美团公布2025年业绩，护城河还在吗？

来源：财经杂志

外卖大战三巨头均交出年度答卷，巨额利润蒸发是同一个答案，美团欲摆脱内卷式竞争，加速布局出海和AI

文｜《财经》研究员 李莹

编辑 | 杨立赟

3月26日盘后，美团（3690.HK）发布了2025年四季度及全年财报。随着美团交出全年成绩单，2025年外卖大战的三家平台型企业全部交卷。

财报数据显示，美团全年实现收入3648.55亿元，同比增长8%。全年净亏损233.54亿元，同比下降约165.2%；核心本地商业与新业务两大业务分部的经营亏损为170亿元，同比下降约137.6%。其中，核心本地商业板块经营亏损69.04亿元，新业务板块经营亏损100.82亿元。

这份财报是自2015年美团业绩公开以来，经营层面亏损最严重的一年。曾经在2018年和2021年，该公司都出现巨额亏损，但原因各异，与业务经营关联不大。

在2025年，曾经贡献超500亿元经营利润的核心本地商业，由盈转亏。新业务在出海与即时零售领域的双线扩张下，亏损进一步扩大。

市场对美团的亏损有充足心理准备。不管是基于美团此前发布的盈利预告，还是市场和机构对其的业绩预判，都提示了2025年的巨额亏损。外卖大战的另外两家企业阿里巴巴和京东，也不同程度出现利润大幅下滑。阿里2025年后三个季度经调整EBITA分别下滑14%、78%、57%；京东2025年全年Non-GAAP（非美国通用会计准则）下全年净利润为270亿元，同比下滑43.51%。

2025年之前，本地生活领域长期是美团与饿了么的“双雄对峙”格局。但这一年，随着京东外卖的入局，原有格局被彻底打破。美团主营业务所属的本地生活行业，除了迎来京东这个新对手，老对手饿了么还在与阿里内部资源整合，以“淘宝闪购”的形式加入竞争。三大平台在数月内烧掉近千亿元。

本地生活领域的竞争升级，外卖不再只是送餐，而是各大平台争夺用户时长、巩固电商基本盘的入口。

自外卖大战以来，美团的股价几乎一路下滑，较2024年10月的高点已跌去60%。财报发布后，3月27日，美团港股报收85.9港元，当日跌0.92%，总市值为5304亿港元。

“回顾2025年，我们面临着复杂的外部环境和前所未有的激烈竞争。”美团首席执行官王兴表示。

过去数月，监管部门已经多次约谈三大平台，明确叫停过度补贴和“内卷式竞争”。3月25日午间，国家市场监督管理总局官网转载《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》，文章直指外卖价格战对餐饮行业和宏观消费的负面影响，呼吁行业从“拼砸钱”转向“拼服务”。市场普遍将此解读为监管层叫停“内卷式竞争”的信号。美团股价当日上涨13.86%。

王兴在业绩会上表示，美团坚决反对“内卷”，将积极配合监管内卷调查，削减低质量订单投入。同时，美团还在出海和AI（人工智能）上投入大量资金，为下一阶段增长空间打造“预备队”。

外卖大战的代价

美团的主营业务包括两大部分，一是“核心本地商业”，包括餐饮外卖、餐饮到店、闪购、酒旅等；二是“新业务”，包括出海业务Keeta、食杂零售、快驴（B2B餐饮供应链）、共享单车等。

营收的主要构成包括以上这些业务所涉及的配送服务、佣金、在线营销服务、其他服务及销售（包括利息收入）。此外还有小部分的未分配项目，包括股份薪酬、投资损益等。

从2024年到2025年，两大业务板块的表现出现了大幅变动。

核心本地商业是美团的基本盘，2024年贡献了524亿元的巨额利润。但在2025年，这一分部反而亏损69亿元，拖累整体业绩。

从收入端来看，核心本地商业的总营收增长4.2%，但配送服务收入下降2.0%。财报解释称，配送服务收入下降“主要是由于收入中扣除的补贴增加”。

换句话说，订单量在增长，但每单中更多的钱被用于补贴用户和骑手，最终体现在账面上的净收入反而在减少。

与此同时，佣金和在线营销服务收入保持着增长。这在一定程度上反映出商家端对美团平台的依赖仍然稳固——更多商家愿意支付佣金和广告费来获取流量。

在新业务分部，收入呈现稳定增长态势，由2024年的873亿元增长至2025年1040亿元，增幅达到19.1%。

从成本端来看，公司的整体销售成本由2024年的2078亿元增长22.2%至2025年的2538亿元，占收入的比重也增加8个百分点至69.6%。财报称，该部分成本的增加主要由于即时配送交易笔数增加、骑手补贴提高、食杂零售业务及海外业务的扩张。

销售及营销开支的激增更为惊人——从640亿元增至1029亿元，增幅60.9%。这笔资金主要流向了营销推广和广告开支，财报将此举解释为“提升品牌影响力及价格竞争力，提高用户交易活跃度与黏性以应对激烈竞争”。通俗地说，就是给用户发补贴、给商家发补贴、投广告，以守住市场份额。

整体来说，为了应对外卖竞争，美团在2025年的二季度、三季度进行了长时间的防御性补贴。核心本地商业因此从原本的“印钞机”变为“失血点”。再加之新业务还在扩张投入期，亏损进一步扩大，两方面的压力叠加，让美团在2025年净利润蒸发超过600亿元。

考验护城河深度

这是一场昂贵的防御战。经此一役，美团守住了什么？

王兴在业绩电话会中提到，2025年，美团的GTV（总交易额）和交易量均实现双位数增长，新增交易用户数、用户交易频次以及ARPU（每用户平均收入）均达到新高。“这些关键指标巩固了我们作为中国消费者首选本地服务平台的坚实地位。”王兴说。

GTV（Gross Transaction Value）是指扣除退货等无效交易后的实际核销金额，它与电商行业经常用到的GMV（商品交易总额）的区别在于，GMV包含未付款订单及退货金额，而GTV需扣除无效交易部分。

外卖大战对美团商业护城河的深度是一次严肃的考验。京东和阿里验证了可以通过补贴在短期内快速冲高单量，三家市场份额此消彼长。瑞银在3月的一份报告指出，按日均单量估算，三者美团、阿里、京东三家的份额分别为51%、42%、7%，行业格局整体稳定。

以美团核心本地商业CEO（首席执行官）王莆中此前在管理层沟通会上披露的口径来看，外卖领域，其以远低于竞争对手的亏损，稳定保持60%以上的GTV市场份额。

王兴指出，美团始终专注于加强长期护城河，并提及在供给侧构建“覆盖全价格带和多元品类、全面的高性价比供给体系”、在餐饮外卖方面“聚焦于产品、门店形式和渠道的创新”等等一系列进展。

一位长期观察互联网行业的投资机构分析师对《财经》表示，外卖和即时零售的竞争，本质上不是流量之争，而是履约之争。美团过去十几年在全国铺开的即时配送网络——数百万骑手、覆盖全国的调度系统、与商家深度绑定的供给关系，这些不是靠百亿补贴在短时间内能复制的。结合财报来看，他认为美团虽然短期内实现了巨额亏损，但基本盘还在。

美团在今年2月已做出最新的加码动作。美团于2月5日发布公告，拟作价7.17亿美元收购生鲜电商叮咚买菜。在此次电话会上，高级副总裁兼首席财务官陈少晖对收购行为作出回应，称此举为强化美团生鲜供应链实力，同时，借助叮咚买菜在华东地区已建立的强势市场地位，来提升美团在该区域的覆盖范围与服务质量。

生鲜业务是零售领域的“硬骨头”——高频、非标、高损耗、低毛利，是一门难做的生意。但正因其高频特性，生鲜成为撬动即时零售交易份额的关键支点。

目前，该笔交易尚需监管批准。

出海与AI，美团想要的两大突围点

从这份234亿元亏损的财报往回看，2025年美团最核心的战役，其实是“守城”。但守城只是2025年故事的一半。

如果说外卖大战是美团的“防守反击”，那么出海和AI，则是它主动选择的“战略进攻”。前者解决的是增长空间的问题——当国内竞争白热化，出海成为捅破天花板的方向；后者解决的是效率迭代的问题——当价格战被监管叫停，竞争回归服务与效率本身，AI将成为重塑用户体验、重构商家运营效率的关键变量。

国际化方面，美团的外卖出海平台Keeta在2025年加快了全球布局。陈少晖提到，在和沙特阿拉伯，随着订单密度和运营效率的提升，单位经济效益已显示出“健康的改善”。

财报显示，Keeta四季度在中国香港实现单位经济效益转正。Keeta于2023年5月在中国香港推出，并于2025年10月实现盈亏平衡。这意味着美团用了29个月才实现盈利。

虽然“单位经济效益转正”不等于整体盈利，但一定程度上可以证明美团的海外运营模式在成熟市场具备了自我造血能力。

2025年下半年，Keeta相继进入卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西市场。王兴表示，2026年，Keeta将主要聚焦于目前的市场，专注于进一步改善运营。

AI是美团想要抓住的另一个战略机遇。王兴坦言，自2023年初以来，美团在资本支出和AI人才方面投入了大量资金。“除有云计算业务的企业外，美团在AI上的投入规模，大概率是国内企业里最大的，且已经坚持布局三年多了。”

目前，美团已经推出多款AI应用及自研大模型，如LongCat-Flash（语言模型）、LongCat-Flash-Omni（多模态模型）和LongCat-Video（视频生成模型）等等。面向B端的餐饮商家，美团则陆续推出了不少AI经营助手，比如AI客服、AI排班专员、AI运营和AI生意店长等。在C端，推出了AI助手“小美”“小管”。

面对AI“超级入口”的打造和争夺，王兴认为美团有自己的独特优势——“基于多年的业务发展，美团掌握了丰富的物理世界信息，并积累了全网最完善的用户真实评价。”

他提到，通用AI无法可靠地管理和保障真实的物理世界服务体验。而美团的物理世界数据，包括商户POI数据、动态实时的商户运营数据，以及用户评价等，都会成为其未来AI建设的重要底座。

“虽然大模型越来越聪明。但我们可以想象，就算爱因斯坦当秘书，让他订一个餐厅，他依然不知道那个餐厅有没有座位。这不是智力问题，而是信息问题。”王兴在3月13日美团管理层沟通会上说道。

不过就现阶段美团的出海及AI建设而言，短期内，这两条新曲线对财务回报的贡献有限，甚至仍在拖累整体利润表现。王兴在业绩电话会上表示，在AI革命中“唯一有意义的策略是主动出击，而不仅仅是防守”。出海与AI，承担的不是当下盈利的任务，而是打开下一阶段增长空间的“预备队”。

责编 | 张生婷