没人敢接盘了：全球交易员开始“缩手”，市场流动性告急

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（来源：鼎昱资讯）

伊朗战争已在全球金融市场引发混乱，使部分投资者和做市商不愿承担风险，从而令交易变得更加困难且成本更高——这正是监管机构高度关注的一种局面。

投资者和交易员表示，从美国国债、黄金到外汇，全球主要市场无一幸免。在欧洲，如今主导债券交易的对冲基金，也在本月迅速平仓多项押注，进一步加剧了这种局面。

投资者称，在过去四周中，他们有时难以获得报价，或难以顺利执行交易，因为做市商担心被迫持有可能迅速亏损的大额头寸。

GAMA资产管理首席投资官拉吉夫·德梅洛（Rajeev De Mello）表示：“当我们尝试交易时，成交所需时间更长。（做市商）希望我们更有耐心，把交易拆分成更小的规模。”他补充称，做市商的买入价与卖出价之间的价差已经扩大。“这带来的结果是，所有人都在缩小自己的持仓规模。”

多项波动率指标已飙升至以往市场危机时的水平，包括股票（VIX）、债券（MOVE）、原油（OVX）和黄金（GVZ）。

即便是在通常流动性深厚的政府债券市场——这一全球金融体系的基石——也已出现裂缝。在通胀风险令投资者不安的背景下，该市场受到严重冲击。

根据摩根士丹利数据，3月份新发行的两年期美国国债买卖价差（这一衡量市场深度和交易成本的关键指标）较2月扩大约27%，表明交易商在承担风险时要求更高溢价。

期货市场的压力

需要指出的是，这类市场压力迹象，在动荡时期并不罕见，例如去年4月美国总统特朗普“解放日”关税政策期间，以及2020年新冠疫情时期。

但本轮波动发生在市场此前处于扩张阶段之时，当时投资者正搭乘各类资产的上涨行情。这意味着，如果战争持续、流动性进一步枯竭，市场可能出现更深层次的调整。

在欧洲，短期利率期货市场的冲击尤为明显，交易员迅速计入欧洲央行大幅加息的预期。

摩根士丹利欧洲、中东和非洲利率业务联席主管丹尼尔·阿克桑（Daniel Aksan）表示，市场流动性一度“严重萎缩”，仅相当于正常水平的10%。

他说：“这种（流动性不足和价格剧烈波动）的情况让我想起疫情时期。”

上周五，三家欧洲金融监管机构表示，持续的地缘政治紧张局势——尤其是中东战争——通过推高能源价格、加剧通胀压力以及拖累经济增长，对全球金融体系构成重大风险。同时，它们再次警告，波动性上升将冲击市场流动性，并增加价格突然大幅波动的风险。

利润防线承压

尽管目前交易仍维持有序，但随着投资者纷纷去风险化、转向持有现金，买方力量正变得愈发稀缺，这反过来又令做市商更加谨慎。

经纪交易商Mischler Financial全球利率交易董事总经理汤姆·迪·加洛马（Tom di Galoma）在谈及美国国债市场时表示：“无论是卖方还是买方，机构都已经损失惨重，以至于市场参与者减少，流动性因此受到影响。”

尽管美国国债交易量激增，分析人士指出，其中部分交易并非主动选择，而是被迫完成。

摩根士丹利美国利率策略师伊莱·卡特（Eli Carter）表示：“在买卖价差扩大后，交易成本更高，这会降低市场参与意愿。但交易量仍然很高，说明其中一部分是平仓或止损交易。”

欧洲对冲基金的影响

欧洲债券市场近期的剧烈抛售，也凸显出对冲基金在压力时期可能带来的影响。英国央行此前已多次警示这一风险，因为近年来对冲基金在该市场的参与度迅速上升。

根据2025年Tradeweb最新数据，对冲基金目前占英国和欧元区政府债券交易量的50%以上。

在市场平稳时期，它们的参与有助于提供流动性，但许多基金此前集中押注相同交易，而其中部分迅速转为亏损。

三位对冲基金投资人士表示，对冲基金在押注英国央行将降息的交易中遭遇重大损失。法国农业信贷银行欧洲政府债券交易主管布鲁诺·本希莫尔（Bruno Benchimol）表示，它们在押注欧洲收益率曲线走陡以及意大利与德国国债利差维持收窄的交易中同样受挫。

他补充称，当这些基金在同一时间集中平仓类似头寸时，迫使债券交易商扩大买卖价差。

阿克桑表示，当对冲基金同时去风险化时，“会放大市场波动”。不过他也指出，在其他时期，它们的持仓也可能起到平抑波动的作用。

仍在场，但更谨慎

尽管客户交易频率和规模下降，做市商仍面临争夺业务的压力。

野村证券高级外汇期权交易员萨加尔·桑布拉尼（Sagar Sambrani）表示，为应对市场风险，大额交易的报价价差已较正常时期明显扩大。但“反直觉的是，小额交易的定价反而更紧，因为做市商更加努力争夺正在减少的客户流量”。

不过，有时这种努力也难以奏效。

在对利率高度敏感的黄金市场，全球套利基金Aravali资产管理首席投资官穆克什·戴夫（Mukesh Dave）表示，有些时候做市商甚至完全缺席，显示出其不愿参与交易。

在2025年创下历史性上涨之后，传统避险资产黄金本月却出现下跌。

戴夫表示：“他们现在不想赚钱，他们只是不想因为留在市场里而亏钱。如果可以选择，他们甚至不想参与市场。”