一边是上市潮，一边是高破发率，港股IPO正经历“冰火两重天”

财联社3月31日讯（记者 王晨）就在刚过去的周一，港交所的上市大厅内锣声阵阵，四家企业同日鸣锣上市，其中德适生物开盘大涨超120%，极视角涨幅也一度突破100%，瀚天天成市值站上400亿港元，现场气氛之热烈，再一次让市场人士感叹“锣都要不够用了”。

与此同时，港交所门外仍有近500家企业正在排队等待IPO。这场始于2026年开年的上市热潮，正在以惊人的速度刷新着港股市场的多项纪录，第一季度累计已有超30家企业成功上市，总募资额仅用79天便突破1000亿港元大关。

然而，繁荣背后，一组数据却引人深思。

截至3月30日，2026年香港市场共迎来38只IPO新股，其中已有17只跌破发行价，破发率高达44.74%，2025年港股IPO破发率仅为27.6%。

资金的流动也呈现出极度的两极分化，一方面是硬科技、AI、新能源企业备受追捧，明星企业智谱和MiniMax上市后市值实现数倍增长；另一方面，一些传统行业或认购不足的企业则感受到了阵阵寒意，本应在周一上市的拥有356年历史的“同仁堂医养”在上市前夕因认购不足而被迫暂缓IPO。

即将到来的解禁潮，同样令人忧心，据预测，2026年港股约有1.6万亿港元市值的限售股面临解禁，其中仅9月单月就可能超过5300亿港元。

破发率升至44.74%

与IPO数量、募资规模双升形成强烈反差的，是新股破发率的大幅走高。如何看44.74%的破发率？

中信证券研究显示，2025年港股IPO破发率仅为27.6%，创下2018年以来最低水平，首日收益率中位数与均值均处于近八年高位，市场一度走出“打新稳赚”的行情。华泰证券研究显示，2025年港股IPO开盘的平均收益率约40%，破发率降至28%的历史低位，显著低于2018年至今的平均水平。

然而进入2026年甚至早至去年11月，这一趋势正在逆转，44.74%的破发率，较2025年全年水平大幅上升17个百分点，新股投资风险显著抬升。

从38只新股的表现来看，分化程度令人咋舌。涨幅前十的新股中，软件服务、半导体、医药生物行业占据绝对主导，智谱、MiniMax、极视角等AI企业涨幅领跑，兆易创新、天数智芯等半导体标的也收获超50%的涨幅。

在破发阵营中，传统制造、食品饮料、有色金属、硬件设备等行业企业扎堆，优乐赛共享上市以来收益率暴跌64.55%，红星冷链、卓正医疗、爱芯元智等企业跌幅均超30%，即便牧原股份、东鹏饮料等行业龙头，也未能逃脱破发命运。

细分来看，破发企业呈现出三大共性特征：一是行业景气度偏低，传统消费、制造、物流等领域缺乏成长想象空间，难以获得资金青睐；二是估值与基本面脱节，部分企业发行市盈率显著高于行业平均水平，上市后估值快速回归理性；三是市值偏小、流动性匮乏，小盘股承接能力薄弱，少量抛盘便引发股价大幅下跌。

值得关注的是，2025年港股IPO定价机制改革曾一度有效压低破发率，改革后至10月底上市的28只新股中，仅2只破发，破发率低至7.14%。但进入11月后，市场环境变化叠加供给激增，破发率快速回升至42.10%。

为何港股IPO冰火两重天？

高破发率的背后，是复杂的宏观环境与市场微观机制共同作用的结果。

从市场环境来看，2026年第一季度，美元流动性收紧成为影响港股市场的重要外部因素。多家券商研究观点认为，美联储降息周期的结束与加息预期的升温，推动美元走强，国际资本从港股市场流出，整体流动性承压。

与此同时，3月以来恒生指数与恒生科技指数震荡下行，投资者风险偏好回落，对新股的估值容忍度明显降低。

从供给端来看，IPO数量与募资规模的大增，直接导致了市场资金被严重分流。截至3月底，年内34家公司上市，募资总额突破1000亿港元，同比增幅超过460%，而排队企业超过500家，供给呈现“井喷”态势。在这种背景下，多个百亿级IPO集中发行，形成“脉冲式抽水”效应，大量资金被锁定在一级市场，二级市场承接力明显不足。

从发行端来看，定价偏高、透支预期成为破发的重要诱因。部分新股发行市盈率显著高于行业均值，上市后估值快速回归，股价随之走低。与此同时，过度超募稀释了投资收益，大股本压制了股价弹性。部分项目为追求规模，在定价上过于乐观，忽略了市场的实际承接能力。而在护盘机制方面，部分新股缺乏基石投资者的支持，上市后缺乏买盘支撑，抛压直接释放，股价难以企稳。

从公司端来看，行业景气度的不均与基本面的分化，进一步加剧了破发风险。AI等硬科技赛道受市场追捧，而传统制造、消费等行业的新股，因成长性偏弱、竞争激烈，成为破发的重灾区。

港股IPO走向何方

同样值得关注的是，香港证监会近期持续收紧保荐人监管，并强化了尽职调查的要求 。这种监管趋严的态势，也使保荐机构和拟上市企业在定价和披露上更加谨慎，在无形中推升了市场对新股质量的敏感度。但这并非港股IPO的堰塞湖，优质项目依然会吸引市场资金关注。

随着港股IPO 定价机制改革的效应持续深化，市场定价效率有望提升。尽管流通盘偏小、流动性分化等问题仍将存在，但随着资金向优质硬科技企业集中，港股市场的科技属性与价值底色将更加鲜明。

对于拟上市企业而言，港股市场已不再是“来者不拒”的融资窗口，而是“优胜劣汰”的赛场。更深刻的变化发生在投资者的心理层面，港股新股高企的破发率正打破投资者“打新必赚”的思维，资金开始从盲目追热转向重基本面、看估值、选赛道。