从首程控股(0697.HK)主席赵天旸答股东书，看“最好的时代”是怎样炼成的

2026年3月27日，首程控股公布了一年一度的主席报告书。

这份由董事会主席赵天旸亲自撰写的报告，与其说是一份常规的业绩披露，不如说是一封写给股东的家书，也是一份关于“八年创业”的真诚复盘。

在资本市场充斥着宏大叙事与短期焦虑的当下，赵天旸以个人视角回溯了自2017年重组以来，公司从资不抵债到迈入中高速发展新阶段的曲折历程，也坦诚地谈及了那些未能达成的目标。

这份报告之所以值得细读，不仅因为它披露了首程控股在产业基金与资产管理领域的亮眼成绩，更因为它展现了一个核心管理层如何以“创业者”的心态，通过一场长达八年的“创业者实验”，验证一种关于“产业基金+资产管理”的独特商业逻辑。

01

创业者的八年：从“三轮融资”到“最好的时代”

报告中最打动人的细节，莫过于赵天旸以个人视角对首程控股资本历程的回溯。

2017年，首程控股受上一轮经济周期影响经营困难，一度资不抵债。重组之后，公司缺乏发展资金，甚至连最初的商业模式都尚未建立。

正是在这样的“至暗时刻”，赵天旸带领团队开启了第一轮融资。他回忆，天使轮投资人周大福创建和欧力士集团，完全是基于对团队的信任，投入了最早的启动资金。值得深思的是，这两家机构并非传统的科技风投，而是产业资本和综合财团，它们的入局某种程度上预示了首程未来“产业+资本”双轮驱动的基因底色。

随后，公司迎来了第二轮融资，厚朴投资、京东集团、北京国管等具有战略协同的中期财务投资机构加入，此时商业模式基本稳定，但长期的盈利模型仍在探索打磨。第三轮融资，阳光保险等长期战略合作伙伴的加入，则支撑了商业模式的进一步成熟与创利模式的规模化发展。

这种以“创业者心态”面对资本市场的坦诚，在上市公司的公开表述中并不多见。

赵天旸特别提到，早期股东在陪伴公司长则七八年、短则三五年后，虽然后续部分早期股东通过大宗交易方式退出，但接盘方多为国际顶级投资人和国内外专业投资机构。这一细节也揭示了一个成熟资本市场的良性循环：早期风险资本完成使命后有序退出，长期价值资本接力入场，公司股权结构持续优化，公司实现健康发展。

从天使轮到长期战略伙伴，首程控股用八年时间完成了股东结构的一次重要进化：从“信任驱动”的早期资本，转向了“价值判断驱动”的长期资本。

支撑这种信任转换的，是实打实的业绩。2025年财报显示，公司于报告期内实现收入14.37亿港元，同比增长18%；整体毛利5.65亿港元，同比增长11%。更关键的是，其资产负债率降至28.4%，有息负债率更是低至可以根据经营需要随时归零的水平。

要知道，在当下的港股市场中，绝大多数上市公司都背负着刚性有息负债，而首程的有息负债几乎可以视为“可选项”，这意味着公司在资本结构上拥有极大的战略灵活性。

可见，赵天旸所说的“历史最好时期”，并非虚言。这种健康的财务结构，让首程控股有能力兑现“持续高分红”的承诺。2025年，董事会决定派发年度分红总额7.8亿港元，对应年度平均市值，派息率约5.6%。自2018年战略转型至今，公司已累计分红约60亿港元在波动的市场环境中，这种回馈股东的底气，正是来自于管理层对资产运营效率的绝对自信。

如果说资本是血液，那么团队就是骨骼。在解读首程控股这八年的进化时，赵天旸刻意强调了“人”的因素。

报告披露，公司核心团队平均年龄约42岁，彼此共事逾十年，且都是一代创业者。这是一个极具张力的组合：既有历经周期考验的成熟度，又保留了创业公司才有的战斗力。

赵天旸本人自重组以来始终扎根一线，核心团队对投资企业及底层资产的理解极为深刻，对资产运营效率有着极致追求。他自豪地提到，在过去八年里，公司召开了83次董事会和99次专题会，堪称“港股最勤奋的董事会之一”。

这种高频次的深度沟通，在追求短期利益的上市公司中极为罕见，也确保了公司在复杂环境中的快速反应与战略定力。

02

赛道级布局，在科技与资产的交汇处重仓未来

如果说过去的首程控股给人留下的印象是“基础设施资产管理专家”，那么现在的它，还叠加一层“科技产业生态共建者”的新身份。

早在几年前，首程便开始了在具身智能和机器人领域的系统性布局。赵天旸将这种打法定义为“不轻易下场，但凡下场，就是赛道级布局”。

以北京机器人产业发展投资基金为例，公司集中投资了20余家头部公司，覆盖从新材料、新能源汽车到具身智能、医疗健康等多个领域，药明康德、理想汽车、地平线、宇树科技等卓越企业均在其中。

赵天旸解释，这种策略基于三点考量：首先，这是充满希望的大赛道，有进行长期重仓布局的必要性；其次，产业发展必然存在周期，唯有最顶尖的企业和最好的创始人，才能跨越波谷成为最后的赢家；最后，只有通过早期布局、精准识别、持续加码投资，方能实现绝对收益最大化。

但首程的野心不止于财务回报，赵天旸在一次公开访谈中曾坦言，希望能够在机器人赛道“投得更足、陪得更久”。这种陪伴，体现在对被投企业全方位的赋能上。

在过去的几年里，公司积极推动和支持被投资企业深度参与世界人形机器人运动会、机器人马拉松等顶级赛事。2025年世界机器人大会期间，公司成功举办“机器人创投主题交流会”，发布具身智能最具投资价值T20和最具成长潜力T30榜单，全年组织9次主题路演，参与项目超100个。

更值得关注的是，首程正在将“赋能”从资本层面延伸到渠道与服务层面。

鉴于单一科技创业企业布局线下门店的成本较高且早期因产品线单薄经济性不足，公司利用自身在资产管理上的经验和不动产领域的资源，在首钢园、机场停车楼等自有资产开设“陶朱新造局”门店，为被投企业提供低成本的商业化渠道。

截至目前，公司正加速在北京、上海、深圳和成都等核心城市顶流商圈布局，今年预计落地20家门店。赵天旸将其总结为“以利他求利己”，通过帮助创业企业打开市场，反过来巩固自身的产业生态。

与此同时，公司还在线上启动“破壁人计划”，入驻抖音、小红书等平台，开展直播带货与产品深度解读，逐步构建“线上推广、线下体验、多渠道销售”的商业模式，以市场化方式激发科技消费活力，以消费牵引技术迭代，以市场促进科技创新企业价值重估。

这套打法如果用一个词概括，那就是“全链路”——从投资到赋能，从生产到销售，从线上到线下，首程正在试图构建一个覆盖科技企业全生命周期的服务体系。这种全链路能力，正是其“产业基金+资产管理”商业模型的终极形态。

03

坦诚的力量，与创业者的长期主义同行

在资本市场，极少有人愿意花篇幅去讲述一个“未完成”的故事。但赵天旸不仅讲了，而且用了相当的篇幅，讲得格外坦诚。

2021年，公司推动了一轮股权激励计划，但最终未能达成预期。赵天旸在报告中分析了原因：一是受外部环境引发的股价非理性波动影响，大部分期权未能触发行权。二是“对自己提出了近乎苛刻的经营要求”。尽管面对全球经济波动和疫情压力，团队依然实现了营收的持续增长，但距离预设的最高标准仍有差距，导致激励计划未能触发。

这原本可能成为被外界质疑的管理层“画饼”案例，但赵天旸的坦诚化解了尴尬。他没有归咎于外部，而是承认了目标的激进。更难能可贵的是，他写道：“团队并没有因为激励计划失效而松劲，大家依然斗志满满，全力以赴地想让公司变得更好。”

这既是对团队的致敬，也是对投资人的一种交代——即便在激励机制未能兑现的情况下，这支队伍依然保持了创业者的本色。同时，赵天旸也坦诚表示，“公司也有必要进一步完善体制机制，让奋斗者获得相匹配的回报”，展现出管理层诚信、自省的一面。

值得注意的是，这种“创业者心态”贯穿于首程控股的每一个战略选择中。赵天旸在报告中提出了一项长期战略：“把握时代机遇控股低边际成本的底层通用基础设施，投资于有爆发力的生态上层企业。”这一战略在静态交通业务中体现得尤为充分。公司通过PPP模式获取长期经营权，为机场等重要交通枢纽提供服务，并已拓展至医疗、公共服务等多种场景。

这一战略的逻辑在于，底层基础设施提供稳定的现金流和抗周期能力，是公司的“压舱石”；而上层生态企业提供高增长弹性，是公司的“增长极”。二者结合，形成了一种攻守兼备的资产组合。

此外，赵天旸表示，未来的停车场不再是单纯的停车空间，而是城市里规模最大、分布最广、基础设施最完备的Robotaxi与机器人运营基地。为此，公司在城市级智慧停车管理和交通枢纽等复杂场景中不断验证技术能力，正在为Robotaxi、无人驾驶机器人集群与低空飞行等预留物理接入条件，让每一次“停车”都变成机器人完成任务后的能量补给、任务交接和智能休整节点。

在REITs方面，首程控股作为市场的第一批参与者，已基本实现对REITs领域全链条的系统性布局与深度参与。2025年，公司协助发行的公募REITs达到7只，服务的项目超过20个，年化收益率超过30%。

面对过去几年基础设施资产的价格回撤，赵天旸坦言团队始终保持谨慎，鲜有出手，但这种耐心是有底气的——他坚定看好中国基础设施资产的长期价值，并相信拐点即将到来。这种“既积极又审慎”的态度，正是首程在资产管理领域穿越周期的关键。

04

结语

回顾这份长达数千字的报告，赵天旸最核心的战略表述，浓缩在这样一句话里：“把握时代机遇控股低边际成本的底层通用基础设施，投资于有爆发力的生态上层企业长期陪伴卓越创业者们共同成长，让首程控股成长为同样优秀的伟大企业。”

对于投资者而言，这份报告传递的信号清晰而坚定。如今，它正站在新一轮增长的起点上，以创业者心态，迎接机器人时代的到来。在充满不确定性的市场中，这种“确定性的创业者精神”，或许是最值得被定价的稀缺资产。

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