蒙牛的过冬哲学

2025年的中国乳业，注定是被载入行业记忆的一年。

这一年，原奶价格经历了漫长的下行周期，供需失衡的矛盾从上游牧场一路传导至终端货架，市场也正式进入存量深耕的新周期。

欧睿数据显示，我国液态奶行业已从过去十年的高速增长跌入调整期，2022-2024年复合年增长率降至-4.2%，2025年9月乳品全渠道销售额同比更是下滑16.8%。

周期起伏下，2026年3月25日，蒙牛乳业交出了2025年成绩单。

财报显示，2025年蒙牛营收达到822.4亿，同比下滑7.3%，出现收缩。经营利润则保持了一定韧性，达到65.6亿元 ，毛利率达到39.9%，自由现金流达63亿，三项指标均获历史最高水平。

值得注意的是，尽管营收下滑，公司的权益股东应占利润却同比飙升1378.9%，达到了15.454亿。

一般来说，当一家企业身处行业下行周期，利润侧会显著承压。不过，蒙牛则通过极限的成本控制与结构优化，造血能力不减，挤出了真金白银。

一、存量的艰难博弈

液态奶是蒙牛的核心业务板块，也是市场关注的焦点。

2025年8月中期业绩会上，蒙牛总裁高飞曾坦言，公司液体奶尤其是常温业务面临增量压力仍然突出：“全面复苏还是需要时间。”

这一判断在蒙牛全年业绩中得到了验证。财报显示，蒙牛的液态奶营收从2024年的730.65亿降至649.39亿，同比跌幅高达11.1%，远超集团总收入7.3%的降幅。

液态奶是蒙牛营收压舱石，是过去二十多年支撑公司与伊利双雄并立的根基。

2025年，中国液态奶行业经历了“需求走弱、价格下行、渠道变革”三重压力，市场从渗透扩张阶段正式进入存量深耕的新周期。

尼尔森IQ数据显示，2025年乳品全渠道增速为-8.6%，终端需求持续疲软。

在这一背景下，各大乳企纷纷通过促销、买赠等方式争夺市场份额。

为了守住市场份额，蒙牛也不得不通过降价换取存量。2025年财报业绩会上，高飞坦言：“价格下降了约3%”。其中，蒙牛谷粒早餐奶直接调价，促销优惠幅度近15%，特仑苏也主动降价应对市场压力。

降价对销量的提升效果不算乐观。2025上半年，蒙牛液态奶收入同比下滑11.2%，下半年有所收窄。综合全年来看，量价齐跌的趋势依然存在。

持续的价格战也让蒙牛自身产品结构单一的特点被放大。

长期以来，常温白奶和常温酸奶是蒙牛液态奶的主要产品，特仑苏这一超级单品更占半壁江山。在市场环境向好的趋势下，高度依赖单一品类、单一品牌的业务结构，往往能让蒙牛更迅速地集中资源进行品牌投入和渠道建设，以较低的边际成本实现规模扩张。

可当行业进入存量竞争阶段，消费需求趋于多元化、细分化，单一品类的增长瓶颈则容易显现。尤其当核心大单品面临价格战时，如何维持利润和稳住份额，将是一道平衡的难题。

在此逻辑下，蒙牛特仑苏在2025年下半年采取了主动降价策略不得不跟，短期内稳住了市场份额，不过也直接影响了公司毛利率表现。2025年下半年，蒙牛毛利率同比下滑0.88个百分点。

站在长期视角，如果核心大单品的定价权因市场竞争而被削弱，公司的盈利的护城河也将不稳。

面对这一情况，蒙牛在2025年加速产品结构调整，围绕“喝上奶、喝好奶、喝对奶”三层战略目标推进着产品创新。

比如，针对国内约6.6亿乳糖不耐受和疑似乳糖不耐受人群，蒙牛推出了“软牛奶”系列产品，采用EHT酶水解技术将乳糖分解，使营养分子变小47%，更易吸收，以“不能喝牛奶，试试软牛奶”的定位试图开创全新消费赛道。

在高端市场，特仑苏在成立20周年之际则推出了战略标杆产品“沙金套海沙漠·有机纯牛奶”，构建“草牧奶”全产业链，并获得中国与欧盟双重有机认证，打算夯实自身在高端常温奶市场的领先地位。

类似的产品创新也意味着，蒙牛围绕液态奶业务上的调整，正从单纯的价格竞争转向价值竞争。

不过，新品的规模效应尚未完全显现，走出单一品类依赖仍需时间，过渡期内，蒙牛能否在整体收入层面实现企稳回升，仍然有待观察。

值得注意的是，2025年蒙牛与老对手伊利的差距正进一步扩大。

作为中国乳业双寡头，这两家企业合计占据常温奶市场超过八成份额。华泰证券数据显示，2023年常温白奶市场CR2达87%，其中伊利占比48%，蒙牛占比39%。

2025年行业整体承压的背景下，蒙牛和伊犁在液态奶业务上也展现出不同程度的抗跌能力。

2025年上半年，蒙牛液态奶收入同比下滑11.2%至321.92亿元，而同期伊利液态奶收入仅同比微降约2.1%至361.3亿元；全年维度上，伊利2025年前三季度液态奶收入同比下滑4.44%至549.39亿元，降幅明显小于蒙牛。

伊利的业务布局不再是液态奶独大，液态奶业务占比已降至60%左右。同时，凭借奶粉的第二增长曲线，伊利也一定程度延缓了冲液态奶下滑对自身业绩的冲击。

相比之下，蒙牛81%以上的营收仍依赖液态奶，这使得液态奶市场波动时，蒙牛缺乏足够强大的第二增长曲线充当业绩缓冲垫。

二、什么让蒙牛利润暴增？

尽管营收承压，蒙牛2025年利润侧成绩却颇为亮眼，全年公司归母净利润达到15.45亿，同比大增1378.9%。

2024年蒙牛较低的利润基数造就了2025年利润的暴力拉升：2024年，蒙牛归母净利润仅为1.04亿，原因在于同年公司计提了高达40亿元的资产减值。

尽管蒙牛2025年依然计提了22亿至24亿元的资产减值，主要用于处置部分闲置设施、应收账款及渠道库存等历史遗留问题。但与2024年的40亿元相比，这一数字明显减少。一进一出之间，公司也释放了约16-18亿元的利润空间。

此外，蒙牛的费用管控也在2025年显现成效。2025年，蒙牛销售及经销费用同比减少6.4%至216.12亿，行政费用下降1.9%至41.50亿，两项费用合计为蒙牛节省了超过14亿的开支。

全产业链推进的数字化与精益化运营成为关键助推，这也让蒙牛财报中反复提及的“数智化”转型，在2025年真正开始释放红利。

上游牧场端，蒙牛携手现代牧业等联营公司，全面推进“牛群结构、饲喂结构、种业结构”等八大结构升级，助力合作牧场提升抗风险能力。

在生产端，蒙牛的武汉工厂凭借世界级数智化柔性生产线和供应链体系，获评“世界产能最大的单体低温酸奶工厂”，与宁夏灯塔工厂成为中国乳业“一南一北”数智化工厂的标杆。

数据显示，“十四五”期间，蒙牛合作牧场奶牛平均单产从16公斤提升至35公斤，牧场平均降低公斤奶成本近0.2元。

通过这一系列数智化手段，蒙牛不仅优化了牛群结构，更推动了从采购、生产到物流、销售的全链路成本优化，实现销售和行政费用的同比下降。

不过，费用的削减若过度压缩研发投入或市场拓展费用，可能削弱企业的长期竞争力。从财报看，蒙牛在研发创新上的投入并未收缩，但费用的持续严控，仍需在短期利润与长期增长之间保持平衡。

此外，蒙牛利润的高增长主要依赖成本端的节流，而非收入端的开源。

财报显示，2025年蒙牛经营利润率从8.2%略降至8.0%。这意味着，虽然蒙牛的净利润因为资产减值的减少而大幅增长，但其主营业务的盈利能力实际上有所下滑。

当收入下滑时，规模经济效益会被削弱。若固定成本无法同步同比例压缩，经营利润率也将承压。如果未来原奶价格出现周期性上涨，或者为了维持市场份额需要加大营销投入，蒙牛利润端将面临双向挤压。

蒙牛的利润修复，更多是减法的结果，以减少减值、降低成本、缩减费用三合一综合发力以维持更多的外在繁荣，而核心业务增长、盈利能力提升等内在驱动力，优先级则相对靠后。

加减法无关对错，关乎的是如何在短期与长期中寻找到更为均衡的增长模式。

好消息是，利润修复的同时，蒙牛的现金流状况开始向好。财报显示，2025年蒙牛全年经营现金流达到87.5亿元，自由现金流达63亿元，这两项指标均创下历史最高水平。

行业低谷期，经营性现金流的强劲增长，也证明了蒙牛业务模式依然具备穿越周期的造血能力。这也是为何在营收下滑的背景下，资本市场依然愿意给予蒙牛正面回应的一大原因。

三、低谷不盲动

站在2026年的起点，蒙牛试图通过一系列战略调整与经营优化，实现由守转攻。

在战略层面，蒙牛推进“一体两翼”布局：“一体”，即常温、低温、鲜奶、奶粉、奶酪、冰淇淋等核心业务，“两翼”，即创新业务与国际业务。

从财报来看，2025年蒙牛“一体”板块中鲜奶、奶粉、奶酪及国内冰淇淋均实现双位数增长，特别是奶酪板块，通过与妙可蓝多的深度协同，全年增长超过20%。

在渠道端，蒙牛面对消费场景的极度碎片化，公司不再试图用一种产品覆盖所有渠道，而是为不同的渠道定制产品。比如，在山姆、盒马等会员店，蒙牛有“冠益乳早8吨吨桶”等爆款，在零食折扣赛道，蒙牛有与鸣鸣很忙、好想来等合作的定制化小包装，而在餐饮渠道，公司有面向咖啡店、酒店早餐的专用产品 。

精准的渠道匹配，提高了产品的动销率，也让蒙牛的产品矩阵得以高效触达不同圈层的消费者，实现了从“人找货”到“货找人”的转变。

2026年，政策与市场的双重利好无疑给予了蒙牛更多想象空间。

一号文件明确促进乳制品消费，农业部呼吁“国民加奶”。当前中国人均饮奶量仅为世界三分之一，行业潜力巨大。同时，随着原奶供需趋于平衡、价格企稳信号明显，行业周期性复苏的预期不断增强。

最大的变量在于行业复苏的节奏。这轮奶业周期的特殊性在于，扩产主体多为规模化牧场，他们凭借充足的现金流储备，能够在行业低谷期维持运营，使得产能出清速度明显慢于以往周期。

这意味着，2026年对蒙牛来说既可能是行业拐点前夜，也可能是调整深化的关键之年。当行业复苏真正来临前，比起盲动，坚定自我则更加可贵。

高飞此次业绩发布会上谈到，要“跳出内卷”，不再单纯追求规模的增长，而是在周期下行时主动调整资产质量、优化业务结构、加码高附加值领域，为行业复苏后的新一轮增长做好准备。

拐点真正来临时，那些在低谷中完成自我进化的企业，往往能最先感知到风向的变化。

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