能源危机下的化工滞涨——谁滞、谁涨？

来源：市场资讯

（来源：布袋财局）

化工品面对原油暴涨和高波动率，呈现出一种“应激反应”——报价高企、缺乏成交、下游躺平——也可以叫做滞涨状态。大家似乎都在期待一个所谓的“新常态”。

本文尝试展望，在“新常态”形成的过程中，品种之间会呈现哪些差异。在“滞涨”中，谁是扮演滞、谁扮演涨？

1.供应可替代性——芳烃vs.烯烃

1）烯烃供应有一定比例来自非石油路线。乙烯，约24%供应来自煤头气头路线。假设这些替代路线普遍提高10%开工率，相当于可以弥补2.4%的乙烯供应，适当弥补石脑油短缺影响。

2）芳烃则路线单一性较强。纯苯中尚有约15%来自焦化苯，但是由于焦化主产品焦炭的需求受限，未必有效拉动焦化开工。PX则更是纯粹来自于石油路线的重整芳烃联合装置，没有替代路线。

（结论是，烯烃芳烃都涨，芳烃更没有供应弹性涨幅会更大）

图：乙烯供应路线（非石油路线——乙烷裂解10%、CTO占6%、MTO占8%）

图：纯苯供应路线（非石油路线——焦化粗苯占比15%左右）

图：PX供应路线（全部来自石油路线）

2.下游承受能力——谁被优化

面临石脑油供应刚性缺口，烯烃、芳烃供应被动减量背景下，下游装置谁被优化？要看谁的承受力差，亏钱的先被优化。

从产业链下游利润分部来看，乙烯下游的PVC和EO处于亏钱状态，可能会被帅先优化。那么作为替代路线的——电石PVC、乙烷路线EO——可以适当补位而受益。

纯苯下游的己内酰胺处于亏钱状态，可能会帅先优化。那么作为替代路线的焦化苯加氢-己内酰胺，可能受益。

图：乙烯下游利润分部

图：纯苯下游利润分部

3.终端需求刚性——谁涨、谁滞？

化工下游品种太多，很难一一分析，以两大类合成材料为例：

化纤&瓶片——终端需求纺织服装&食品饮料具有一定刚性。一件衣服里的涤纶价值量平均在3块钱左右，即使翻倍，终端消费者也不敏感。尽管短期来看涤纶长丝下游采购停滞，但是随着库存蓄水池的消耗，终端需求刚性将得到体现。（将呈现“涨”）

橡胶&轮胎——一条半钢胎价格198块，其中橡胶成本占比接近30%（8kg*50%*14000元/吨=56块）。2月底以来，丁二烯价格涨幅接近6000块，但顺丁橡胶涨幅仅3100块，半钢胎因其to C属性的主流价格保持198块仍未有反映。（将呈现“滞”）

4.总结：

从商品的角度——1）芳烃尤其是PX（没有任何替代路线），比烯烃更容易涨价。2）下游品种里面，亏钱品种（如PVC、EO、CPL）更容易买不起原料停产而涨价。3）终端消费属性来看，原料占货值比例低且具有消费刚性的（比如涤纶瓶片）更容易传导，而原料占货值比例高的且to C的（比如轮胎）更难传导。

从企业的角度——当然是替代路线直接受益。主要包括三小类：1）替代路线烯烃（CTO和乙烷裂解），量价齐增。2）电石法PVC，近期电石法和乙烯法利润显著分化。3）焦化复产品，焦化苯、加氢苯、煤焦油等涨价，化工配套程度较高的焦化企业受益。

图：乙烯法vs.电石法PVC毛利

图：焦化粗苯价格

图：煤化工&替代路线主要标的弹性测算

来源：热点投研