云南白药2025年报解读：扣非净利增7.55%至48.65亿元 投资现金流净额同比大降65.58%

来源：新浪财经-鹰眼工作室

营业收入：工业收入占比持续提升，业务结构优化

2025年云南白药实现营业收入411.87亿元，同比增长2.88%。从业务结构看，工业销售收入达到160.16亿元，同比增长10.70%，占营业收入的比重从2024年的36.14%提升至38.89%，连续三年实现占比增长，显示公司工业端的核心竞争力持续强化。商业销售收入为250.83亿元，同比小幅下降1.53%，占比有所收窄。

分季度来看，公司营收呈现“前高后稳”的态势，第一季度实现营收108.41亿元，为全年最高，第四季度营收105.33亿元，显示年末需求回暖。

季度营业收入（亿元）第一季度第二季度第三季度第四季度

净利润：归母净利创新高，盈利质量稳步提升

2025年公司实现归母净利润51.53亿元，同比增长8.51%，创下历史新高；扣非归母净利润48.65亿元，同比增长7.55%，同样刷新纪录，显示公司主业盈利的稳定性持续增强。

从盈利质量看，加权平均净资产收益率达到13.02%，同比提升1.03个百分点，创近5年最好水平，反映出公司净资产的盈利效率显著提升。

每股收益：基本每股收益随净利同步增长

2025年基本每股收益为2.89元/股，同比增长8.65%，与归母净利润的增速基本匹配；扣非每股收益为2.73元/股（48.65亿元÷17.84亿股），同比增长7.55%，与扣非净利润增速一致，真实反映了公司主业盈利对股东收益的贡献。

费用：销售费用增15.16%，管理费用实现降本

2025年公司期间费用合计69.43亿元，同比增长7.24%，具体构成如下：销售费用：56.19亿元，同比增长15.16%，主要因线上销售费用增加，线上营收占比提升。公司在电商渠道加大投入，2025年药品电商平台GMV达5亿元，同比增长139%，线上渠道的拓展带动销售费用相应增加。管理费用：10.20亿元，同比下降1.68%，得益于公司持续推进降本增效专项工程，管理体系有效性不断提升，实现了管理费用的合理管控。财务费用：-0.47亿元，同比增长69.86%，主要原因是本期利息收入较上年同期减少，2025年利息收入为9.05亿元，而2024年为22.12亿元，利息收入的大幅减少导致财务费用同比“增长”（亏损收窄）。研发费用：3.51亿元，同比增长3.89%，同时公司研发投入金额达4.23亿元，同比增长21.51%，研发投入资本化金额大幅增加563.53%至7278.88万元，主要因重点中药新药“附杞固本膏”及核药创新药“INR101项目”进入Ⅲ期临床试验阶段，资本化投入加大。

费用项目2025年（亿元）2024年（亿元）同比增减销售费用15.16%管理费用-1.68%财务费用69.86%研发费用3.513.373.89%

研发人员情况：研发队伍扩容，高学历人才占比提升

2025年公司研发人员数量达到704人，同比增长13.73%，研发人员占公司总人数的比重从6.67%提升至7.58%。从学历结构看，硕士及以上学历研发人员达到338人，同比增长34.74%，占研发人员总数的48.01%，较2024年提升7.14个百分点，研发团队的学历层次进一步优化，为公司创新研发提供了人才支撑。

研发人员结构2025年（人）2024年（人）同比增减总人数70461913.73%本科及以下3663660%硕士29022031.82%博士及以上483345.45%

现金流：经营现金流稳定，投资、筹资现金流波动显著

2025年公司现金及现金等价物净增加额为-17.43亿元，同比减亏55.03%，三类现金流呈现不同态势：经营活动现金流净额：46.00亿元，同比增长7.04%，主要因销售商品收到的现金同比增加22.01亿元，同时支付的各项税费、其他与经营活动有关的现金有所增加，整体经营现金流保持稳定，与净利润的匹配度较好。投资活动现金流净额：-19.85亿元，同比下降65.58%，主要因本期投资支付的现金较上年同期增加47.20亿元，用于购买银行及券商理财产品，同时取得子公司支付的现金净额增加5亿元，而存入定期存款支付的现金同比减少43.16亿元，综合导致投资现金流净额大幅减少。筹资活动现金流净额：-43.49亿元，同比增长37.67%，主要因本期取得借款收到的现金减少17.06亿元，偿还债务支付的现金减少24.01亿元，分配股利支付的现金减少19.09亿元，筹资活动的现金流出大幅减少，使得净额同比收窄。

现金流项目2025年（亿元）2024年（亿元）同比增减经营活动现金流净额7.04%投资活动现金流净额-65.58%筹资活动现金流净额37.67%

可能面对的风险：政策、市场、研发、外延扩张存多重挑战

1. 政策变化风险：医保改革深化、集中带量采购扩围、药品监管趋严等政策，可能对公司药品业务的价格和销量产生影响。公司需持续跟踪政策动态，以临床价值为导向优化研发和疗效评价体系。
2. 市场不确定性风险：原材料价格波动、药品价格管控、终端竞争加剧、健康消费品市场信心分化等因素，可能给公司经营带来压力。公司需强化供应链管理，提升运营效率和渠道精细化管理能力。
3. 创新研发成果转化风险：新药研发投入大、周期长，成果转化率和商业化存在不确定性。公司需聚焦重点项目，完善研发风险管控，加强产学研结合，提升成果转化效率。
4. 外延式发展风险：战略并购标的的筛选、整合存在挑战，可能无法实现预期协同效应。公司需提升并购研判能力，选择与自身资源高度协同的标的，确保并购后有效整合。

董监高薪酬：总裁薪酬领跑，部分董监高从关联方取酬

• 董事长张文学：报告期内从公司获得的税前报酬总额为0，其报酬从关联方领取。
• 总裁董明：报告期内从公司获得的税前报酬总额为425.34万元，为公司高管中薪酬最高者，负责公司日常经营管理，推动了公司业绩的稳步增长。
• 高级副总裁：李胜利税前报酬364万元，何涛、谌识、马加税前报酬均为184万元，各高管薪酬与其职责和贡献相匹配。
• 董事会秘书钱映辉：税前报酬112.09万元，负责公司信息披露和投资者关系管理工作。

部分董事如郭昕、游光辉、谢云山、上官常川、李科等从股东单位获取报酬，不在公司领取薪酬；独立董事刘国恩等税前报酬为25.71万元（纳超洪等新任独董为4.29万元），符合市场水平。

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