亿纬锂能把压力给到市场了

来源：蔚然先声

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

储能电池卖出去的越来越多，赚到口袋里的钱却几乎没变。

2025年年报显示，亿纬锂能全年营收614.7亿元，同比增长26.44%；储能电池出货71.05GWh，全球排名升至第二，仅次于宁德时代。然而归母净利润仅41.34亿元，增幅不足2%。规模和利润的走向，已经明显分叉。

年报出来的同一天，公司宣布拟在惠州仲恺高新区再投60亿元，建设60GWh储能电池生产基地。A股翌日收涨。

但市场也在观察另一组信号，稍早之前，实控人刘金成、骆锦红夫妇完成了一笔29.44亿元的询价减持，而公司正同步推进港股上市融资。大股东手里的股票在变现，公司账上的钱却在向外募集，两件事同期发生，投资者有疑问并不奇怪。

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储能电池是2025年亿纬锂能最拿得出手的成绩单，全年出货71.05GWh，增幅40.84%，营收244.4亿元，占总营收接近40%，首次超过动力电池，升为第一大营收来源，全球市场排名也从第三跃至第二。

然而出货量和利润率走出了相反方向，储能电池毛利率全年录得12.28%，较2024年下降2.44个百分点，而2023年这一数字还在17%。三年间，同一块业务的盈利厚度缩减了将近三成。

根因在于价格战打得过于惨烈。第三方数据显示，2025年储能电芯入围报价集中在0.405元/Wh至0.639元/Wh之间，有厂商的报价已跌入现金成本附近。公司在年报中直接写明，毛利率收窄的根本原因是“为提高竞争力而进行的策略性价格调整”。

动力电池的日子也不好过，韩国市场研究机构SNE Research统计显示，2024年亿纬锂能动力电池全球装车占比从2023年的4.45%收窄至2.3%，市场排名后移一位。

为留住客户，这几年单GWh的售价已从高点腰斩。2022年每GWh约11亿元，到2024年降至6亿元左右。2025年前三季度，受零跑、小鹏等客户出货改善带动，动力电池营收有所恢复，但净利润端的压力尚未解除。

消费电池是三大板块里利润率最扎实的一块，2024年毛利率接近28%，2025年前三季度收入约82亿元。但这一板块体量只有总营收的两成不到，对整体利润的拉动作用相当有限。

原材料端的变化也在加重压力，2025年下半年起，碳酸锂、六氟磷酸锂等关键材料价格出现明显反弹，正极和电解液成本随之上行。电池厂的定价调整往往比原材料涨价滞后数月，二线厂商夹在上下游之间，利润空间更加逼仄。

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支出端压力清晰可见，国内方面，公司规划新增约260GWh大铁锂产能；3月27日公告的惠州60GWh项目总投资60亿元，背景是现有产能已基本跑满、订单排到了后年。海外方面，匈牙利30GWh大圆柱项目和马来西亚生产基地合计投资超180亿元，匈牙利工厂预计2027年投产。

收入端则相对吃紧，截至2025年末，资产负债率升至64.18%，五年前这个数字是35%出头；流动比率降至1.03，距离通常意义上的警戒区间已经不远。短期负债与货币资金之间的缓冲空间有限，资金链整体偏紧。

港股上市是公司争取外部资金的主要路径，2026年1月二次递表，保荐人为中信证券，募资聚焦匈牙利项目。值得注意的是，早期方案中同时覆盖马来西亚三期，最新版本已将其剔除。在多条海外扩张线并行的情况下，公司只能在优先级上做减法。

实控人的操作加重了市场的疑虑，2025年，刘金成、骆锦红夫妇合计套现逾29亿元，是近十年规模最大的一次减持。公司一边赴港融资，创始人夫妇另一边选择变现，两件事同期发生，解释空间本身就不宽。

大圆柱电池是动力领域投入最重的方向，也是匈牙利工厂的核心产品。截至2025年末，46系列电池已实现量产装车超九万台，主要客户是宝马。

不过这条技术路线的市场落地比预期要慢，特斯拉4680到2026年初才小批量搭载自产电芯，业内普遍认为时机与贸易摩擦有关。宝马订单定点集中在未来两年，匈牙利工厂届时能否实现满产，还要看欧洲车市的实际走量。

此外，2025年前三季度研发投入占营收比例约4%出头，低于行业多数厂商维持的5%至7%区间，而竞争对手在固态电池、CTP等方向的推进并未停步，这是一个需要持续跟踪的变量。

亿纬锂能当前的问题，是很多成长型公司在行业从高速增长转向存量竞争时都会遭遇的：规模继续扩大，单位利润却在变薄，资本开支的回报周期也在拉长。港股融资如果顺利，能给资金链松一口气。

但更根本的问题是：在价格战尚未结束、海外产能还要两年才能投产的情况下，公司如何在不持续依赖外部融资的前提下把盈利稳住？2026年储能出货百GWh的目标可期，但如果市场定价环境没有实质改善，冲量只会把利润进一步摊薄。