北京
来源：二马由之
海尔智家2025年归母净利润增速从2025年前三季度的14.65%，下降到全年的4.38%。其中四季度营收和利润双降。那么4季度，海尔发生了什么？
我们看下面这张表
四季度海尔营收下降6.71%，归母净利润下降了39.11%。
导致利润下降的最核心的原因有两个，一个是收入下降，但是成本没有降；另一个是管理费用大增。关于管理费用大增，公司的解释是欧洲白电平台人员优化补偿。
对于利润下降冲击最大的地方还是营收下降，而成本没有对应下降。这里面可能的原因如下：
2025年Q4铜价大涨，及2024年中国启动家电国补，形成了 2024年Q4的高基数，而2025年四季度国补基本没有了，因此国内收入下降。
另外，海尔国外营收占比已经达到50%，但是国外增长没有有效对冲国内下降。
2025年Q4，还有三个重要的拉升力量。销售费用同比减少17亿，研发费用同比减少16.3亿，财务费用同比减少6.6亿。合计减少39.9亿。即这三大块显著的成本压降，都没有抵住成本上涨、销量下降对于利润的冲击。
对此，我是这么理解的。短期肯定是坏事，但是长期有可能是机会。
在白电三强中，营业收入海尔（海尔营收约3000亿）是仅次于美的（美的约5000亿），高于格力（格力约2000亿），但是海尔的利润却明显低于格力。
这里面的核心问题是海尔这几年海外市场扩张迅猛，前期投入大，因此海尔的净利润率是比较低的。成本上涨对于海尔的冲击也远高于对于美的和格力的冲击。
但是未来，海外扩张到一个阶段后，规模效应逐步起来，海尔的费用及成本的压降空间是非常大的。
因此，单纯就家电板块的成长性看，短期海尔受原材料上涨冲击最大，长期海尔最具成长潜力。
当然，这里面也要求海尔管理层下决心去经营提效。
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