年入近15亿连亏三年，小米、美的联手投出一家“空间智能”独角兽

近日，互联网企业Aqara（绿米）正式向港交所递交招股书，迈出了冲刺资本市场的重要一步。

这家在大众认知中与“全屋智能”深度绑定的企业，在招股书中向外界展现了一个更为宏大的科技叙事——空间智能（Spatial Intelligence）底座操作系统企业。

在小米、愉悦资本等明星股东的保驾护航下，Aqara的上市之路备受瞩目，但其亮眼的营收规模与持续扩大的账面亏损，也为这场IPO平添了几分探讨的深度。

从“设备连接”到“空间智能”的降维打击

在传统的智能家居和智能建筑领域，行业长久以来的核心痛点在于“碎片化”。市面上的玩家大多将智能化视为单一连接设备的简单集合，导致用户的体验往往割裂。而Aqara在招股书中抛出的“空间智能”概念，正在试图打破这一僵局。

这并非单纯的硬件堆砌，而是一种新兴范式，旨在将物理环境彻底转变为由人工智能驱动的、可计算且能够持续演进的系统。

Aqara的核心壁垒在于其将空间进行语义化建模与运营的底层逻辑。在这个系统中，空间、人员、设备与行为不再是孤立的节点，而是被纳入一个统一的计算框架中进行理解和执行。为了支撑这一庞大的构想，Aqara打造了一套横跨设备、边缘与云端的一体化产品及解决方案体系。

在最基础的设备侧，智能传感器和控制器如同神经末梢般提供感知与执行能力；在边缘侧，中枢系统则扮演着小脑的角色，协调本地计算，确保断网等极端情况下的可靠性与低延迟。

更具行业颠覆性的是其系统层的Aqara Studio。这一大脑中枢能够协调跨设备协作与AI驱动决策，通过应用程式为用户提供自然、直观的交互体验。通过这种分层且统一的架构，Aqara实现了一项关键的行业突破——协议大一统。

无论是Matter、Zigbee、Wi-Fi，还是面向商用的KNX、BACnet，乃至各种专有协议，都能在Aqara的语义模型下被规范化。这种强大的包容性，使得住宅与商业环境的无缝互操作成为现实，也为Aqara构筑了极宽的护城河。

毛利连年攀升背后的盈利结构隐忧

宏大的技术愿景最终需要财务数据的支撑。从招股书披露的数据来看，Aqara在营收规模上保持了极强的韧性，但在利润表现上却呈现出一种复杂的拉扯态势。

2023年至2025年，公司的年度营收分别达到14.39亿元、14.89亿元和14.72亿元，整体维持在近15亿的庞大体量。

与此同时，其毛利水平呈现出稳健的上升趋势，三年间分别为4.28亿元、5亿元和5.64亿元，这表明Aqara的产品附加值和市场定价权正在逐步提升。

然而，与高毛利形成鲜明对比的是其连年扩大的账面亏损。2023年至2025年，Aqara的年内亏损分别为1.59亿元、2.31亿元和3.22亿元。不过，如果剔除掉非经常性损益等因素，Aqara的自我造血能力实际上是经受住考验的。其同期经调整净利润分别为4529万元、1.13亿元和5685万元。

尽管2025年的经调整净利润同比出现了49.6%的下滑，但整体依然保持正向盈利。同时，公司在2023至2025年期间分别实现了3017万元、1.03亿元和2204万元的运营利润，且截至2025年底手握4.77亿元的现金及现金等价物，资金链展现出足够的抗风险能力。

从收入结构来看，Aqara正在加速摆脱对代工模式的依赖，品牌溢价日益凸显。2025年，来自Aqara自有品牌空间智能产品及解决方案的收入达到了9.47亿元，占据了总营收的64.3%之多；而传统的ODM产品收入为4.97亿元，占比缩减至33.8%。这一数据的转换，清晰地勾勒出Aqara从“幕后代工”走向“台前品牌”的成功转型路径。

生态协同与创始人绝对控制权的平衡

一家企业的崛起离不开背后资本力量的推波助澜。翻开Aqara的股东名册，堪称集结了科技与创投圈的“半壁江山”。

其中，愉悦资本是Aqara极为重要的机构推手，其旗下多支基金合计持有公司10.55%的股权，并拥有7.91%的投票权。而作为Aqara成长路上不可或缺的生态伙伴，“雷军系”资本依然重仓力挺，顺为资本持股8.37%，小米旗下Red Better Limited持股7.92%，两者合计持股超过16%。

此外，传统家电巨头美的也通过旗下公司持有1.52%的股权。远东宏信、Cathay Innovation、高榕资本、微光资本等一众知名机构也均在股东之列。

在经历了多轮融资与资本稀释后，如何保持对公司的战略主导权，是每一个科技创业者必须面对的课题。Aqara执行董事兼创始人游延筠在这方面展现了极强的掌控力。IPO前，游延筠个人直接持股16.7%，并通过ECY Investments持股2.28%，两者合计持有公司18.98%的股权。

更为关键的是，通过AB股架构或投票权委托等机制，这不到20%的股权为他赋予了高达39.27%的绝对投票权。

这对于正处于战略扩张期的Aqara而言至关重要。在一个融合了AI、物联网与智能制造的复杂赛道里，创始团队的高效决策权是企业穿越周期、对抗内卷的核心保障。

随着此次递表港交所，Aqara不仅有望借助资本市场的力量进一步夯实其“空间智能”的底层技术底座，这群豪华的股东朋友圈也必将在其未来的商业化落地中，提供从供应链到销售渠道的全方位生态协同。