弱的正增长，究竟是业绩筑底后的绝地反击，还是下行周期中的短暂回光返照？这一切的答案就在于四大核心业务的表现上。

01

基石业务：能否出海“救赎”？

生命信息与支持业务，是迈瑞医疗当之无愧的基石业务板块，自上市以来，其营收占比常年稳定在40%左右。2020年新冠疫情期间，全球市场对监护仪、呼吸机、除颤仪等生命支持设备的需求集中爆发，这一板块的营收占比一度逼近50%，成为当年迈瑞业绩暴涨的核心动力。

可从2021年开始，随着疫情带来的应急需求逐步退潮，该板块的收入增速持续放缓，在总营收中的占比也逐年下降；到2024年，更是出现了上市以来的首次营收下滑。2025年度，该板块实现收入98.37亿元，同比跌幅达19.8%，在总营收中的占比已降至30%以下。曾经的第一增长引擎，如今已成为拖累公司整体业绩的主要板块之一。

图：生命信息与支持业务表现一览，来源：锦缎研究院

对于该业务的下滑，迈瑞医疗将其主要归因于国内医院新改扩建相关医疗专项债发行规模连续下滑，导致众多医疗新基建项目建设周期拉长，同时公开招标至收入确认的周期也有所延长。

不过，国内市场的寒冬并未完全压垮这一成熟板块。正所谓“失之东隅，收之桑榆”，海外市场成为了该板块的“救命稻草”。2025年度，该板块实现收入78.79亿元，占该产线整体收入的比重进一步提升至 74%。

迈瑞医疗在2025年半年报中表示：“公司生命信息与支持业务正加速渗透高端客户群体，已成功进入英国、法国、西班牙、印度、巴西、墨西哥、土耳其、沙特阿拉伯等国家的更多高端医院，产品与数智化解决方案的优势持续扩大”，并认为“生命信息与支持业务线在海外市场的占有率仍显著低于国内水平，叠加高潜力业务微创外科的逐步发力，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长态势。”

但海外市场同样并非一片坦途。地缘政治的不确定性、各国不断升级的贸易壁垒，以及GE、飞利浦等国际巨头在高端市场的竞争反击，都是迈瑞医疗需要直面的风险。尽管在2025年一季度业绩说明会上，迈瑞医疗称自身已进入“技术创新红利”阶段，表示公司正“通过原创性和智能化创新，各项业务的技术水平逐步走向全球引领，并在全球范围启动高端客户突破”，但同时也不得不承认“发展中国家过去两年的复合增速接近19%”。截至目前，迈瑞医疗仍未在财报中公布高端业务的具体数额及增速。

因此，2026年，若迈瑞医疗的生命信息与支持板块能在海外市场持续取得突破，并敢于公布高端业务数据，才可被视为其正式具备填补国内市场缺口的能力。

02

IVD业务：突围or沉沦？

就在生命信息与支持业务持续走弱之际，体外诊断（IVD）业务在2024年悄然接过了第一大业务的“接力棒”。

过去十年，迈瑞医疗的IVD业务实现跨越式增长，营收从2014年的24.17亿元，一路攀升至2024年的137.65亿元，十年间业务规模增长469.51%，在公司总营收中的占比也持续提升。

2025年度，迈瑞IVD业务营收有所下滑，在总营收中的占比降至36.78%。当期该业务实现收入122.41亿元，同比下降9.41%，不过下半年业绩表现明显强于上半年。

IVD业务的疲软，核心原因在于全国范围内集采的持续落地。过去几年，从安徽试点到江苏跟进，再到全国范围的集采扩围，体外诊断试剂的价格持续下探，平均降价幅度稳定在20%左右，这也直接挤压了迈瑞医疗的利润空间。2025年度，迈瑞IVD业务的毛利率降至59.5%，创下近年来的最低点。

图：IVD业务表现一览，来源：锦缎研究院

但集采并非只有负面影响。在终端价格下降的同时，迈瑞医疗化学发光、生化、凝血等重点IVD业务的市场占有率仍在稳步提升。对于迈瑞而言，集采相当于一次行业供给侧改革，使其能够凭借规模优势和全渠道覆盖能力，进一步抢占市场份额，尤其是原本被外资品牌长期垄断的高端市场。

对于IVD业务来说，2026年是集采影响逐渐出清后的关键“试金石之年”，主要面临三大考验。

第一个考验是成本控制能力。迈瑞医疗能否通过供应链优化、规模化生产和技术迭代，持续降低单位成本，在终端降价的同时维持合理盈利水平，是该板块持续发展的基础。

第二个考验是前期装机量能否有效带动试剂持续放量。“流水化”是迈瑞医疗的重要战略之一，而IVD行业的核心商业模式正是“仪器+试剂”的流水模式。2025年11月，迈瑞医疗董秘在回答投资者提问时提到：“我们在上海某头部三甲医院成功替换了进口品牌，实现了一套MT-8000免疫流水线、一套MT-8000C凝血流水线以及血球流水线的装机，预计带来的年化试剂产出超千万。”

2025年前三季度，迈瑞全实验室自动化流水线的国内装机量达到180套，已接近2024年全年装机水平；发光高速机CL-8000i全年装机1035台。2026年，这些前期装机的仪器和流水线能否转化为实实在在的试剂收入增长，将直接决定IVD业务能否重回增长轨道。

第三个考验是进口替代速度能否持续加快。在医保控费的大背景下，公立医院对国产高性价比设备的接受度日益提高，迈瑞医疗能否抓住这一政策窗口期，凭借产品性能、本土化服务能力和价格优势，快速抢占外资巨头的市场份额，将决定IVD业务的长期天花板。否则，这家公司的第一大业务或将在集采重压下迅速衰退。

03

医学影像业务：如何守住龙头位置

就在两大核心业务忙着稳住基本盘时，迈瑞医疗的医学影像业务迎来了成立以来最严峻的挑战。在此之前，医学影像业务一直是迈瑞的第三大业务板块，也是其在高端市场实现突破的标志性业务。

2023年，迈瑞医疗的超声产品在国内的市占率首度超越外资公司，至今仍稳居国内第一。近年来，迈瑞相继推出超高端全身应用超声Resona A20和超高端妇产应用超声Nuewa A20，填补了国产设备在妇产超高端超声领域的技术空白。2025年度，迈瑞医学影像业务实现收入57.17亿元，其中国际收入占比提升至65%；超高端系列超声产品在上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%。

但就在迈瑞稳步推进超声高端化战略之际，一个意料之中却又冲击力十足的对手，开始与之正面交锋。2025年11月，国产医学影像龙头联影医疗正式发布uSONIQUE系列超声产品，宣告全面进军超声诊断领域。

在此之前，迈瑞与联影虽同为国内医械行业龙头，但双方业务重叠度极低。而联影的入局，彻底打破了这种“井水不犯河水”的格局，双方第一次在核心业务上形成正面交锋，主战场正是迈瑞经营多年、已占据龙头地位的超声市场。

从当前市场格局来看，国内超声市场已形成迈瑞、飞利浦、GE三家头部企业主导的稳定格局。2025年上半年公开中标数据显示，迈瑞以约26%的中标占比位居首位，飞利浦紧随其后（约21%），GE医疗位列第三（约20%），三家企业合计占据近67%的市场份额，市场集中度已相当高。而联影的入局，无疑将打破这种维持多年的市场平衡。

让迈瑞感到压力的是，联影很可能会沿用迈瑞当年的起家策略，来争夺市场份额。二十多年前，迈瑞正是凭借高性价比产品，从外资品牌垄断的市场中逐步抢占份额，最终实现从跟跑到领跑的国产替代。如今，联影作为超声市场的新入局者，最优破局策略无疑是复制这条已被验证成功的路径——以更低的价格、更完善的本土化服务，先扩大装机量，再逐步建立品牌认知，进而抢占市场份额。

此外，联影此次入局还打出AI牌，其全系超声产品均搭载AI大模型及亿级规模数据集，希望凭借差异化策略切入市场，这也直指迈瑞的智能化布局。2025年度，迈瑞发布了通过AI大模型提升医生专业超声能力的“瑞影·AI+”解决方案，并声称其“瑞影生态”已覆盖全国31个省、市、自治区，累计装机超20100套。

因此，2026年对于迈瑞的医学影像业务而言，既是一场守土之战，也是一场技术之争。这一年的市场表现，不仅决定迈瑞能否守住超声市场的龙头地位，更决定其在AI医学影像技术领域的长期话语权。一旦市场份额被抢占，后续想要扭转局面，必将付出成倍的代价。

04

新业务：能否化茧成蝶？

2024年，迈瑞医疗完成了上市以来最大规模的一笔并购，通过协议转让和定向增发的方式，取得国内心血管介入龙头惠泰医疗的控制权，正式宣告大举进军心血管赛道。

这笔并购对迈瑞的长期发展意义重大：惠泰医疗是国内电生理、冠脉通路领域的龙头企业，其三维电生理标测系统与射频消融导管已实现对进口品牌的有效替代，而这些核心技术恰好填补了迈瑞在心血管领域的空白。

除心血管业务外，迈瑞的新兴业务还包括动物医疗等。迈瑞医疗曾在2025年11月6日的互动平台表示：“公司高度看好动物医疗广阔的市场空间和未来发展潜力，目前已基本配备了三大产线所需补齐的大部分产品。”

从市场空间来看，这些新兴业务的长期天花板远高于传统业务。国家心血管病中心数据显示，我国心血管疾病患者已超3亿人，未来随着人口老龄化加剧，这一数字必将持续增长；根据嘉世咨询发布的《2025中国宠物医疗行业现状报告》，2023年中国宠物（犬猫）医疗市场总体规模已达约1050亿元，过去五年年复合增长率（CAGR）维持在15%—20%的高位区间。

目前，这些新兴业务在迈瑞总营收中的占比仍较低，短期内无法替代三大传统业务的“压舱石”作用，但增速十分喜人。2024年，由电生理、血管介入等业务组成的新兴业务类产品营收达38.73亿元，而到了2025年这一收入提升至53.78亿元，同比大幅提升38.85%。

纵览全局，迈瑞医疗四大核心业务均在2026年迎来重要转折点。对于迈瑞医疗而言，传统业务是基本盘，决定公司当下的生存能力；而新兴业务是未来，决定公司未来十年的发展空间。如何在保住下限的同时，竭力提升上限，这或将决定迈瑞医疗未来十年公司发展的方向。

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