高负债悬顶 泰诺麦博闯关科创板

作为科创板第五套上市标准重启后首家获得受理的企业，珠海泰诺麦博制药股份有限公司（以下简称“泰诺麦博”）IPO的进程备受市场关注。如今，泰诺麦博走到了上会阶段。上交所官网显示，上交所上市审核委员会定于4月3日召开2026年第16次上市审核委员会审议会议，审核泰诺麦博的首发事项。根据公司同时披露的招股书上会稿，报告期内，泰诺麦博持续亏损，且亏损金额逐年增加，三年累计亏损超15亿元。由于公司加大研发投入和商业化团队建设，报告期内，泰诺麦博资产负债率大幅攀升，从28.19%升至88.18%。此外，此次申报科创板，泰诺麦博实控人身背对赌协议。一旦IPO受阻，触发回购条款，实控人将面临较大的现金偿付压力。

排队8个月

排队约8个月，泰诺麦博走到了上会阶段，将于4月3日上会接受大考。

招股书显示，泰诺麦博成立于2015年，是一家面向全球市场、致力于血液制品替代疗法的创新生物制药企业。致力于全人源单抗新药的开发、制造、商业化及全球特异性血液制品的潜在替代，以满足广泛的临床需求，造福病患。公司核心产品斯泰度塔单抗注射液（即“重组抗破伤风毒素全人源单克隆抗体TNM002”，商品名：新替妥）于2025年2月在中国获批上市。

泰诺麦博科创板IPO于2025年7月31日获得受理，成为重启科创板第五套上市标准后首家以该标准申报上市并获得受理的企业。同年8月11日，泰诺麦博进入已问询阶段，在获得上会机会前历经两轮问询。

作为一家适用于科创板第五套上市标准申报的企业，报告期内，泰诺麦博持续亏损，且亏损金额逐年增加，2023—2025年，公司归属净利润分别为-4.46亿元、-5.15亿元、-6.01亿元。泰诺麦博在招股书中提到，公司持续亏损主要系公司自设立以来持续专注于创新型生物药的开发，该类项目研发周期长、不确定性高、资金投入大。

此外，公司另一核心产品“重组抗呼吸道合胞病毒全人源单克隆抗体TNM001”以非高危及高危婴儿为适应症人群已递交NDA并获受理，同时已纳入优先审评程序。

目前泰诺麦博已上市的斯泰度塔单抗注射液属于破伤风被动免疫制剂，其主要竞品为破伤风人免疫球蛋白HTIG、马破伤风免疫球蛋白F(ab’)2、破伤风抗毒素TAT，竞品在临床已应用多年，市场教育相对成熟、具有较高的临床知晓率，此外竞品相较于斯泰度塔单抗注射液价格偏低。

鉴于斯泰度塔单抗注射液系全球首款破伤风单克隆抗体药物，系全新的治疗机制，医生及患者群体对产品认知需依赖于公司的商业推广。不过，斯泰度塔单抗注射液截至2025年12月的实际销售情况与原先预期销量存在一定差异。首次申报前2025年3—12月预测的销量为27.89万瓶，实际销量为15.9万瓶。

资产负债率飙升至88.18%

报告期内，泰诺麦博资产负债率快速走高。

招股书显示，报告期内，泰诺麦博合并层面资产负债率逐年攀升，分别为28.19%、58.96%和88.18%。此外，报告期各期末，公司流动比率分别为5.69、2.2和1.63，速动比率分别为5.48、2和1.42。

泰诺麦博在招股书中解释称，2023年末，公司的流动比率、速动比率较高，资产负债率较低，主要原因系2023年初公司完成有限公司第六次增资；随着公司加大研发投入和商业化团队建设，相关支出增加，货币资金余额有所下降，同时公司增加借款用于日常经营周转，流动比率、速动比率下降，资产负债率有所上升。

泰诺麦博进一步表示，2024年末和2025年末资产负债率较高，主要原因是公司产品开始商业化，处于快速发展阶段，研发和市场开拓投入大，相关支出增长，而产品销售处于起步阶段，因此需通过有息负债支持公司新药研发、市场拓展等活动。

经济学家、新金融专家余丰慧表示，如果公司资产负债率过高，有可能会面临流动性风险，即无法及时获得资金偿还债务或满足日常经营需求。

泰诺麦博认为，整体而言，公司的偿债能力情况较好。招股书显示，报告期内，公司不存在逾期未偿还的负债或具有重大偿付义务的或有负债等情况。截至报告期期末，公司货币资金金额为5.15亿元，能够覆盖公司短期内需偿还的负债和日常经营活动开支。

值得一提的是，此前在首轮问询时，泰诺麦博资产负债情况就曾受到问询。此次上会，公司高企的资产负债率也有可能会受到监管层关注。

针对公司相关问题，北京商报记者向泰诺麦博方面发去采访函，不过截至发稿未收到公司回复。

存实控人承担回购义务风险

值得一提的是，此次科创板上市背后，存在实际控制人承担回购义务的风险。截至2025年末，泰诺麦博的归属于母公司所有者权益仅为1.04亿元，累计未弥补亏损高达14.49亿元，而潜在的回购金额却可能高达数十亿元。

招股书显示，2025年6月18日，泰诺麦博实际控制人与全体股东共同签署了《实际控制人回购协议》，其中关于实际控制人承担回购义务的约定为，若公司提交首次公开发行股票并上市申请后撤回上市申请、上市申请终止、上市申请被驳回/否决、上市申请失效或者公司未获得证券监督管理机构关于同意注册的批复/批准，则实际控制人同意自前述事项中先发生的日期起承担《关于珠海泰诺麦博制药股份有限公司之增资扩股协议》（《C轮投资协议》）项下实际控制人向投资人承担的责任和义务。

奥优国际董事长张玥在接受北京商报记者采访时表示，“上市失败则实控人回购”有利于降低投资人退出风险、稳定股权结构、保障后续融资。不过若上市失败，实控人需巨额现金回购，进而影响公司控制权与运营。

此次科创板IPO，泰诺麦博拟募集资金15亿元，投向新药研发项目、抗体生产基地扩建项目、补充营运资金项目，拟分别投入募资额8.3亿元、3.3亿元、3.4亿元。

在业内人士看来，泰诺麦博能否成功过会，不仅决定了自身命运，也将为后续众多采用第五套标准申报、处于商业化初期的创新药企提供一个重要的审核风向标。

北京商报记者 丁宁