国泰海通：地缘油价逆向时机 战略布局航空超级周期

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，航司燃油成本占比约35%，静态测算盈利影响巨大，提示实际影响取决于供需。中国航空供给已进入低增时代，需求将充分受益提振消费，供需继续向好将保障油价影响小于担忧。国内航线，将加征燃油附加费并较大比例覆盖油价上涨，供需继续向好将助力实际传导。国际航线，由于中东战事显著影响迪拜/多哈等亚欧国际枢纽运行，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增而票价大涨，将进一步对冲部分油价上涨。建议把握难得的地缘油价逆向时机，布局航空超级周期，优选高品质航网。

国泰海通主要观点如下：

重视中国航空长逻辑，“超级周期”正在开启

中国航空需求长期空间巨大，且拥有周期行业难得的长期供给瓶颈。“十二五”中国民航空域时刻瓶颈凸显且持续，“十三五”中国民航局严控时刻增长并加速推动票价市场化。“十四五”票价基本实现市场化，且机队增速显著放缓，这意味着待供需恢复，干线将释放以往被长期压制的定价能力，而三四线过度增投的负向拖累已减弱，中国航空业将迎来盈利中枢显著上升且可持续的“超级周期”。站在“十五五”开端，航空供给已进入低增时代，需求将继续稳健增长，客座率已全球居首，未来供需继续向好将驱动超级周期开启。2025年票价已开启上行，且Q3盈利已连续三年超2019年同期。2026年Q1油价下降票价上升，反映供需恢复良好。重点提示，地缘油价不改超级周期长逻辑。

供给：内因主导外因叠加，供给进入低增时代

2019年之前中国民航机队增速长期保持10%以上，随着空域时刻瓶颈凸显而成为拖累航司盈利的重要原因。“十四五”机队增速显著放缓，估算全行业年复合增速约3.2%，A股航司仅2.7%，背后除飞机制造产能外因，航司资本开支意愿下降是更重要内因。1)内因：航司预期空域时刻瓶颈长期持续，新增飞机回报率将长期偏低，“十四五”理性放低资本开支意愿，“十五五”规划保持低增。2)外因：过去数年疫情地缘影响供应链恢复，叠加新一代飞机发动机耐久性问题，飞机制造产能恢复缓慢。未来数年产能或继续逐步恢复，但不改机队低增。

需求：航空人口红利持续，提振消费保障增长

中国航空消费仍处初级阶段，低消费渗透率与低频次决定长期空间巨大。过去二十年，航空需求(量×价)长期增速中枢高于GDP增速。2023-2025年，航空需求实现快速恢复并回归稳健增长趋势。展望“十五五”，航空人口红利将持续，且将充分受益国家提振消费系列政策。1)公商：航司核心利润来源，“80后”婴儿潮为主，过去两年出行频次仍稳定，预计差旅费管控影响或已充分，未来将恢复稳健增长;2)因私：过去数年需求旺盛，“亲子游”是主力，“10后”出生小高峰将保障亲子游持续旺盛，推广春秋假将助力增长;3)国际：多国免签与鼓励入境消费等政策利好将继续助力国际需求增长与枢纽建设。

风险提示：地缘油价、经济波动、政策、增发摊薄、安全事故等。