“妖股”舒泰神卷土重来

来源：E药资本界

创新药集体大反攻？舒泰神涨停，真神还是假神？

资深分析师：尧 今

2026年3月27日，创新药板块迎来久违的集体爆发。多只个股上涨，资金涌入迹象明显，市场高呼“创新药反攻号角吹响”。

而在这一波热潮中，舒泰神无疑是最吸睛的那一个——当日以20%涨停收盘，报27.76元，成交额突破14亿元，换手率高达12.28%。

但这远非舒泰神最疯狂的时刻。早在2025年4月至8月，这只股票曾从5元多一路飙升至66.66元，短短四个月涨幅超过10倍，创造了属于它的“妖股神话”。此后股价有所冷却，回落至20-30元区间震荡。

如今，这只此前多年不温不火、一度被市场遗忘的“小透明”，再度站上聚光灯下，20cm涨停后，市值超130亿元。人人都在问：舒泰神凭什么在一众选手中拔得头筹？它究竟是真有实力，还是又一场击鼓传花的炒作？

▲舒泰神上市以来股价走向

涨停背后，资金在炒什么？

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万变不离其宗，资金永远是提前炒预期。

舒泰神此番涨停，并非单一事件驱动，而是政策、行业、基本面、管线、BD、资金六重因素共振的结果。

先从宏观层面看。2026年政府工作报告首次将“生物医药”列为“新兴支柱产业”——这一表述的变化意味深长。相较往年“培育壮大新兴产业”的提法，政策层级明显上移，标志着生物医药已从单纯的技术赛道升级为支撑经济增长与产业升级的国家级战略引擎。对于创新药企业而言，这意味着政策支持的确定性进一步增强。

再看行业层面。2026年以来，中国创新药出海BD交易持续火爆。

3月28日，国家药监局最新数据显示，2026年一季度中国创新药对外授权交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年1356.55亿美元的一半，已超过2024年全年水平。显然，BD迎来了开门红。

西南证券研报指出，前沿生物、和铂医药等多家公司近期相继宣布重大合作授权，本土创新药企的技术转化能力正在被全球市场认可。艾力斯、三生国健等企业发布预增公告，叠加多家企业明确2026年盈利目标，板块景气度持续攀升。展望第二季度，AACR、ASCO等国际顶级学术会议的临床数据披露，有望成为下一轮估值修复的重要催化剂。

其中，舒泰神作为拥有多个在研创新药的小市值公司，自然成为资金追逐的“急先锋”。

另从舒泰神公司基本面看，三大催化剂在近期集中释放。

• 第一，业绩减亏。

  2026年1月28日，舒泰神发布2025年度业绩预告，预计归母净利润亏损6981万元至8533万元，较上年同期减亏约41%-52%。虽然已是连续第6年亏损，但亏损幅度显著收窄，向市场传递了经营状况边际改善的信号。

• 第二，资金压力缓解。

  公司累计获得4亿元银行授信用于补充经营现金流，对于经营性现金流连续5年为负、账面资金不太多的舒泰神而言，这无疑是雪中送炭。与此同时，2025年度向特定对象发行股票事项正在推进中，若发行成功，将进一步补充公司资本实力。

而最受市场关注的，无疑是核心管线注射用STSP-0601的审批进展。这是一款用于治疗伴抑制物血友病A/B患者的罕见病药物——若获批，将成为首个国产同类药物，填补国内市场空白。临床数据显示，其IIb期试验已达主要有效性终点，止血率达81.94%，与全球主流治疗药物诺和诺德的诺其相比，表现出可比甚至更优的止血率，且起效更快。

2026年3月，公司董秘在投资者互动平台确认：已按照发补通知要求补充提交了相关材料，继续推进附条件批准上市工作。这意味着，这款新药的上市审评已进入最后阶段，悬念即将揭晓。

除审批进展外，BD预期是另一大催化剂。公司在投资者互动平台明确表态：对临床前和临床阶段项目的海外权益及部分项目的国内权益合作持开放态度，重视BD工作的开展，并有相应人员进行推动。这意味着，若STSP-0601成功达成海外授权合作，有望为舒泰神带来可观的首付款和里程碑付款，从根本上缓解现金流危机——这正是百济神州等先行者走过的路。

最后，不要忽视最朴素的资金博弈逻辑。舒泰神具备典型的“妖股”特征：

涨停拉升后总市值达132亿元，仍属于中小盘范畴；股价强势突破多年震荡区间。在创新药板块情绪升温的背景下，这样的标的天然容易成为游资围猎的对象。政策给了“风”，行业给了“势”，而资金完成了最后的“点火”。

如此看来，舒泰神此番暴涨，是政策定调、行业景气、业绩减亏、资金输血、新药进展、BD预期六重因素共振的结果。其中，STSP-0601的审批进展与BD预期是最核心的两大催化剂，直接决定了本轮上涨的想象空间。

但热闹归热闹，这家公司的基本面真的撑得住吗？连续6年亏损的“老药依赖症”有没有解？132亿市值是起点还是终点？

狂热背后的B面

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与资本市场的烈火烹油形成鲜明对比的，是舒泰神令人担忧的基本面。

舒泰神成立于2002年8月，2011年登陆创业板。该公司早年间最值得称道的，是自主研制开发了两个国家一类新药：一是注射用鼠神经生长因子“苏肽生”，二是国内同时具有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂“舒泰清”。其中，苏肽生是我国神经生长因子领域的第一个国药准字号创新药。

成也萧何，败也萧何。

2011年至2017年，苏肽生和舒泰清销售形势良好，营业收入从2.06亿元增长至13.88亿元，增长显著。良好的经营状况为研发活动提供了充足的资金支持。舒泰神借此完善了创新药物研发体系，搭建了技术支撑平台，组建了跨专业研发团队，储备了BDB-001注射液、注射用STSP-0601等一批具有潜质的研发项目，有序推进“现有产品持续增长，未来创新产品持续上市”的战略。

转折发生在2018年。苏肽生被纳入重点监控目录并调出医保目录，舒泰清陆续被各省纳入地方集采范围。公司收入明显下滑，经营业绩逐步陷入亏损。

面对困境，舒泰神做出了一个关键抉择：如果因短期经营压力终止在研项目，前期投入的研发资源和技术积累将付诸东流；而核心管线具备较高的创新性和成药确定性，一旦成功上市，有望显著改善盈利能力。

于是，在业绩下滑的背景下，它仍坚持大额研发投入，保障在研管线的推进。从2018年起，多个研发项目陆续取得临床批件并推进至关键阶段。

但代价也是沉重的。连续多年的大额研发投入，让公司的财务状况持续承压，主要体现在以下几个方面。

其一，业绩连亏六年，产品“断档”严重。

舒泰神2019年之前一直保持盈利，2017年净利润曾高达2.63亿元。转折点发生在2018-2019年：核心产品苏肽生被纳入重点监控目录并于2019年调出国家医保目录，导致销售收入断崖式下滑——从高峰期的超10亿元跌至2019年的3.43亿元。受此冲击，公司业绩持续恶化，最终在2020年出现上市后的首次亏损，并延续至今。

根据2026年1月28日发布的业绩预告，2025年全年归母净利润预计亏损6981万元至8533万元，营业收入预计为1.98亿元至2.42亿元，较上年同期的3.25亿元明显下滑。虽然亏损额较2024年的1.45亿元有所收窄，但这已是公司连续第6年陷入亏损。

根本原因在于：两款上市超过20年的老药独撑大局，新产品迟迟未能接棒。

• 苏肽生曾在2019年退出医保后销量断崖式下滑，2025年略有回升，成为业绩预告中为数不多的亮点。

• 舒泰清则受外部环境和行业政策影响，收入继续下降。公司正在多渠道拓展舒泰清及聚乙二醇类系列产品（舒斯通、舒亦清、舒常轻）的营销工作。

两款老药常年贡献公司八成以上营收，其他产品收入贡献微弱。舒泰神被诟病为“啃老”，并非没有道理。

其二，研发投入与人员“双降”，创新后劲存疑。

押注创新，研发指标是核心考量。然而，2024年公司研发投入从2023年的4.48亿元骤降至1.62亿元，研发人员从262人腰斩至104人。背后虽有“砍掉新冠项目、断腕求生”的被动调整，即累计投入3.8亿元的新冠项目被终止。但如此大幅度的收缩，难免让市场对后续管线的推进能力产生疑虑。

其三，现金流危机持续，烧钱难以为继。

从2020年到2024年连续5个完整年度，舒泰神经营性现金流均为负值。即便在2025年前三季度，这一趋势仍在延续。对于仍需大额研发投入的公司而言，这无疑是悬在头顶的达摩克利斯之剑。也正因如此，市场对BD授权合作寄予厚望，将其视为获取现金流、续命研发的关键出路。

而今，舒泰神已进入下一个战役。减亏收窄是曙光初现，但离真正的反转，还有好一段路要走。

未来关键一战

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接下来，摆在舒泰神面前的，是一道典型的“困境反转”考题——答案或许就在2026年揭晓。

短期看，STSP-0601的审批进度直接决定公司命运。

若这款血友病新药能在2026年顺利获批并放量，舒泰神有望实现“以时间换空间”的战略目标；若审批延期，或上市后销售不及预期，持续的营收萎缩风险将如影随形。

长期看，两大挑战亟待破解。

一是商业化能力短板。舒泰神在创新药商业化领域积累薄弱。STSP-0601获批后，是自建团队还是寻求BD合作？血友病作为罕见病，市场教育和渠道铺设难度较高，这将是决定产品能走多远的关键。

二是管线布局的可持续性。有过一次产品断档的“前科”，公司必须避免重蹈覆辙。目前舒泰神已明确两条路径：一方面对老产品进行迭代升级——STSP-0902注射液即为苏肽生的第四代升级品；另一方面聚焦自免、重症等优势赛道，押注STSP-0601、STSA-1002等爆款单品。

此外，不可忽视的是公司的“基因”与“治理”问题。创始人周志文、冯宇霞夫妇均出身军事医学科学院，研发背景深厚，且此前成功创办了昭衍新药。这种“创新底色”无疑是加分项。但“夫妻店”治理模式在战略决策与资本运作上的潜在争议，也一直被投资者所关注。

简而言之，舒泰神的这轮暴涨，本质是资金对国产创新药稀缺标的的提前卡位。STSP-0601的临床数据和审批进展提供了“故事”的素材，血友病市场的未满足需求则赋予了“故事”以逻辑。

然而，喧嚣过后，估值是否存在泡沫，最终要看公司能否将“预期”兑现为“业绩”。2026年将是舒泰神的“大考”之年——新药能否顺利上市、商业化能否打开局面、现金流能否得到改善，将决定这只“妖股”是真正修炼成“真神”，还是仅仅留下一地鸡毛。