北京
文/债市邦
3月最后一个交易日落幕，跨季大考平稳收官。
宏观数据刚落地，3月制造业PMI录得50.4%。
比上月直接拉升了1.4个百分点，时隔半年多重回扩张区间。
基本面回暖的信号很强烈，但债市并不买账。
收益率只是象征性地小幅跳了一下。
这种淡定说明多头还没被吓退。
市场依然在走自己的节奏。
“无痛”跨月，短端依然稳的一匹
这个月末过得太舒服了。
跨月压力基本不存在。
央行今天150亿的净投放稳住了基本盘。
隔夜利率已经下行到1.26%，1个月期的Shibor更是创了近年新低。
只要资金这块“压舱石”不动，短端资产的确定性就极高。
货币政策的呵护意图写在脸上，这种环境让多头底气十足。
超长债切券行情已进入深水区
交易型机构已经开始集体抢跑，最直观的表现就是老券“跌得更凶”。
此前25特6作为活跃券，集万千宠爱于一身，溢价被买得太高。
现在大家开始抛老换新。
特6和特2的利差在快速扭转。
此前利差还是负值，本周一瞬间就反转拉升了好几个bp。
老活跃券的溢价正在消退，资金正加速流向25特2这个“新王”。
二季度1.3万亿的供给确实压力大。
但这更像是一次“利空出尽”，30年国债如果回到2.3%以上，反而是更好的上车机会。
宏观逻辑像极了2009年，信用扩张才是胜负手
现在的曲线形态很有意思。
短端有资金撑着，长端在看复苏脸色。
这跟2009年上半年非常像。
关键要看信用能不能真的搞起来。
目前的票据利率还是偏弱，说明中长期信贷动能一般。
如果二季度社融增速没跟上，长端利率可能还要往下试探。
再加上财税改革的预期在升温，事权上移能给地方财政减负。
这其实是在给债市的长远逻辑“清障”。
避险情绪全线共振，人民币资产成了避风港
中东局势的火药味越来越浓，地缘风险推高了全球的避险需求。
海外甚至出现了油和债同涨的奇观。
中国债市的防御价值正在凸现。
人民币债券收益稳、信用好。
已经成了全球资金配置的必选项。
这种内外逻辑的共振非常罕见。
它进一步夯实了债市的胜率基础。
全球避险浪潮下，中债的吸引力只会更强。
总结下4月的打法，胜率仍在，等待赔率
资产荒的大逻辑没有改变。
债市很难出现趋势性反转。
虽然PMI回升了。
但内需的实质性好转还需验证。
4月的核心就是盯着波动。
每一次因为供给或者数据带来的调整。
大概率都是下一次进攻的起点。
2.3%以上的超长债值得重点关注。
机会往往就在大家最犹豫的时候。
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