参半母公司冲击上市：高增长下，胜算几何？

2026年3月27日，口腔护理品牌“参半”母公司深圳小阔科技股份有限公司（以下简称：小阔集团）正式向港交所递交上市申请书，招银国际担任本次上市的独家保荐人。

招股书显示，小阔集团成立于2015年，是中国增长最快且领先的口腔护理集团，据弗若斯特沙利文报告显示，小阔集团已拿下多个第一：

1、以2025年零售额计，小阔集团在中国口腔护理产品市场排名第三，市场份额达6.5%，2023至2025年的零售额复合增长率高达73.2%，增速在前五大口腔护理集团排名第一；

2、以2025年零售额计，小阔集团在线上中国口腔护理产品市场、线上牙膏市场均位居第一；

3、在中国品质牙膏市场（每百克售价高于30元），小阔集团市场份额位居第一，高达约19.2%；

4、在前五大口腔护理集团中，小阔集团在行业整体、线上市场、线下市场的零售额三年复合增长率均位列第一。

若小阔集团此次成功上市，将顺利拿下“港股口腔护理第一股”。

口腔护理：

需求稳、韧性强的“现金牛”赛道

一直以来，口腔护理都是全球范围内较为稳定，且具韧性的刚需消费赛道之一，具备“需求稳、波动小、现金流充沛、盈利韧性强”的现金牛特征。这一点，从全球口腔护理龙头高露洁的业绩表现，能看到相应佐证：即便在全球经济波动、消费复苏乏力的背景下，高露洁仍能实现稳健盈利，充分体现了这个赛道的抗风险能力和稳定属性。

赛道的特点为参半能够实现持续高增长和盈利能力提供了基础。

招股书显示，在营收方面，小阔集团从2023年的人民币10.96亿元增长至2025年的24.99亿元，三年间增长超过一倍，三年复合增长率高达51%，远超行业平均水平。尤其在2025年，公司营收同比增长率达到82.5%，呈现出爆发式增长的强劲势头。

小阔集团的毛利方面表现同样亮眼。毛利率长期稳定在70%左右，2023-2025年分别为72.1%、69.8%、71.9%，显著优于行业平均水平，既证明了其产品具备良好的定价能力，也体现了公司在供应链管理与成本控制方面的深厚功底。

盈利能力方面，2023至2025年，小阔集团经调整净利润连续三年攀升，分别达0.54亿元、0.66亿元、1.55亿元，三年复合年增长率达70%；期内，小阔集团经调整净利率分别达4.9%、4.8%、6.2%，呈上升之势。

资本市场对小阔集团的发展潜力早有认可。成立至今，该公司已获得梅花创投、野草创投、世纪金源集团、创新工场、字节跳动、华兴新经济基金、清流资本、亚商资本、金鼎资本、基石资本等众多知名机构的投资。IPO前，梅花创投持有小阔科技8.83%的股份，为最大机构投资方；值得注意的是，自2021年9月后，企业便未在一级市场进行融资，彼时估值已达18.72亿元人民币，现金流表现亮眼，财务状况稳健。

此次赴港IPO，小阔集团也明确了募资用途，所筹资金将主要用于渠道完善、品牌建设、供应链拓展、研发升级、数字化与AI能力搭建及日常营运资金补充，为企业后续的持续增长注入全新动力，进一步巩固行业领先地位。

行业竞争逻辑生变：

参半胜负手何在？

口腔护理是典型的“低客单价、全民刚需”赛道，行业竞争的本质并非单纯的技术或成分内卷，“核心胜负手”在于谁能以更低的成本、更高的效率、更广的覆盖触达消费者，并实现持续复购。

传统巨头曾凭借“大单品+集中媒介投放+深度线下铺货”的模式筑牢壁垒，但随着渠道结构分化、媒介环境碎片化、消费需求圈层化，旧模式效率持续衰减，行业变局为新品牌提供了突围契机。

拆开来看，基于今天的消费变化，小阔集团推行的是分渠道、差异化策略，参半与传统品牌形成了显著差异，也因此构筑起产品、品牌、渠道、研发供应链联动的综合护城河，跳出低价内卷，实现可持续规模化增长。

1.摒弃一个单品打10年逻辑，差异化分层构筑产品壁垒

招股书披露，以“民生普惠+品质升级”为价值主张，公司通过多元化产品矩阵与精准适配策略，构筑坚实产品壁垒。

在产品布局上，该公司现有超500个SKU，覆盖基础口腔护理、专业及美容口腔护理等品类，另有超300个储备SKU待上市，形成“快速迭代、多级分层”的产品体系。价格定位上，参半主要牙膏产品售价介于9.9元至49.9元，既保持大众市场亲和力，又能满足中高端消费需求，实现全人群覆盖。

产品创新上，则突破“重功效、轻体验”的行业局限，在保障核心功效的同时，打磨感官体验与情绪价值。如香型方面，与全球香精公司奇华顿合作，推出茉莉香域、露台清莲等多元香型；原料与配方升级上，引入沸石作为第三代摩擦剂，温和护牙，开发39°热感溶菌酶系列，解决南方冬季冷水刷牙的不适感；功效强化方面，与山东大学成立口腔健康研究中心开展临床验证，联合多家生物科技公司推进原料与配方突破等。

参半创始人尹阔曾表示：“功效虽然重要，但对于入嘴的产品，刷感、口感以及刷后香味、清凉时长等感官体验，对消费者同样关键。”

分渠道适配策略有效延长产品生命周期。以参半SP系列牙膏为例，2022年3月线上首发后，依托良好反馈拓展至线下，2025年全渠道零售额超13亿元，线下占比超77%，产品线已延展至SP-7，成为长销爆款。

2.线上线下协同，构建均衡增长生态

以零售额口径计算，据弗若斯特沙利文数据，2025年小阔集团线上与线下渠道占比已达50%:50%，接近行业40%:60%的整体格局。

从营收占比来看，招股书数据显示，2025年公司线上渠道收入占比80.3%，线下占比19.7%。对比2023年线下仅5.5%的占比，两年间线下业务实现了跨越式增长，渠道结构持续优化。

线上端，小阔集团依托成熟的内容运营能力与品牌势能，持续巩固领先地位。2025年其线上口腔护理产品零售额位列行业第一，2023-2025年复合增长率达38.7%。线上增长已从“流量驱动”转向“用户驱动”，抖音平台老客户月零售额贡献占比达43%，与行业平均25-35%的水平来看，复购属行业头部水准，用户留存与复购能力持续强化，形成良性增长循环。

线下端，公司借助线上积累的品牌口碑顺利拓展，展现出极强的增长弹性。目前已实现全国几乎所有地级市覆盖，进驻超11万个零售网点，涵盖传统商超、OTC药房、量贩零食店等多元业态。2025年，小阔集团在线下口腔护理产品市场与牙膏线下市场均排名第三，且是前五大企业中唯一三年内复合增长率超100%的集团，分别达155%和231.7%，增速远超同行。

小阔集团的全渠道布局则是构建了双向导流的协同体系——线上通过内容种草带动线下动销，线下通过终端体验强化品牌认知，反哺线上复购与传播，形成高效闭环，为长期增长筑牢渠道根基。

3.圈层渗透与IP打造，绑定年轻用户心智

与传统口腔护理品牌的刻板印象不同，参半品牌自成立起，就深度绑定年轻消费群体，目前逐渐拓展至儿童、成人、老人等全生命周期。

在圈层渗透上，小阔集团精准切入电竞、播客、音乐节等新兴场景，通过赞助电竞赛事、与头部播客联名、参与潮流音乐节等方式，让品牌自然融入Z世代的兴趣圈层。这种沉浸式营销使品牌不再是单纯的产品符号，而是年轻群体表达生活态度的载体，有效拉近了与目标用户的距离。

IP化运营与代言人矩阵进一步强化品牌粘性。该公司打造专属“牙哥”IP，以年轻化、趣味化的形象通过短视频、漫画、周边产品等形式与用户互动，加深品牌记忆点。同时签约13位覆盖娱乐、体育、生活等领域的代言人，针对各粉丝群体开展定制化活动，推动用户从“消费者”转变为“品牌支持者”，显著提升品牌认知度与好感度。

其创始人尹阔曾强调：“这一代消费者在消费品选择上，尤其是个护产品，与上一代的品味和审美产生了巨大代际差，我们要做的就是用他们喜欢的方式，传递品牌价值。”

4.研发与供应链双轮驱动，夯实发展根基

研发方面，该公司2025年研发开支同比增长近15%，持续加大在原料创新、配方优化、功效验证等方面的投入。同时，公司积极参与行业标准制定，累计参与起草及修订5项国家标准、1项行业标准及22项团体标准，巩固行业先行者地位，提升行业话语权。

供应链端，与奇华顿等头部供应商建立长期战略合作，保障原材料品质与稳定供应。通过构建敏捷高效的供应链体系，具备强大的快速响应能力，能够满足短时、爆发式的上量需求，支撑全渠道产品供应。

这种“研发+供应链”的双轮驱动模式，既确保了产品的创新力与品质稳定性，又为规模化扩张提供了有力支撑，成为公司持续领跑行业的重要基石。

从“已验证的系统”到“可扩展的平台”

小阔集团的野心远不止于口腔护理赛道，其正逐步向综合性日化集团转型，开启了多品牌、多赛道的战略布局，颇有些“中国宝洁”意味。

回顾小阔集团的发展路径，其每一步布局都充满战略考量：

2020年，参半凭借果味漱口水成功在行业崭露头角，迅速打响知名度；2022年，参半重点发力口腔护理核心大品类牙膏，其产品品类延伸覆盖到牙膏、牙刷、漱口水、口腔喷雾等各细分领域，开始向普惠民生的国民口腔护理品牌迈进，进一步扩大市场覆盖范围。

2025年，小阔集团宣布推出个护品牌“小箭头”，专注于头发及身体护理产品，同时官宣集团化转型，明确多品牌、多矩阵的发展方向。目前“小箭头”产品覆盖洗发水、护发素、沐浴露等品类。招股书显示，自2025年9月全面推出以来，小箭头产品累计零售额已超4000万元。

2026年3月22日，小阔集团与华晨宇联合创立的全新日化家居品牌“重点POINZ”正式发布，聚焦于“微观护理”需求，产品包含护唇精华、护手霜、精油贴、花露水等多种品类，售价19.9~69.9元。上线不到一周，其天猫官方旗舰店粉丝已达13.1万。据品牌方3月23日发布的战报，其全渠道GMV突破2100万。

从“参半”到“小箭头”与“重点”，小阔集团不断实现能力的溢出与复用，将口腔护理赛道已验证的、针对碎片化渠道与人群的精准运营能力，平移到洗发水、家居清洁等具备相同“刚需、高频、渠道分散”特性的相邻赛道。可以说，小阔集团已转型为具备多品类能力的综合日化产品集团。

值得一提的是，弗若斯特沙利文数据显示，中国日化产品行业市场规模预计到2030年将达到约1.3万亿，2025年至2030年的复合年增长率为7.1%。这一高速增长的市场红利，无疑为小阔集团的全域日化布局提供广阔发展空间。

总结：小阔集团正从口腔护理的细分红海，驶向全域日化的蓝海市场。未来，随着募资资金的落地与布局的持续深化，这家以精准匹配消费需求为核心的企业，有望在日化行业的浪潮中持续领跑，用差异化的产品与运营，打造出属于新时代的日化品牌生态，也为行业的非内卷化增长提供更多可借鉴的范本。