市值连续上涨，资本市场给京东物流投下赞成票

导语：二级市场投资者正在为京东物流的营收高增长投下赞成票，公司独特的“重资产”优势也正在为京东集团构筑一道愈发宽阔的护城河。

李平/作者 砺石商业评论/出品

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营收首破2000亿元

最近一段时间，中国各大电商巨头因为即时零售大战而严重波及业绩与资本市场表现时，京东集团旗下的京东物流却出现了较为意外的股价连续上涨。这一切发生在3月5日京东物流发布2025年第四季度及全年业绩报告之后。

财报数据显示，2025年全年，京东物流实现销售总收入2171亿元，同比增长18.8%，这也是京东物流营收规模首次突破2000亿元大关。同期，京东物流实现归母净利润66.47亿元，同比增长7.2%；经调整净利润为77.1亿元，同比下滑2.6%。

其中，2025年第四季度，京东物流实现营收635亿元，同比增长21.9%；经调整净利润为23.5亿元，同比增长5.7%；经调整EBITDA为58.1亿元，同比增长8.9%。

按照内部划分，京东物流将其客户划分为一体化供应链客户和其他客户两种类型。其中，一体化供应链客户‌是指使用京东物流的‌仓储或存货管理服务‌（即仓配一体化服务）的客户。财报数据显示，2025年全年，京东物流一体化供应链物流服务收入达到1162亿元，同比增长33%，这也是公司一体化供应链收入首次突破1000亿元。

从营收占比来看，京东物流一体化供应链物流服务收入占总营收的比重从去年的47.8%提升到53.5%，一体化供应链物流服务营收首次超过总营收的半壁江山。同期，包含快递、快运等在内的来自其他客户业务实现营收1009亿元，同比增长5.7%，收入占比为46.5%。

按照客户类别划分，京东物流客户又可以划分为京东集团以及外部客户两大类。2025年，京东物流来自京东集团的收入为803亿元，同比增长46%，收入占比为37%。同期，公司来自外部客户的收入为1368亿元，同比增长7.1%，收入占比为63%。

不难看出，京东物流来自京东集团的营收增速明显高于外部客户，这主要是受到即时配送服务规模扩展所带动。自2025年第二季度以来，京东物流开始招募并管理全职骑手，并在第四季度收购了京东集团从事本地即时配送服务业务的全资子公司100%股权，补齐了公司“最后一公里”的极致时效拼图，获得了增量配送能力。与此同时，京东集团收入的高增长又在一定程度上促进了京东物流一体化供应链收入的提升。

由于营收规模增速超出市场预期，京东物流股价在财报发布次日后大幅上涨23%，总市值一日内增长近160亿元。之后多个交易日又持续上涨，截至目前市值为905亿人民币。

对于公司2025年的表现，京东物流新任CEO王振辉在年报中表示，2025年，宏观经济稳中有进，消费市场稳步复苏。在持续变革的全球供应链格局中，京东物流聚焦核心能力建设，全面优化时效能力、加快海外网络布局并深化自动化与AI技术应用，持续夯实运营能力和产品与服务竞争力，以一体化供应链解决方案、优质服务和领先技术，驱动高质量增长。

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一体化供应链营收占比超50%

京东物流的前身为京东集团旗下的内部物流部门，最初的主要场景是把消费者的网上订单送货上门。2017年4月25日，京东物流集团成立，由企业物流正式变身为独立的物流企业，并开始对外承接社会化订单。同年，京东物流完成对‌中国大陆所有行政区县的中小件与大件物流覆盖‌，为一体化供应链服务奠定网络基础。

2021年5月，京东物流成功在港交所上市，发行价为40.36港元/股，募集资金净额为241.13亿港元‌。在此之前，京东物流曾进行Pre-IPO融资，融资金额约‌119亿港元‌，投资方包括软银中国资本、高瓴资本、腾讯投资、红杉资本中国等‌。

自港股上市以来，京东物流始终将一体化供应链战略作为公司主赛道，并将其视为区别于传统快递企业的核心竞争力‌。此后，随着公司一体化供应链服务优势的确立，京东物流在快递物流的红海中杀出了一条血路，成为菜鸟、顺丰之外的第三极。

据悉，在一体化供应链中，京东物流从企业客户的前期销售预测环节就开始介入，并基于销售预测，进行品类分布、库存安排；销售开始之后，及时满足退换货需求，畅销时快速补货，滞销时迅速处理库存。而一体化供应链客户通常采用京东的自营仓、云仓或第三方仓进行库存管理，并由京东完成订单履约、配送等全链路服务。

对此，时任京东物流CEO余睿曾公开表示，与当前所有的物流行业企业都不同，京东物流既拥有遍布全国的物流网络和长久投入形成的科技能力，同时还拥有天然的商流基因和独特的行业洞察。因此，京东物流不仅能够提供供应链解决方案，还可以进行行业分析并匹配供应链规划，并参与到全局的商业计划中，帮助客户实现收入增长。

作为全球唯一拥有六大物流网络的企业，京东物流拥有着包括仓储网络、综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链网络和跨境网络的高度协同的六大网络。显然，高度协同的物流设施网络是硬件基础成为对外提供优质供应链解决方案和物流服务的重要基石。

数据显示，2022年-2024年，京东物流一体化供应链物流服务收入分别为698亿元‌、815亿元和874亿元，收入占比分别为46.4%‌、48.9%和47.8%。截至2024年年末，京东物流一体化供应链客户数量已经超过8万家。

2025年，京东物流继续推进完善一体化供应链能力，打磨极致的服务体验以及自动化、AI技术的应用。截至2025年年底，京东航空自有全货机机队规模扩充至12架，航空网络布局进一步完善，实现了对国内核心经济圈的高效串联，以及对东南亚等海外市场的延伸覆盖，有力支撑了生鲜寄递等高时效产品的服务稳定性与覆盖广度。

2025年5月，京东物流基础仓配服务升级为211仓配、特快仓配、特惠仓配三大产品，仓配211时效、次日达时效城市覆盖率分别提升至60%和35%。此外，京东物流进一步整合京东集团本地即时配送业务，并推出行业首创“秒送仓”仓配一体服务。

数据显示，截至2025年年末，京东物流仓储网络几乎覆盖全国所有县区，运营1600多个仓库，总管理面积超3400万平米。全年服务外部一体化供应链客户数量91161家，同比增长13%。 其中，2025年第四季度，京东物流来自一体化供应链客户收入同比增长44.5%，显著高于全年平均水平，成为公司营收增幅超预期的关键。

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全球化战略步入深水区

在国内市场取得高速增长的同时，京东物流也在积极布局海外一体化供应链，致力于将国内成熟的供应链模式复制延展至海外。据悉，2025年，京东物流在美国、英国、法国、波兰、韩国、越南、沙特等国家新开多个海外仓，成功实现了“自营海外仓面积翻番”的战略目标。截至2025年年底，京东物流自营海外仓已覆盖全球25个国家和地区。

据年报披露，2025年，京东物流在美洲、欧洲、中东和亚太地区均取得积极进展，驱动海外业务实现高速增长。在中东地区，京东物流依托在杰贝阿里自贸区构建的保税仓群，通过“一仓发多国”和“入境保税、出区缴税”模式，助力客户实现库存统筹并显著降低物流成本，服务不仅覆盖海湾国家，还可进一步辐射非洲及南亚等市场。

在欧洲市场，京东物流已经在英国、法国、德国和荷兰的核心区域率先实现了“211限时达”的高时效覆盖。此外，京东物流还针对大件家电产品提供“送装一体”服务，以极致的时效与服务体验，满足了当地消费者对高品质一站式物流服务的需求。

据年报披露，京东物流目前在沙特、英国、法国、德国和荷兰等国家核心区域推出了自营快递品牌“JoyExpress”，标志着公司海外业务本地化运营能力的进一步升级。随着京东“仓配一体”服务的全球化落地，越来越多的行业头部客户选择与京东物流深化战略合作，进而驱动了公司海外业务的高速增长。

最新消息显示，2026年3月16日，京东集团正式宣布在欧洲推出全新线上零售品牌Joybuy，深耕英国、德国、荷兰、法国、比利时和卢森堡六国市场，将国内成熟的自营+自建物流模式全面复制至欧洲。

据悉，京东物流已为Joybuy在欧洲构建起涵盖仓拣运配全链路的自建物流网络，目前已有超60个仓库和快递站点。显然，京东物流这一端到端自建物流网络极大地提升了母公司京东的电商履约效率，并将京东“211”速度复制到欧洲市场。

需要注意的是，随着仓储网络的持续建设、即时配送业务的并入以及仓储和配送人员规模的扩大，京东物流固定资产投入以及运营成本也在不断飙升。数据显示，2025年全年，京东物流营业成本达到1973.79亿元，同比增长20.3%，增速略高于收入增速。由于营业成本增长较快，2025年京东物流销售毛利率由同期的10.2%降至9.1%，EBITDA利润率也由去年同期的11.1%降至9.5%。

具体来看，员工福利薪酬以及外包费用的增长成为京东物流营业成本超预期增长的两个主要原因。其中，京东物流员工薪酬开支从2024年的615亿元增加到799亿元，同比增长29.8%，这一增幅明显高于公司营收增幅（18.8%），主要受全职骑手和参与配送及仓储管理的运营员工的数目同比增加所带动。

与多数持续“优化”人力成本的同行企业不同，京东物流自创立起就开始为公司全职快递小哥缴纳五险一金。 2022年收购德邦物流之后，京东选择为十几万德邦员工缴齐五险一金，确保每个德邦员工都能“老有所养，病有所医”。

有分析认为，京东物流这一看似不划算的投入，其实是在构筑一种难以复制的服务能力。至少从公司年报披露的股价表现来看，二级市场投资者已经为京东物流的营收高增长投下了赞成票，而公司独特的“重资产”优势也正在为京东集团构筑一道愈发宽阔的护城河。