3月COMEX商品期货持仓数据公布，黄金多头减少、美债空头增加！

全球金融市场真的好纠结，大家近期都关心金银走势，油气走势，美债走势吧，因为这不仅关系到美元、美股，特朗普是否TACO，也会影响我们这里的A股和商品出口景气度！

根据昨晚美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的截至 2026 年 3 月 24 日当周期货持仓报告（COT），本期报告出现了很有趣的现象，10 年期美债期货净空头大举扩容、COMEX 黄金净多头跌至五个月低位、能源板块呈现原油与天然气的极致分化、比特币等持仓也在维持窄幅震荡，一系列流动性变化的背后，是全球市场对美联储货币政策路径的剧烈重定价，以及地缘政治、供需基本面与宏观预期的多重博弈，4月开始的市场或许更难做了！

我们接下来接单来说说：

一、美债期货：空头大举加仓，利率 “更高更久” 预期全面升温

本期报告最受关注的信号，来自全球资产定价之锚，即特朗普TACO的核心指标：10 年期美债期货。数据显示，截至 3 月 24 日当周，投机者将 CBOT 美国 10 年期国债期货净空头头寸大幅增加 44009 手，至 641887 手，无论是单周增持幅度还是净空头总规模，均处于近阶段高位，凸显出市场对美债收益率上行的一致押注。

这一持仓变化，我觉得是对 3 月美联储议息会议后市场政策预期重定价的重磅加码。3 月 18 日美联储 FOMC 会议宣布维持基准利率 3.5%-3.75% 区间不变，尽管点阵图中值仍维持 2026 年降息 1 次的预期，但核心细节已经全面转向鹰派，无论特朗普如何TACO，趋势已经很难修正！甚至，美联储已经全面上修 2026 年 PCE 通胀预期至 2.7%，并同步上调今明两年 GDP 增速预期，鲍威尔在新闻发布会上明确表态 “若通胀无实质性进展，将不会降息”，甚至提及了进一步加息的可能性。

而伊朗现在吃准的就准的就是和特朗普对抗，而非和美国对抗，特朗普的坚持周期最多90天的关键时间窗口，因此一点都没有退缩，继续封锁霍尔木兹海峡!

但美国现在没有进入总动员和战争经济状态，其2 月 CPI 再没有油价的情况下已经环比涨幅扩大至 0.3%，核心 PCE 通胀仍维持在 3.1% 的高位，显著超出美联储 2% 的长期通胀目标。

而到3月叠加中东地缘冲突推升能源价格，通胀粘性担忧已经很难平复，所以在此背景下，投机资金大举加仓美债净空头，本质是对长端利率上行的确定性押注。花旗集团数据显示，当前美债期货市场无论是战术性还是结构性仓位，均呈现 “单边中度做空” 特征，在价格走弱过程中新增了大量空头风险敞口。而 10 年期美债作为全球无风险利率的锚，其收益率上行预期的强化，将进一步对全球权益、商品等风险资产形成估值压制，重构大类资产的定价逻辑，资金会进一步流出新兴市场！

二、黄金期货：净多头创五个月新低，实际利率上行压制盖过地缘避险溢价！

在美债空头大举加仓形成呼应的，是黄金期货投机多头的持续离场（不过白银的投机头寸增加了，净多头持仓增加1,614手至10,915手，可白银的定价锚终归还是黄金，如果想要和黄金相反，那白银必然会被暴击）。

根据CFTC 数据显示，截至 3 月 24 日当周，投机者所持 COMEX 黄金净多头头寸减少 13145 手合约，至 92775 手合约，创下五个月以来的新低，黄金期货的投机性多头已连续两周出现显著减持。

这一持仓变化，与当前全球避险情绪升温的市场环境形成了明显背离，其核心原因在于，黄金的定价核心始终锚定美债实际利率，而货币政策预期的变化，已经完全盖过了地缘事件带来的短期避险溢价，而黄金的持有成本与美债实际利率呈显著负相关，当美债名义收益率上行速度超过通胀预期上行速度时，实际利率走高将直接削弱黄金的配置价值。当下10 年期美债名义收益率快速上行，直接打击了黄金的金融属性。

此外，从资金行为来看，期货端投机多头的减持，也与当下全球黄金 ETF 的资金流出形成共振，请不要高估全球央行的购金支撑能力，信息是需要更新的。

最后，还有其他6大影响因素，具体的可以看我《黄金失守 4500 美元，白银跌破68美元，是短期调整还是趋势终结？》，我不多赘述了，唯一新补充的是：美国允许委内瑞拉开始大规模出售黄金了，其是全球TOP3的黄金生产国，过去不准卖，现在有多少就能卖多少！

三、能源板块：原油与天然气走出独立行情

本期 COT 报告中，能源板块呈现出极为鲜明的内部分化：WTI 原油净多头持仓小幅增加 2776 手，至 127604 手，而 NYMEX 与 ICE 四大主要天然气市场的投机客净多头头寸大幅削减 10200 张合约，降至 94818 张合约。二者的持仓分化，本质是美国的定价逻辑原因， 当下原油受全球地缘政治与 OPEC + 供应刚性主导，而天然气则由北美本土供需宽松格局决定，美国部分地区甚至是负天然气价状态。

而投机资金对 WTI 原油的小幅增持，核心还是源于供应端的刚性支撑，无论金融端怎么努力，除非产量增加，不然油价就要上涨，哪怕美国的石油库存3月最新一期出乎市场意料增加了692多万桶也不行。一方面，OPEC + 核心成员国在 2 月明确宣布 2026 年 3 月继续暂停增产，维持此前的自愿减产协议，减产执行率高达 118%，牢牢锁定了全球原油的紧平衡格局！另一方面，3 月初中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡作为全球 20%-30% 海运原油的必经通道，通行量一度骤降 95% 以上，市场对原油供应中断的担忧，为油价带来了显著的地缘溢价（但实际上出问题的主要是卡塔尔、巴林、科威特、伊拉克）。

不过，本次原油净多头的增持幅度仅 2776 手，并未出现趋势性的大举加仓，凸显出市场多空双方的巨大分歧，以及对特朗普日内反转频率的不确定/

至于天然气投机多头的大幅撤离，从需求端来看，主要是2025-2026 年冬季美国本土出现暖冬天气，2 月中下旬以来气温持续转暖，供暖需求大幅不及预期，原本的库存消耗旺季并未出现显著的去库效应！

而从供应端来看，美国二叠纪盆地原油开采带来的伴生天然气产量持续攀升，日产量冲破 291 亿立方英尺，创下历史新高，而管道外输能力的瓶颈，甚至导致德州气价一度跌为负数，供应过剩的格局极为突出，另外截至 3 月初，美国天然气库存虽较五年均值略有缺口，但仍明显高于去年同期水平，同时，对于美国的石油大佬而言，油价太舒服了，天然气本来就算送的！

本期 CFTC 持仓报告，说明当下市场正在围绕美联储和地缘引发的 “通胀粘性 - 政策定力 - 经济韧性” 这种三角关系，在进行一场剧烈的预期重定价。

4 月即将公布的美国通胀数据、非农就业报告，以及美联储官员的政策表态，预计将成为决定市场预期走向的核心变量，而4.5%之下，特朗普能不能TACO也成重要影响因素！

对于投资者而言，当前市场多空分歧加剧，大类资产的轮动与波动显著放大，需非常警惕利率预期超预期变化带来的市场冲击！