巴菲特：可以冒险，但是也要有赢的把握

作者：AI财智会

来源：AI财智会（ID：ai_finance_mind）

1997年，巴菲特在致股东的信中写下了一段耐人寻味的话。他承认，有时确实找不到“经营良好、价码合理”的理想企业，这时他们会将资金投入到一些期间较短但品质不错的品种上。他坦承这种做法可能无法像买入好公司那样稳健获利，甚至在少数情况下会赔钱。但他强调，从总体来看，赚钱的概率远高于赔钱的概率。

这段话之所以值得反复咀嚼，是因为它揭示了一个常被简化的真相：即便是巴菲特，也并非永远只做“买入并持有伟大企业”这一件事。他也会在特定时刻，选择一些“次优”但确定性较高的机会，甚至不惜为此保留现金的“洁癖”。

那么，这句话对于今天的投资者，究竟意味着什么?

01

认清“理想状态”的稀缺性

每个价值投资者都向往这样的状态：找到一家伟大的公司，以合理的价格买入，然后长期持有，坐享复利。这是投资的“理想国”。

但现实是，这种机会极其稀缺。伟大的企业本身就不多，而它们的价格常常并不“合理”——要么贵得让人下不去手，要么根本不在你的能力圈之内。更多的时候，市场既不提供遍地黄金的极端低估，也不提供持续亢奋的疯狂泡沫，而是处于一种“模糊”的状态：好公司不便宜，便宜公司有瑕疵。

在这种情况下，投资者面临三个选择：

一是持有现金等待;二是降低标准买入次优资产;三是硬着头皮追高买入“伟大”企业。

巴菲特的答案很清晰：他不会为了买而买，但也不会死守现金。他会选择那些“品质还不错”的短期品种，尽管它们不够完美，但胜率足够高。

这才是真正的务实主义。投资不是为了证明自己的纯粹，而是为了在约束条件下实现收益最大化。

02

“赢的把握”来自哪里?

巴菲特在这段话中反复强调一个词：“赢的把握”。这种把握不是来自对股价涨跌的预测，而是来自对投资品种底层逻辑的深度理解。

他所说的“短期品质不错的投资品种”，在当时的语境下，很大程度指向了零息债券、套利交易、优先股等特殊机会。这些品种的共同特点是：收益空间可能不如长期持股那么性感，但确定性较高，风险可控。

以套利为例，巴菲特曾在多次股东信中详细阐述过他的套利原则：只参与已经公开的交易，只评估完成概率，不考虑市场情绪。这种做法的本质，是把投资转化为一种概率游戏——当赔率有利时，下注;当赔率不利时，放弃。

这提醒我们一个容易被忽略的道理：投资能力并不只体现在选股上，更体现在对“确定性”的判断上。你能不能在市场纷繁复杂的噪声中，识别出那些“赚钱概率远高于赔钱概率”的机会?你能不能在这些机会出现时，果断行动，而不是因为“不够完美”而犹豫不决?

03

不留现金，也是一种风险

巴菲特在这段话中还提到一个反常识的观点：不留有现金而去投资零息债券，也存在风险。

很多人把“持有现金”等同于“安全”，但巴菲特指出，现金本身也是有风险的——它的风险来自于机会成本，来自于购买力的持续损耗。在通胀环境下，现金是确定性最强的亏损资产。

所以，真正的风险意识，不是简单地规避波动，而是要在“持有现金的确定性亏损”与“投资品种的不确定性收益”之间做出权衡。当后者的胜率足够高时，选择投资反而是一种更保守的做法。

这让我想起另一个细节：巴菲特虽然在股东信中反复强调“现金是氧气”，但他极少长期持有大量现金。伯克希尔的现金储备往往在极端情况下(如2008年金融危机)才会大幅消耗，而在大多数年份，他的资金都在不同形式的资产中运转。

原因很简单：现金虽然安全，但它不产生回报。投资的核心，始终是把资本配置到回报率最高的地方，而不是为了安全而安全。

04

“次优选择”的智慧

很多人对巴菲特的误解，是认为他只做“长期持有伟大企业”这一件事。但实际上，巴菲特的工具箱远比这丰富。

他买过白银，做过外汇交易，投资过优先股，参与过大量的并购套利。这些操作在某种程度上都不符合“买入并持有伟大企业”的经典范式，但它们的共同点是：在做出决策的那一刻，巴菲特有充分的把握认为“赚钱的概率远高于赔钱”。

这种灵活性，恰恰是投资中最稀缺的品质。

很多投资者容易陷入一种“非黑即白”的思维：要么是价值投资，要么是投机;要么长期持有，要么短线交易。但真实世界不是这样运作的。投资本质上是一门关于“配置”的艺术——在不同的市场环境下，在不同的机会面前，你需要动用不同的工具，而不是拿着同一把锤子去敲所有的钉子。

巴菲特在1997年的这段话，实际上是在告诉股东：我们不是教条主义者，我们会在有把握的时候，做一些“有别于惯常投资的行为”。这句话的分量，远比想象中重。

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普通投资者的启示

当然，巴菲特的“短期品种”和普通投资者的“短线操作”有着本质区别。他的每一次出手，都建立在对底层资产的深度研究之上，建立在几十年的经验积累之上，建立在严格的安全边际之上。

但这并不意味着普通投资者无法从中获得启发。

第一，降低对“完美机会”的执念。如果你总是等待“经营良好、价码合理”的伟大企业，你可能要等很久。在这个过程中，不妨关注那些“品质还不错、价格有吸引力”的机会，只要你对它的胜率有充分把握。

第二，建立自己的“概率思维”。每一次投资决策，本质上都是在回答一个问题：这笔投资的期望回报是多少?当你能够相对客观地评估胜率和赔率时，你就不会因为一次亏损而否定整个决策框架，也不会因为一次盈利而过度自信。

第三，保持工具箱的丰富性。不要把自己局限在“价值投资”或“成长投资”的标签里。可转债、封闭式基金、ETF套利、可交换债……这些工具在特定条件下都可能提供不对称的收益机会。当然，前提是你真正理解它们。

第四，接受不确定性。巴菲特也承认，这类投资“最大的问题是它的获利能够在什么时候出现”。你无法精确控制时间，只能控制方向和概率。投资中很多痛苦，都来自于对确定性的过度追求——而真正的智慧，是学会与不确定性共处。

06

结语

1997年的巴菲特，已经是一个被神化的人物。但他依然在股东信中坦诚：我们也会做一些“不完美”的投资，我们也有找不到好公司的时候，我们也会犯错。

这种坦诚，比他的投资业绩更值得尊敬。因为它揭示了一个真相：投资从来不是在理想条件下进行的。你永远要在信息不完全、时间不确定、情绪波动的情况下做出决策。真正重要的，不是找到那个“完美的答案”，而是在约束条件下做出“最优的选择”。

可以冒险，但是也要有赢的把握。

这句话的核心，不是“冒险”，而是“把握”。当你真正有把握的时候，不要因为习惯、因为恐惧、因为“这不是价值投资”而犹豫。毕竟，大家请你来，不是让你闲着没事干的。

至于那个“把握”从何而来?答案很简单：来自于持续的学习、深度的研究、严格的纪律，以及对自己能力边界的清醒认知。

没有捷径，只有功夫。

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