国海证券：SOFC经济性拐点已在视野之内 钪稳定氧化锆+高铬方案是未来主流

智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，市场对SOFC除AIDC主电源之外的应用潜力存在显著预期差。该行认为SOFC的经济性拐点已在视野之内。基于该行LCOE模型测算，当前SOFC度电成本约0.59元人民币/度;随规模化推进，通过提升内部重整率、燃料利用率及BOP系统优化，度电成本具有较大下降空间。在此基础上，若结合AIDC新一代架构设计带来的AC-DC损耗节省，并叠加余热回收措施(吸收式制冷、蒸汽余热综合利用等)，系统整体效率有望提升至90%，从而构建更显著的全生命周期成本优势。

国海证券主要观点如下：

SOFC具备五重机会

1. AIDC主电源——驱动降本。AIDC电力需求快速增长，SOFC天然直流输出优势可直接适配英伟达新一代直流架构，减少逆变损耗并进一步提升效率;高压中央母线槽和直流(DC)配电架构很可能应用于2026年启动建设的新一批数据中心中;SOFC叠加吸收式制冷的余热回收技术，预计可降低数据中心至少20%的用电量，对GW级高耗能数据中心而言意义重大。

2. 国内碳约束下减碳需求增加，通过SOEC+绿电将排碳转化为油品，大幅降低碳交易成本。SOEC电解槽可利用风电、光电、核电等可再生能源，将化工等行业企业排放的二氧化碳，通过绿电共电解，生成合成气(CO+H2)，合成气再通过“费托合成”不仅可转化为汽油、煤油、柴油等合成燃料，还可制备甲醇、二甲醚后作为基础化工产品的原料，减少煤化工和石油化工碳排放的同时，获得油品产物。不但符合企业降碳减排需求，也符合国家能源安全的战略要求。

3. 煤化工焦炉气通过SOFC体系实现高效利用。煤化工的副产物焦炉气是SOFC的理想燃料，将其直接作为燃料，则只需进行净化和提纯处理，工艺流程显著简化。焦炉气富氢的特性与SOFC高度适配，可直接实现高效发电。

4. 成为国外&国内主电源选择，打开千GW级市场空间。美国能源部对SOFC具体目标：实现900美元/KW的系统成本。气电市场：当SOFC的设备成本低于1900美元/kW，经济性将优于联合循环燃机;煤电市场：煤气化产生合成气可直接作为SOFC燃料，构建煤气化燃料电池发电系统(IGFC)，发电效率明显高于传统燃煤机组，在碳排放约束下，SOFC具备碳捕集与更优经济性的优势，有望成为未来煤电机组/气电机组升级改造的重要路径。

5. 可逆固体氧化物电池(RSOC)有望成为未来储能的理想解决方案。可逆SOFC可在电解模式(制氢储能)与发电模式(燃料电池供电)之间自由切换——可再生能源充足时制氢存储，不足时烧氢发电，单套设备实现完整储能闭环。相比碱性、PEM等低温方案，高温运行的RSOC电解效率更高、在未来系统成本有望更低，是大规模长时储能和绿氢生产景具的有技前术路线。

SOFC技术路线：三种支撑方案各具优势

以Bloom Energy为代表的电解质支撑路线结构支撑强，故障率低，具备较强稳定性;以Ceres Power/潍柴动力为代表的金属支撑可降低系统工作温度，采用低成本材料，具备良好的热循环与紧急停机性能;阳极支撑方案导电性好，同时能够实现较低工作温度。

材料端：该行认为钪稳定氧化锆+高铬方案是未来主流

电解质材料中，以Bloom Energy为代表的ScSZ(氧化钪稳定氧化锆)材料在同温度下具有更高的电导率，相较钇稳定氧化锆(YSZ)更优;与电解质匹配的连接体材料则需要优秀的热膨胀系数，连接体的热膨胀系数随铬含量的增加而降低。95%铬连接体方案的热膨胀系数最低，达到10.5ppm/K。反观电解质材料，无论是3YSZ、8YSZ还是ScSZ方案，其热膨胀系数都在10ppm/K左右，因此该行认为高铬连接体方案才是未来技术迭代的主流工艺路线，金属铬需求量不会随SOFC技术迭代而下降。

相关标的：该行建议关注SOFC材料端、系统端、以及材料+系统全面布局的公司

建议关注：1. 金属原材料：振华股份(铬盐全球龙头，连接体关键原材料金属铬/铬盐供应商，已与BE供应链建立稳定合作关系，未来铬盐供需缺口有望达到32%)2. SOFC产业链/BE产业链：三环集团(BE燃料电池隔膜板核心供应商，材料+系统全方位布局)，春晖智控(深度绑定BE核心供应链，SOFC+商业航天+半导体三赛道布局)，壹连科技(深耕电连接组件，已获BE大批量定点)，科力远(成功研发阴极泡沫铜锰合金材料，实现7家SOFC客户送样，已获取其中1家客户装堆50KW并出货)，凯中精密(SOFC换热器组件已向客户小批量供货)3. SOFC系统端：Bloom Energy，三环集团，壹石通，潍柴动力，佛燃能源等。

风险提示：AI资本支出不及预期、SOFC系统成本下降不及预期、关键原材料供应风险与价格波动风险、替代技术出现、技术迭代速度不及预期、测算与实际可能有一定偏差、国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考、产业内部分关键材料依赖进口，如特种电解质等。