【华西通信】运营商25年总结：稳健增长，强化AI

来源：市场资讯

（来源：香农圆桌沙龙）

全文摘要

1、运营商专题

当前时点，运营商传统业务持续承压，在宏观经济环境以及5G高渗透率节点，相关业务盈利能力持续缩减。运营商行业智能化、数字化转型已初见成效，相关业务占收比持续提升，推动整体收入稳健；利润端受益于降本增效和折旧摊销减少，增速维持稳定。

我们认为：

1）算力网络方面将是长线投资热点和方向，运营商持续智能与算力网络建设，是算力基础底座的生态核心，在算力持续增长过程中，运营商IDC、服务器、光模块、光纤光缆产业链有望持续受益。

2）伴随新一代通信业务拓展，我们预计包括AI物联网（车联网、AIOT）、卫星通信以及低空经济等有望推动行业新需求衍生，是未来提升估值的潜在动力。

2、风险提示

移动业务收入稳定不及预期；2B2G业务应收账款规模扩大；云业务竞争加大导致毛利率下降；宏观经济影响。

1、2025年业绩保持稳健

运营商营收保持稳健增长：根据三大运营商年报，中国移动实现营收10502亿元，同比增长0.9%；中国电信经营收入为5296亿元，同比微增；中国联通实现营业收入3922亿元，同比增长0.7%。

盈利增速略有下降：2025年中国联通实现归母净利润91.3亿元，同比增长1.1%；中国电信归母净利润为332亿元，同比增长0.5%；中国移动归母净利润为1371亿元，同比微降0.9%。

1.1、传统业务：移动通信ARPU持续承压，固网家庭贡献增长

中国移动通信服务收入同比下降1.0%至7,149亿元，移动ARPU小幅下滑至46.8元/月/户。其中家庭宽带收入同比增速8.0%，家宽ARPU 44.5元/月/户，持续稳健增长；企宽专线同比增长6.7%，蜂窝物联收入同比增长5.2%。

中国电信移动通信服务收入同比增长1.0%至2045亿元，移动ARPU45.1元/月/户，保持稳定；固网及智慧家庭服务收入同比增长0.2%至1260亿元，宽带综合ARPU47.1元/月/户。

中国联通股网业务同比增长1.3%至2568亿元。

1.2、算力服务、智能服务收入占比持续提升

中国移动算力服务收入同比增长11.1%至898亿元，占收比10.0%，同比增长0.9pct。其中数据中心收入同比增长8.7%，AIDC相关同比增长35.4%；云算服务收入同比增长13.9%，智算服务相关同比增长279%。智能服务收入同比增长5.3%至908亿元，其中数据算法收入同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3%。

中国电信产数业务收入同比增长0.5%至1473亿元，增长主要来源于资源型业务增长7亿元。其中AIDC收入345亿元。此外，智能收入123亿元，同比增长38.2%，加快向Token经营转型，包括云电脑、云主机等。

中国联通战略性新兴产业收入占比超过86%，算力业务收入占比达到15.4%，同比增长1.1pct。其中，数据中心收入281亿元，同比增长8.5%。

2、资本开支持续缩减，智算网络占比均提升至35%以上

中国电信2025年资本开支804亿元，其中算力基础设施占比25%（201亿元），预计2026年资本开支730亿元，同比下降9.2%，算力基础设施占比达到35%（255.5亿元），相关资本投入持续加大。此外网络基础设施预计2026年约减少110.7亿元至299.3亿元。

中国移动2025年资本开支1509亿元，同比下降8.0%；预计2026年持续同比下降9.5%至1366亿元，其中，通信网络资本开支同比下降20.3%至792亿元，算力网络同比上升62.4%至378亿元，智能网络同比增长19.8%至89亿元，算力网络和智能网络投资占比超过37%。

中国联通2025年资本开支542亿元，同比下降约11.7%；预计2026年资本开支500亿元，其中算力投资占比超过35%。

算力规模方面，2025年中国电信自有智算规模达46 EFLOPS，总智算规模91EFLOPS；其中AIDC收入345亿元。

中国移动总智算规模（FP16）达92.5EFLOPS，对外服务IDC机架超过150万架。

中国联通智算规模达45EFLOPS，标准机架规模超过110万架，同比增长10%，数据中心资源利用率超过72%。

3、持续高比例分红派息

三大运营商高度重视股东回报，派息率持续提升：根据推介材料，中国电信、中国移动、中国联通中期派息分别为0.272/5.27（港元）/0.417元，分别同比增长4.7%/3.5%/3.1%，派息率分别达到 75%/75%/61.3%。

4、相关投资建议

当前时点，运营商传统业务持续承压，在宏观经济环境以及5G高渗透率节点，相关业务盈利能力持续缩减。运营商行业智能化、数字化转型已初见成效，相关业务占收比持续提升，推动整体收入稳健；利润端受益于降本增效和折旧摊销减少，增速维持稳定。

我们认为：

1）算力网络方面将是长线投资热点和方向，运营商持续智能与算力网络建设，是算力基础底座的生态核心，在算力持续增长过程中，运营商IDC、服务器、光模块、光纤光缆产业链有望持续受益。

2）伴随新一代通信业务拓展，我们预计包括AI物联网（车联网、AIOT）、卫星通信以及低空经济等有望推动行业新需求衍生，是未来提升估值的潜在动力。

5、风险提示

移动业务收入稳定不及预期；2B2G业务应收账款规模扩大；云业务竞争加大导致毛利率下降；宏观经济影响。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《运营商25年总结：稳健增长，强化AI》

报告发布日期：2026年03月30日

分析师：马军

分析师：柳珏廷

分析师执业编号：S1120523090003

分析师执业编号：S1120520040002

华西通信团队

团队理念：前瞻研究、准确判断，把握趋势；

团队主要荣誉：2017年新财富第二，2016年新财富第四，2015年新财富第三团队；

团队成员：

马军 华西证券通信行业首席分析师。西安交大硕士，曾就职于工信部电信研究院、华创证券、方正证券，担任过副所长，通信互联网首席分析师等职位。20年通信互联网产业政策趋势研究经验，15年证券研究经验，前瞻性与脉动性行业趋势把握到位，连续多年荣获各种行业研究奖项，2017年获得包括新财富、水晶球、金牛奖、第一财经等通信行业研究第二名。著有《科技时代新资本》等；

柳珏廷 理学硕士，7年证券研究经验，曾就职于方正证券，关注5G应用、AIGC与卫星相关产业链研究。

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