黄金周报｜金价止跌反弹，配置价值回归

截至上周五（3月27日），伦敦现货黄金报收4493.36美元/盎司，自3月20日以来累计上涨1.69美元/盎司，涨幅0.04%。上周伦敦现货黄金价格结束自三月中旬以来的连续跌势，周一下探最低触及4098.25美元/盎司后有所反弹，金价最高上行至4602.63美元/盎司。

回顾上周以来海外主要市场动态：高油价对经济增长的拖累开始显现，美欧日3月综合PMI均不及预期。中东局势仍然紧张，当前焦点在于美国是否开展地面攻势。受中东局势紧张和国内经济压力影响，土耳其央行近期通过抛售和掉期操作动用价值约80亿美元的黄金，或在短期内对金价带来一定打压。但美国商品期货交易委员会披露的交易商持仓报告显示，养老基金、捐赠基金等“其他可报告”交易者群体，在3月17日至3月24日的报告周内的增持约1.5万手多头持仓，或反映该群体对黄金的长期看好态度，或可关注黄金ETF国泰（518800）。

周度回顾：

（1）海外经济

经济数据上：高油价对经济增长的拖累开始显现：美欧日3月综合PMI均不及预期（彭博一致预期，下同），全球增长动能小幅走弱。美国3月Markit综合PMI下行0.5pp至51.4，创11个月新低，其中，制造业PMI上行0.8pp至52.4，服务业PMI下行0.6pp至51.1；制造业购进价格涨幅为近10月最大，出厂价格创2022年8月以来新高，显示能源冲击或已传导至企业销售端。欧元区3月综合PMI回落至50.5，其中服务业PMI下行1.8pp至50.1。日本3月综合PMI普遍下行。

（2）市场动态

土耳其央行近期通过抛售和掉期操作动用价值约80亿美元的黄金。受中东局势紧张及国内经济压力影响，土耳其央行在相关冲突爆发后的两周内，通过直接抛售和掉期操作动用了约60吨黄金，主要目的是获取外汇及里拉流动性，以应对因能源进口成本上升和美元需求增加带来的里拉贬值压力，并试图平抑国内极高的通胀。作为过去十年全球最积极的黄金买家之一，土耳其这一举措或在短期内释放了对全球金价显著的下行压力。但对于央行而言，同时卖出现货黄金并通过掉期协议约定未来回购并不罕见，操作的实质相当于以黄金作为抵押，获得低成本的美元融资。

中东局势仍然紧张。周末美国虽未发动突袭，但战争烈度未减。以色列持续攻击伊朗核设施，美以联合打击钢铁厂及港口，和谈难度持续上升，目前无实质进展。霍尔木兹海峡方面，虽有部分国家获得通行许可，但实质性通航尚未恢复。

根据美国商品期货交易委员会披露的交易商持仓报告，在3月17日至3月24日的报告周内，黄金期货未平仓合约仅小幅减少了7500手；而多头方面的主要增量来自“其他可报告”交易者群体，他们增加了1.55万手合约。“其他可报告”交易者群体主要包括养老基金、捐赠基金等大型投资基金，多头合约的增加或反映该群体对黄金长期的看好。

周点评：中长期看黄金具备支撑

黄金价格在上周一急剧下探至4100美元，随后迅速反弹至4400美元至4500美元区间，并在接下来的几天里横盘震荡。伴随原油价格居高不下，能源通胀担忧反复，市场对后续的货币政策宽松预期有所减弱。但值得关注的是，自美伊冲突爆发以来，上周先后出现了首次黄金和美元指数同涨、黄金和原油价格同涨，或反映出流动性危机已经接近尾声、且黄金的避险属性逐步回归。

黄金价格在短期经历剧烈回调后，波动再度放大。黄金在恐慌阶段被当作流动性的“提款机”并不意外，但流动性主导的弱势通常不可持续；当流动性压力缓解后，其配置属性仍有望重新占据主导。技术面上，黄金或在4350美元/盎司左右有一定支撑，但仍然面对多重宏观因素所带来的博弈情绪影响。

从宏观大势来看，黄金长牛的基础逻辑仍然稳固。财政赤字、地缘紧张及货币担忧等中长期因素仍然支撑黄金需求。在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升，全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚。近期的持续回调可能为长期投资者在较低价位提供分批建仓的机会，投资者或可结合自己的配置久期与风险偏好进行投资，把握黄金中长期的配置价值。后续可持续关注全球宏观经济走势、地缘局势和全球央行购金情况等。

注：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。