德适IPO：杭州“AI第一城”蓝图结出第一颗果实

杭州打造“AI第一城”的战略蓝图，在资本市场结出了第一颗果实。

今天，杭州德适生物科技股份有限公司（以下简称“德适”）正式在港交所主板挂牌上市，开盘价219港元，涨幅121%，市值超200亿港元。这家从杭州本土成长起来的“医学影像大模型第一股”，成为杭州今年提出争创“全国人工智能创新发展第一城”后，首家登陆资本市场的AI企业。

就在一个月前，杭州市召开争创全国人工智能创新发展第一城暨建设一流创新生态推进大会，正式发布《杭州市人工智能创新高地建设2026年行动方案》。大会现场，德适等企业的95款专业和行业大模型集中亮相。

彼时，德适是杭州AI创新成果矩阵中的代表之一。一个月后，它率先叩开港交所大门，成为这场城市AI竞速中第一个完成IPO的“杭州选手”。

“AI第一城”的首发选手

杭州对人工智能的布局并非一日之功。根据行动方案，杭州力争到2026年实现人工智能核心产业营收规模超5500亿元，年增速保持20%以上。方案明确了“3大专项行动”与“6大基础工程”，从开源生态、具身智能到算力基建、数据融通，全方位构建AI产业底座。

在这样的大背景下，德适的上市恰逢其时地为杭州的AI蓝图添上了一个极具分量的注脚。它不仅是一家公司的资本里程碑，更是杭州AI产业从顶层设计到市场兑现的一次完整验证。

招股资料显示，德适此次拟发行799.92万股H股，发售价区间95.6港元至112.5港元，公开发售占10%、国际配售占90%，至多募资9亿港元，已于招股期内完成招股。

值得注意的是，公司未引入任何基石投资者，在完全市场化发行的背景下，公开发售部分获115,017名有效申购者认购，香港公开发售申请股份数目达858,643,350股，以公开发售集资额计，超额认购倍数为1,073倍，成为近期港股市场最受机构资金追捧的AI医疗标的。

跨过三道坎：德适的突围之路

德适为何能成为“首发选手”？关键在于它精准跨过了医疗AI落地必须面对的三道坎。

第一道坎，是切入点的选择。德适没有追逐泛泛的“医疗大模型”概念，而是精准卡位“医学影像”，其全栈自研的iMedImage®医学影像基座大模型是专为临床影像诊断打造的底层基础模型，支持19种医学影像模态，覆盖超90%的临床医学影像场景，并已通过中国信通院大模型评测。

德适生产人员在进行设备调试

依托这一基座能力，公司构建起“基座模型+专项模型+服务平台”的完整技术架构，专科模型研发周期从24个月压缩至2个月。

同时，在更加“窄而深”的领域里，德适瞄准了染色体核型分析。这一分析是诊断出生缺陷、辅助生殖、血液肿瘤等重大疾病的“金标准”，传统人工分析效率低、准确率仅50%左右，报告周期长达30天。而德适的核心产品AI AutoVision®将分析效率提升3倍以上，报告周期缩短至4-7天，在多中心临床试验中，染色体异常检测的灵敏度和特异度均达到100%。

德适AI AutoVision®染色体核型辅助诊断软件操作界面

如果说技术深度决定了产品能不能做出来，那么监管认证则决定了产品能不能进医院，这是德适跨过的第二道坎。医疗是强监管行业，德适的AI AutoVision®已获国家药监局“三类创新医疗器械”认定，硬件产品MetaSight®更是全球首个同时取得中国NMPA、美国FDA和欧盟CE三大市场准入认证的染色体自动扫描设备。这种监管壁垒，远比技术参数更难跨越。

有了技术和认证，最后一道坎，是能否真正嵌入医院的日常诊疗。德适没有止步于单点AI算法，而是提供从细胞收获、制片染色到智能分析的全流程解决方案。产品已进入400多家医疗机构，中国排名前十的医院中采用率达到40%。扎实的临床落地，直接体现在财务数据上：2025年前三季度，德适营收1.12亿元，同比增长470%，毛利率从42.9%提升至75.9%。

“德智米”集结：

三条路线，一个答案

德适的上市，补上的不仅是一座城市AI产业的版图。

在它之前，北京智谱、上海MiniMax已率先登陆港股。智谱走的是最硬核的“通用基座”路线，其商业逻辑也很清晰：通过MaaS（模型即服务）平台，成为像“水电煤”一样的底层基础设施。截至2025年9月，智谱已服务全球12000家企业客户、超8000万台终端设备，中国前十大互联网公司中9家都在使用其GLM大模型。

MiniMax则走的C端流量路线。凭借海螺AI、星野/Talkie等原生产品，MiniMax在全球200多个国家及地区，累计服务超2.36亿名用户。2025年前九个月，公司收入同比增长158.9%，海外收入占比超70%。它的商业逻辑是“模型即产品”：用极致的产品体验捕获用户时长，在C端完成快速变现。

而德适，选择了第三条路——B端垂直赛道的深度落地。它没有做“万金油”，而是精准切入壁垒极高的医学影像领域，让医疗AI从“一事一模型”的项目制开发，变成了平台化供给。还瞄准了染色体核型分析这一刚需痛点，在国内染色体核型分析市场以30.6%的份额稳居第一，成功打破国际巨头长期垄断。

当智谱和MiniMax已经在港股证明了通用大模型和C端应用的商业价值，德适的到来，则补齐了B端产业领域的商业闭环。三家企业的集结，让投资者看到了一个更完整的AI投资逻辑：基础设施的稀缺性、流量入口的爆发力、垂直赛道的确定性，三者缺一不可。

从“第一股”到“第一城”

德适的上市，当然是一家公司的阶段胜利，但放在更长的周期里看，它更像是一把钥匙，打开了杭州“AI第一城”叙事中那个常常被忽视的“另一扇门”。

过去几年，中国AI产业的资本叙事，始终围绕两个中心展开：北京拥有最密集的顶尖科研资源和通用大模型，上海则在算力基建与场景开放上走在前列。杭州凭借数字经济底蕴跻身第一梯队，却始终缺少一个对外言说的“资本锚点”——直到德适的出现。

德适的IPO，补上的不是一座城市的“面子”，而是其产业逻辑的“里子”。它证明了杭州的AI战略并非单纯依赖电商、安防等既有优势的自然延伸，也放眼“医学影像”这样壁垒极高、回报周期极长的硬核赛道，真正培育出了具备全球竞争力的原生企业。

更关键的是，德适从创业到上市的全过程，几乎完整嵌套在杭州过去十年对生物医药与人工智能的交叉布局之中——从之江实验室的算力支撑，到浙大系的技术外溢，再到《行动方案》发布后资本与政策的精准耦合，它的成功不是孤例，而是一条可复制的路径。

当我们把视线从德适一家公司上拉开，会发现一个更具想象力的图景：杭州目前有34家企业入选胡润“中国猎豹企业”榜单，在生物科技、健康科技、半导体、人工智能等领域形成了一批细分赛道的隐形冠军。而在资本市场端，宇树科技、云深处科技、群核科技、迦智科技等多家企业已相继启动IPO进程或完成上市辅导。

这意味着，“AI第一城”的蓝图，正在从一份政府文件，变成一份真实的招股书、一组扎实的财务数据、一批能被全球投资者定价的资产。德适是第一颗果实，更多“杭州选手”正排队走向资本市场。

橙柿互动·都市快报 见习记者 邱雨茜

编辑 陈伊

审核 罗祎 陈欣文

校对 彭申蕾

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