我的钱为什么取不出来？一场暴雷剧本正在悄悄上演

我的钱为什么取不出来？一场暴雷剧本正在悄悄上演

SaaS末日论、信用违约、伊朗战争，多重担忧同时冲击规模1.8万亿美元的私募信贷市场，部分投资者争相从行业巨头中撤资。近几周，阿波罗全球管理、贝莱德、阿瑞斯等机构管理的基金面临前所未有的赎回请求，而不少基金限制了投资者提取全部资金。

以下是对当前私募信贷市场现状及华尔街分析的梳理。

什么是私募信贷？

“私募信贷”并没有一个统一的定义，可以将其理解为多种债务投资策略的统称。之所以称为“私募”，是因为与通常由银行安排、可交易的债务不同，这类交易的细节通常对非相关方不可见。

纽约市公园大道上的行人。

目前面临赎回压力的大多数基金实际上属于私募信贷的一个子类别，即直接贷款，指投资机构向风险较高、通常为非上市公司的企业提供贷款。他们青睐这类交易是因为在承担更高风险的同时可以获得更高收益。

为什么最近频繁听到私募信贷的新闻？

市场的不安始于2025年下半年。发生在First Brands Group和Tricolor Holdings的重大风险事件虽与私募信贷只是间接相关，但仍令投资者对整个信贷领域产生担忧，担心还有更多潜在问题。

与此同时，私募信贷行业在软件公司的高敞口也引发关注，直到前不久，这一领域还被视为相对安全且回报丰厚的投资，但如今投资者担心这些软件公司可能因客户转向更便宜的人工智能服务而失去收入。尽管目前尚无明显迹象表明这种情况已经发生，但许多投资者已希望尽早退出。

相关担忧在11月达到高潮。当时，大举押注软件公司的私募信贷机构Blue Owl Capital取消了旗下两只基金的合并计划。2025年最后几个月赎回请求激增，基金开始为2026年初可能实施赎回限制做准备。

今年1月，Blue Owl旗下某基金允许投资者赎回约15%的资产，最终该公司三只基金累计出售了14亿美元的投资。其他由阿波罗、贝莱德、阿瑞斯、黑石和橡树资本等机构管理的基金也面临类似压力，一些基金已对赎回设置上限，另一些则设法满足了赎回需求。

再加上中东冲突和整体地缘政治不稳定带来的担忧，一些投资者不愿继续暴露于高风险贷款。

私募信贷为何变得如此流行？

私募信贷以各种形式存在已数十年，2008年金融危机后，随着银行削减放贷，该行业得以迅猛发展。许多投资机构看到了机会，开始建立或扩大信贷业务，尤其是私募股权公司，希望借此契机转型为另类资产管理机构。

私募信贷公司通过从养老金、主权财富基金等大型机构筹资而迅速壮大。这些机构愿意长期锁定资金是一个关键优势，因为私募信贷通常发放期限较长且难以交易的贷款。

随着行业成熟，私募信贷公司开始吸引散户投资者，为进一步增长蓄力。

散户投资者如何参与？

几十年来，普通投资者可以通过商业发展公司(BDC)参与私募信贷。这类基金旨在为中小企业提供资金，其通常在交易所上市交易，不存在频繁申赎的问题。

近年来，黑石、阿波罗和阿瑞斯等机构推动了非上市BDC的发展，并将目标转向高净值个人投资者。这类产品通常允许投资者按月申购，但只能按季度赎回，且赎回比例最高不能超过基金规模的5%，特殊情况下可放宽至7%。目前遭遇赎回压力的正是这些基金，而且赎回需求往往远超上限。（此外，还有运作方式类似的期间基金(interval fund)，其中Cliffwater管理的一只大型基金也受到影响。）

为什么私募信贷基金会限制赎回？

理论上，限制赎回有助于维持基金稳定。私募信贷资产流动性较差，难以迅速变现。如果大量投资者同时赎回，可能导致基金被迫以大幅折价出售优质贷款，从而损害所有投资者的利益。因此，这类基金通常设计为每季度最多赎回约5%的资金。

但对于急于取回资金的投资者来说，这种安排显然难以令人安心。

基金为何能够设置赎回限制？

这些限制在基金条款中已做了明确规定。贝莱德首席执行官拉里·芬克在3月接受BBC采访时表示：“如果我允许更多人赎回，那我就没有履行对仍留在基金中的投资者的受托责任，因为合同首页就写明，我们每季度最多允许5%的赎回。这句话不是藏在募集说明书第92页，第一页就写清楚了。”

受影响的投资者能做什么？

基本上无能为力。投资者在最初购买份额时已同意遵守基金规则。不过，如果他们真的急于退出，一些机构（包括Boaz Weinstein的Saba Capital Management）提出以折价回购份额。例如，Saba Capital提出以较资产净值折价20%至35%的价格收购部分Blue Owl基金份额，这意味着原本价值100美元的份额，投资者可能只能拿回65美元。

买了非上市BDC却无法赎回是不是很让人担心？

大多数情况下，最坏的结果是需要更长时间才能拿回资金，且回报可能低于预期。只有在个别基金承销决策严重失误，或整个行业遭遇严重经济冲击的情况下才可能出现本金损失。这些情况并非不可能，但概率较低。

这是否意味着更广泛的金融危机正在酝酿？

尽管一些金融高管认为当前情况与2008年金融危机存在相似之处，但其他人认为一些关键差异可能阻止违约浪潮的出现。2008年的严重性在于高风险贷款与隐性债务叠加，导致高度互联的金融体系信心崩塌。

相比之下，私募信贷行业虽然目前承压，但主要参与者是投资机构而非银行，因此潜在损失更类似于在公开市场投资失误。虽然一些银行因为向基金提供融资而与该行业存在关联，但这一杠杆水平在华尔街看来仍相对温和。