花旗大幅下调美光科技目标价，存储盛宴告一段落了吗？

从去年开始，包括美光科技、闪迪等存储芯片概念股大幅拉升，美光科技用了短短一年半时间，股价从80美元飙升至471美元，股价大涨了数倍。在美光科技、闪迪、SK海力士股价大涨的背后，与内存价格大涨、存储芯片步入高景气期等因素有关。

股价是上市公司经营状况的晴雨表，在存储芯片概念股大幅上涨期间，存储芯片概念股也处于业绩加速释放阶段。例如，从26财年Q2数据显示，美光科技营收大增196.29%、净利润大增770.81%。闪迪的营收增速与净利润增速，也分别达到了61.25%和672.12%。

万物皆周期，存储芯片的周期属性更为明显。即使存储芯片巨头发布了非常亮眼的业绩，但考虑到整个行业的周期较短，市场资金并未持续做多存储芯片巨头的股价。

一般来说，存储芯片整个周期长达约为2至3年，但从上行周期或下行周期来看，单边运行周期只有12个月至18个月，有时候单边运行周期还不到一年的时间。

存储芯片周期较短，反映在股票市场上，半年至一年时间基本上走完整个上涨周期。遇到牛市行情，也许会延长至一年半左右的时间。但是，与其他传统周期行业相比，存储芯片的周期长度较短，深受周期波动的影响。

细心的投资者会发现，前段时间内存价格持续创新高，但步入今年3月份以后，内存价格却出现了显著下跌的走势，价格波动率相当高。究其原因，主要深受市场需求的波动影响，而且存储芯片价格对需求端数据的变化敏感性非常高。此外，当市场传出了某巨头扩产的消息，那么相应的产品价格也会随之下跌。

截至目前，存储芯片市场份额被三大巨头垄断，分别是三星、SK海力士以及美光科技。存储芯片三巨头在DRAM以及HAND Flash市场的份额占比超过了90%。如果三巨头存在扩产的需求，或者在供应端有任何的异动，都会对存储芯片价格产生较大的影响。

面对存储芯片的强周期属性，存储芯片巨头也试图通过长期合同、产能锁定等方式降低整个存储芯片的周期属性，提升抗周期的能力。然而，这种产能锁定方式是否有效降低周期风险，仍存一定的变数。考虑到存储芯片的周期性太强，价格波动风险太高，即使有部分产能锁定的长期合同生效，但依然难挡存储芯片巨头的业绩高波动风险。

在存储芯片的历史走势中，曾经发生过多次价格大幅波动的行情。而且，从这几年的价格走势分析，存储芯片价格要么处于单边大幅上涨的行情，要么处于单边大幅下跌的行情，价格波动率一直处于高居不下的状态。

存储芯片价格波动，深受供给端与需求端的变化影响。在市场层面上，稍有扩产或需求放缓的迹象，存储芯片价格马上会大幅波动，近期存储芯片价格下跌，与市场传出需求端增速放缓相关，存储芯片价格与需求端数据存在高度的关联性。

这一轮存储芯片大牛市，与AI爆发式增长高度相关。各大巨头纷纷加码AI基础设施，持续加码资本开支，也为存储芯片带来了可观的需求增量。

然而，针对AI需求的增量，并非普通的存储芯片，而是高性能的存储芯片。在AI大模型的训练过程中，存储芯片的空间与容量将会直接影响到AI大模型训练的效率，也会影响到AI发展的高度。

在AI处于高速发展的阶段，对高性能存储芯片的需求非常旺盛，一旦巨头们形成了持续性的资本开支，那么将会从一定程度上保障了高性能存储芯片的需求。由此可见，与以往的存储盛宴不同，这一轮存储盛宴更有利于高性能存储芯片的发展，相比起普通的存储芯片，高性能存储芯片的抗周期能力会更强一些。

考虑到AI发展的持续性以及巨头们资本开支的持续投入，对高带宽内存的需求估计会持续一段较长的时间。此外，对存储芯片巨头来说，巨头们在景气周期内扩产的节奏会放缓，甚至会主动控产，从而降低存储芯片价格的高波动率，并且促使存储芯片的周期变得更长。

花旗下调美光科技目标价的背后，仍然对存储芯片的周期风险保持警惕。在存储芯片价格处于历史高位之际，调整风险大于上行的机会，一旦需求端有所放缓，或者供给端存在加速扩产的迹象，那么存储芯片价格将会再次疲软，存储芯片的周期波动风险依然不可低估。