两日跌超30%，860亿市值蒸发！河南首富的“潮玩帝国”崩了？

凭借LABUBU在全球的疯狂吸粉，泡泡玛特在2025年交出了一份堪称“炸裂”的业绩单。

然而，资本市场却给出了截然相反的回应。继前一日午后闪崩收跌22.51%后，3月26日，泡泡玛特（9992.HK）股价继续下探，盘中一度跌超10%，两日累计跌幅超过30%，市值蒸发超860亿港元。

01 财报之“热”与市场之“冷”

就在股价暴跌的前一日（3月25日），泡泡玛特刚刚发布了2025年全年业绩报告。数据显示，这家潮玩巨头在过去一年实现了惊人的增长：总营收达到371.2亿元人民币，同比增长184.7%；经调整净利润更是高达130.8亿元，同比增长284.5%。

这份被外界称为“史上最强”的年报，却未能成为股价的“稳定器”。市场普遍将此次大跌归因于两个关键词：IP依赖度过高与未来增速放缓的预期。

财报显示，LABUBU所在的THE MONSTERS家族在2025年收入达到141.6亿元，同比增长365.7%，成为首个营收破百亿的IP。虽然泡泡玛特共有17个IP收入过亿，呈现“一超多强”格局，但LABUBU单一家族贡献了公司总营收的近38%。

有分析人士指出，IP具有生命周期，一旦爆款IP的热度回落而后续IP未能接棒，将对整体业绩产生显著影响。

02 “保守”指引与“减速”担忧

导致市场情绪转向的直接导火索，或许是董事会主席兼行政总裁王宁在业绩发布会上的最新表态。

王宁在发布会上表示：“保持相对好的成长速度非常必要，今年我们希望努力做到不低于20%的成长速度，不会追求特别激进的增收不增利的成长，实现更长期、更稳健、更健康的成长，依旧是我们最核心的目标。”

这一发言引发了投资者的广泛讨论。面对2025年超过180%的营收增速，2026年“不低于20%”的指引显得极为保守。尽管有投资者认为，泡泡玛特历史上通常给出较为保守的预期（如2024年预期增长30%，实际做到了107%），但市场的担忧情绪依然被点燃，担心在LABUBU之后，公司缺乏下一个爆款来支撑高增长。

国际投行对此也出现了分歧。中金公司发布研报，维持“跑赢行业”评级，认为2026年是公司“进维修站”的一年，管理层强调“尊重时间、尊重经营”，追求线性健康成长，并看好其中长期发展空间。然而，摩根士丹利则下调了盈利预测，指出管理层对2026年的增长指引令市场信心受挫，预计海外市场增长将放缓，并将目标价从325港元下调至278港元。

03 “IP捕手”的创业哲学

面对市场的剧烈反应，王宁的应对策略与其创业史中的“不扩张哲学”一脉相承。

出生于河南新乡的王宁，早年受父母开杂货铺的影响，对商业有着敏锐的直觉。2010年创立泡泡玛特后，他曾经历初创团队解散等风浪，最终凭借敏锐的嗅觉将业务重心转向潮玩，并将公司送上市，成为“潮玩第一股”。去年6月，他更以1467亿元身家成为河南新首富。

在商业理念上，王宁曾将泡泡玛特比作“潮玩界的唱片公司”，致力于像发掘歌手一样发掘设计师。对于此次业绩指引的“保守”，公司内部及部分机构将其解读为一种主动的战略调整。中金研报指出，2025年第四季度公司已主动调整经营节奏，为长期可持续健康成长蓄力。

为了稳住市场情绪，泡泡玛特在26日果断启动了回购计划，宣布斥资约5.99亿港元回购394万股股份。这是继今年1月之后又一次大额回购。公司首席增长官文德一也在业绩会上透露，未来将重点开拓南亚、欧洲、南美市场，并致力于将泡泡玛特打造为以IP为核心的潮流文化娱乐集团，乐园、食品、小家电等新业态也在孵化之中。

一方面是市值蒸发超860亿港元的惨烈现实，另一方面是创始人对“稳健成长”的坚持与回购护盘。对于泡泡玛特而言，2026年正如王宁所言，是“进维修站”的一年。能否在LABUBU之外孵化出新的全球级IP，以及海外市场能否在高速增长后实现平稳过渡，将决定这家千亿市值公司能否修复资本市场的信心。

免责声明：本号原创文章享有著作权，未经授权禁止转载。内容仅供学习分享，不构成投资建议，信息和数据均来源于网络及公开信息，如有侵权，请联系处理。