“迈瑞医疗”暴雷，还是蓄势待发？

迈瑞医疗发布了一份不太好看的年报，不但没有反转，最后还摔了一下。

前面三个季度都比较稳定，第四季度的营收也没问题，但是利润就有点惨了。

惨是可以理解的，但是惨到这个程度，还是有点不寻常。

迈瑞每年第四季度的业绩都会差一点，其实不止是他，整个医疗行业都因为结算周期问题，季度之间都会有波动。

医院是很强势的，他们会有自己的账期标准，所有供货商都要按他们的标准来，没有一手交钱一手交货的说法，只会半年或者一年结账一次。

但是季度差异一般也不会太大，迈瑞医疗往年第四季度利润最差也是前面季度的三分之一，好一些的时候会是二分之一。

而去年第四季度的归母净利润只有5.66亿，只有前面季度的五分之一左右，明显是不正常的。

至于整个行业的状况，去年也都差不多，没有什么突发情况，反正自从反腐之后，一直都很低迷，一直都在努力复苏。

所以迈瑞去年第四季度的业绩，大概率是财技调节的结果，要么是前面三个季度透支了，要么是为今年轻装上阵做准备。

这个倒是很常见，大部分处于行业剧烈波动期的公司都会这样操作，目的无非就是尽量平抑一下市场不安的心。

去年迈瑞的几大业务全都是下海的，量价齐跌。

第一大业务体外诊断，去年收入122.4亿，同比下降9.41%，公司给出的解释是这样的：

“受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，体外诊断行业进入调整收缩期，试剂用量和价格均出现了不同程度的下滑，导致市场规模出现较大幅度萎缩。”

其实销量还好，比如体外诊断试剂销量2700多万盒，体外诊断分析仪销量63400台，去年几乎和前年保持一致，但是毛利率下降了3.88%。

按照公司的目标，在未来三年内，体外诊断业务的市场份额要从10%提升到20%，也就是翻一倍，这个倒是迈瑞早就定下的战略。

体外诊断这个行业，主要靠耗材赚钱，设备都只是流量入口，迈瑞这两年为了尽可能铺设备，确实在低价抢市场，所以业绩难看也是正常的。

体外诊断设备行业的进口比例还是很大的，也不得不承认，某些设备确实国外更先进，我们本来就是后来者和追赶者。

这也是迈瑞医疗被看好的很大一个原因，国产替代是这些年各行各业的主旋律，只要技术跟上来，成本就肯定会有优势。

去年迈瑞的体外诊断部分产品，已经在快速占领市场，比如生化、发光、凝血，比如化学发光领域，进口依然占据了绝大部分市场，尤其是大型医院。

迈瑞现在拿下的主要还是一些中小医院，距离进入大型医院替代进口产品，确实还有一段距离，人家的检测精准度和稳定性，都是经过时间检验的，越大的医院对这个的要求就越高，而且对品牌也有要求，迈瑞现在肯定没法和那些国际巨头比。

当然任何产品最重要的因素都只有两点，那就是物美价廉，设备美不美就是看性能，只要迈瑞的产品真能对标进口设备，那他就能完成3年翻倍的目标，否则就是空谈。

第二大业务生命信息与支持下滑最厉害，去年收入98亿，同比下降19.8%。

迈瑞医疗的监护仪、麻醉机、呼吸机全球市场占有率一直都是稳居前三，全球老大都量价齐跌，尤其是监护仪，去年销量只有209330台，同比大降30.26%，麻醉剂去年销量也只有18687台，同比下降21.51%。

生命信息与支持业务去年的毛利率也下降了3.36%，这个业务确实严重拖累了业绩。

真难啊，卷价格都卖不出去。

监护仪和麻醉机不但销量大幅度下降，产量甚至下降更多，说明这不是结算周期的问题，是市场真的很难。

这块业务自从医疗行业整改以来，就一直一蹶不振，国内需求大幅度减少，所以这两年从主营业务下降到次要业务了。

第三个医学影像业务，这个迈瑞的高端化转型一直比较顺利，虽然去年的收入只有57亿，而且同比下滑了18%，但是超高端系列超声产品营收超过7亿，同比大增70%，这是一个好现象。

我之前详细分析迈瑞具体业务和产品的时候，重点讲过这个业务，国内只有迈瑞和联影在这个领域有点作为，但是依然远远落后于国际巨头。

所以行业前景非常好，但注定是一场持久战，医学影像对设备的要求非常高，他是一个体系，进口产品的价格非常贵，简直贵到离谱，但是大医院依然喜欢用。

这个业务也是迈瑞的布局里面很重要的一环，现在去医院看病，主要就两块，要么试剂诊断，要么拍片，迈瑞想要做数智化，这一块是必须拿下的。

第四个是他的新业务，成为了所有业务里面的亮点，收入54亿，同比增长39%，好不容易有个增长的业务了。

不过迈瑞没有详细讲述具体有哪些新兴业务产品，单个产品规模应该都不是很大，大一点比如超声刀和动物医疗，确实有比较好的增长，但是离扛大梁还有点远。

不过去年新兴业务在国外的表现很好，同比增长了30%。

海外业务也是去年表现最大的看点。

去年国内业务营收156亿，大幅度下滑23%，但是国外业务营收176.5亿，不但占比首次超过国内，同比还增长了7.4%。

表现最好的是欧洲，在2024年高增长基础上还做到了17%的增长，很不错。

这个得益于2023年收购的DiaSys，加快了海外本地化，尤其是体外诊断业务，借助这个平台可以完善供应链。

这也是我一直很看重的部分，未来我们的经济想要继续大规模发展，各行各业都只能依靠出海，没有出海的支撑，内需不可能好。

内需的关键是信心，信心不可能凭空产生，必须要有外部力量来牵引或带动，那就只能去国外赚钱来补国内的窟窿。

对于公司也是一样的，只要是非垄断行业，在国内卷肯定没有出路，只能全球化才能提高公司整体的收益率。

但是迈瑞现在的问题是国外的增速，没能弥补国内的损失。

整体来看迈瑞医疗的现状，也很简单，国内的困境依然没有反转，这个公司高管没能兑现之前公开的说法，国外除了美国之外，发展很顺利。

未来行业的整体趋势，主要还是国产替代和海外扩张，迈瑞医疗作为国内龙头，从长期角度来看，既抢占了先机，也积累了实力，是有想象空间的。

但是作为龙头公司，管理层在平时的公开言论上，还是应该要注意点，失信的影响还是很大的。

不过我们在对待任何事情上，都应该看做了什么，至于说了什么，不用太在意。

对于管理层之前说的反转，有两种可能性，对应了我前面说的两种情况，第一种是说谎，那么就是前面三个季度透支了，这个很严重，等同于暴雷。

第二种是真做到了，实际上第四季度没那么惨，但是考虑到行业的困境，选择牺牲过往，那么就是为今年轻装上阵做准备，这个就没什么，等同于蓄势待发。

我对优秀公司的看法和平时的交易操作计划，放在专栏里面，公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

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