瀚天天成“弃A转H”IPO

来源：《投资有道》杂志

瀚天天成撤回科创板IPO申请后转战港股，拟募资额大幅缩水近六成。从科创板招股书到港股申报材料，公司信息披露频现矛盾。

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“弃A转H”募资缩水近六成，市场份额存疑

3月30日，瀚天天成将在港交所挂牌上市，拟发行约2149.21万股H股，发售价定为每股76.26港元，预计募资总额约为16.4亿港元，募资净额约为15.6亿港元。

募资净额投向上，瀚天天成拟将约11.08亿港元用于扩大碳化硅外延晶片产能，约2.96亿港元用于碳化硅外延晶片研发，约1.56亿港元用作营运资金及一般公司用途。

此前，瀚天天成曾申请科创板IPO，2023年7月完成上市辅导备案，12月正式申报。收到一轮审核问询后，公司未予回复，而是在2024年6月撤回上市申请。2025年4月，瀚天天成递表港交所，并于2025年10月更新港股招股书。

冲刺科创板时，瀚天天成拟募资35.03亿元，约合39.8亿港元。以此计算，此次港股募资总额“缩水”约58.79%。

报告期（2022—2024年及2025年1—9月）各期，瀚天天成营业收入分别为4.41亿元、11.43亿元、9.74亿元、5.35亿元，前五大客户销售占比分别为86.5%、82.1%、81.2%、61.9%，且对第一大客户的销售收入占比分别为56.0%、53.8%、40.4%、30.5%。

此外，招股书援引灼识咨询报告称，自2023年来，按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年的市场份额超过30%。

不过，招股书在“我们的业绩及财务表现”处披露，2024年，瀚天天成通过外延片销售和代工业务模式累计销售了164433片碳化硅外延片，同时在“全球碳化硅外延晶片行业的市场规模”处披露，2024年全球碳化硅外延晶片的销量为989.9千片。

以此计算，瀚天天成2024年的市场份额为16.6%，明显低于前述的30%。

瀚天天成信披矛盾不止这一处。

例如，招股书在“资产负债率”处称，公司2023年末应付税款0元，但“其他应付款项及应计项目”处又显示，2023年末其他应付款中存在其他应付税款217.7万元。

再如，2022—2024年末，瀚天天成员工总人数分别为402人、833人、592人，其中生产人员人数分别为289人、627人、400人，2024年末瀚天天成生产人员减员约36.2%。

瀚天天成称，2024年全职员工大量减少系因公司在数字化和自动化方面持续努力，并引入更高效的设备，令整体工作效率显著提升，因此降低了对员工和劳动力的需求，特别是在与生产相关的职能领域。

不过，相关成本并未下降。据招股书，瀚天天成销售成本包括原材料、人工成本等。2022—2024年，销售成本中包含的人工成本分别为2574.7万元、5368.3万元、5767.3万元，2024年增幅约7.4%。

毛利率大跌，股权激励也存疑

报告期各期，瀚天天成毛利率分别为44.7%、39.0%、34.1%、25.6%。分业务看，报告期内，瀚天天成外延片销售毛利率由35.9%降至29.6%，外延片代工毛利率由62.2%降至10.7%。

招股书称，毛利率由2022年的44.7%下降到2023年的39.0%，主要是2023年对核心人员的股权激励费用增加所致。

赵建辉为瀚天天成创始人、控股股东、第一大股东，持股比例近31%。

据科创板招股书，2023年6月20日，在瀚天天成启动科创板上市辅导前一个月，公司以增发新股的方式实施股权激励。此次员工持股计划共授予股份2559.8888万股，其中赵建辉获授963万股，其他23名激励对象通过员工持股平台瀚天核芯获授1596.8888万股，授予价格均为1元/股。此次员工持股计划根据激励对象的历史贡献、岗位重要性、工作年限，将被激励股权区分为无服务期、三年服务期、六年服务期。

对于完成等待期内的服务条件才可行权的换取职工服务的以权益结算的股份支付，在服务期内分摊确认股份支付费用；对于立即可行权的股份支付，则一次性确认股份支付费用。

瀚天天成参考2023年6月外部股东增资价格71.38元/股，确认股份的公允价值。以此计算，对于2559.8888万股激励股份，瀚天天成共需确认18.02亿元股份支付费用，其中对赵建辉需确认6.78亿元股份支付费用。

不过，据审计报告，截至2023年6月，该激励计划实际确认股份支付的股份总额为1782.2873万股，对应股份支付费用12.54亿元。2023年6月，该次股权激励确认股份支付费用1.62亿元，其中对可立即行权的股份支付确认的费用为1.57亿元。

受计提股份支付费用影响，截至2023年6月30日，瀚天天成存在累计未弥补亏损1818.49万元。

2023年12月18日，瀚天天成修订员工持股计划服务期，由区分无服务期（223万股）、三年服务期（45.3万股）和六年服务期（1513.9873万股），统一修订为对全部激励对象执行六年服务期。本次修订属于可行权条件不利修改，公司不应考虑修改后的可行权条件，继续沿用现有会计处理。

2023年全年，瀚天天成计提的股份支付费用为2.56亿元，即截至2023年末，公司剩余9.98亿元股份支付费用等待确认。按全部为6年服务期估算，余下等待期约65个月，若预期24名激励对象不离职，每年（12个月）应确认股份支付费用约1.84亿元。若以2023年下半年计提的股份支付费用0.94亿元估算，2024年需计提的股份支付费用约为1.88亿元。

但港股招股书显示，2024年，瀚天天成计提的股份支付费用为1.54亿元，2025年1—9月为1.24亿元，折合到全年约为1.65亿元。

部分股份支付费用计入销售成本，据港股招股书，2023年、2024年、2025年1—9月分别为5781.6万元、352.1万元、408.8万元。值得注意的是，港股招股书同时显示，2024年1—9月，计入销售成本的股份支付费用为684.5万元，高于2024年全年确认金额（352.1万元）。

科创板招股书信披现两套数据，存货跌价计提比例低于同行

值得注意的是，瀚天天成此前披露的科创板IPO申请文件同样存在疑问。

例如，客户A为瀚天天成第一大客户，科创板招股书“主要客户和供应商重合情况”处显示，2022年、2023年1—6月，瀚天天成对客户A的销售金额分别为24658.91万元、33564.84万元，但“主要客户情况”处披露为24621.70万元、33543.81万元。

再如，华润微（688396.SH）2020年7月入股瀚天天成，对瀚天天成的采购额由2020年的557.49万元激增至2021年的1864.49万元，增幅234.44%。也是在2021年，瀚天天成实现扭亏为盈。

科创板招股书“主要客户情况”处显示，2020—2022年，瀚天天成对华润微的销售金额为557.49万元、1864.49万元、1059.71万元，但“关联交易”处又披露为557.49万元、1615.73万元、840.83万元。

科创板招股书“应收账款前五名”处显示，2020—2022年，瀚天天成对华润微的期末应收账款账面余额分别为127.58万元、454.43万元、345.78万元，但“关联交易”处披露为127.58万元、186.39万元、191.65万元。

此外，2020年末、2021年末、2022年末、2023年6月末，瀚天天成存货跌价准备计提比例分别为2.33%、1.33%、0.63%、0.27%，而可比公司均值分别为10.43%、6.33%、12.55%、8.60%。