【百强透视】业绩暴增，泡泡玛特（09992.HK）又跌超10%，股价为何熄火？

3月26日，港股潮玩龙头泡泡玛特（09992.HK）股价大跌10.46%，报150.7港元/股，市值2021亿港元，单日成交金额153.9亿港元，百亿资金疯狂出逃，引发市场热议。

消息面，3月25日，泡泡玛特交出上市以来最强年报：2025年全年营收371.20亿元（人民币，下同），同比大增184.7%；同期归母净利润127.76亿元，同比暴涨308.8%；2025年公司毛利率升至72.1%，现金流与资产负债表均堪称健康。然而资本市场却用一场惨烈暴跌回应——3月25日，公司股价跳水大跌22.51%，26日继续跌超10%，两日累计跌超30%，市值蒸发数百亿港元，恐慌情绪显现。

一份高增长的财报，为何换来资本用脚投票？这场"业绩越靓、股价越跌"的反常行情，折射出市场对潮玩行业从高增长到稳增长、从估值溢价到价值重估的深刻转变。

史上最强年报，Q4业绩或引发股价重挫

2025年是泡泡玛特成立十五周年，也是业绩全面爆发的一年。公司全年实现营收同增1.8倍，经调整净利润同增2.8倍，经调整净利率达35.2%。

财报中透露出不少亮点。其一，泡泡玛特毛绒品类成第一曲线：去年公司毛绒产品收入187.08亿元，同比激增560.6%，占总收入比重达50.4%，首次超越手办成为第一大品类，打开日常消费与礼品场景边界。

其二，泡泡玛特IP矩阵持续领跑：THE MONSTERS去年以141.61亿元收入独占38.1%，17个艺术家去年IP年收入破亿，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO等头部IP均保持高速增长。

其三，公司全球化进入收获期，去年海外收入162.68亿元，同比大幅增长291.9%，海外收入占比升至43.8%。其中，美洲、欧洲等地区收入分别上涨748.4%、506.3%，截至去年末泡泡玛特全球门店达630家，相比上一年度呈现扩张态势。

截至去年末，公司现金及现金等价物137.75亿元，无银行借款，资产负债率仅29.4%，公司经营性现金流充沛，抗风险能力突出。

然而，值得注意的是，经测算，2025年第四季度泡泡玛特整体收入环比第三季度下跌约16%，主要归咎于海外收入不及预期。这或许加剧了市场对公司海外长期成长性的疑虑，导致股价在业绩公布后重挫。

而且，公司收入严重依赖Labubu所属的THE MONSTERS系列，该系列产品去年贡献超三成总收入，而如今Labubu热潮逐步消退、稀缺性下降，消费者恐难持续买账，叠加公司IP多元化布局不足，新爆款尚未形成支撑，市场质疑其业绩增长的可持续性，资金加速撤离。

此外，业绩增长难掩股东端的强烈不满，核心矛盾直指资金使用与股东回报。公司建议末期股息每股2.3817元人民币，合计派息31.94亿元人民币，分红率约为25%，较上一年度下滑，叠加中期未派息，股息率吸引力下降，这直接挫伤价值投资者信心，或成为其股价暴跌的因素之一。

不过也有理性声音认为，公司计划在国内建设多家泡泡玛特城市乐园，叠加多元化扩张战略等，保留充足现金储备也无可厚非。

高增长刹车，业绩指引降温

另一方面，资本市场真正担忧的，不是过去的辉煌，而是未来的增速天花板。此次股价暴跌，本质是高增长预期彻底破灭。

泡泡玛特业绩指引断崖式下滑，管理层将2026年定为"休整年"，目标增速不低于20%，与2025年近185%的增速形成巨大落差，也远低于市场此前50%以上的隐含预期，高成长估值逻辑直接崩塌。

券商解读：长期逻辑未破

多家券商迅速发布点评，普遍认为此次大跌并非基本面恶化。

浦银国际认为，泡泡玛特Q4收入表现不会影响对公司2026年业绩预测的判断，更不会动摇对公司在海外市场长期持续增长的信心。股价大幅回调后，为市场带来布局良机。该行维持泡泡玛特"买入"评级与行业首选地位，最新目标价为284.5港元。

华西证券指出，根据业绩会管理层指引，2026年泡泡玛特努力做到不低于20%的增长速度，虽然相比2025年的高增长稍显平淡，但该行仍然看好IP孵化平台长期的商业价值。

结语：从高成长到稳增长，潮玩龙头进入价值新阶段

业绩暴增、股价暴跌，泡泡玛特用一场极端行情宣告：高估值高增长时代正式落幕。

对公司而言，手握百亿现金、全球化与毛绒双引擎、IP矩阵与乐园生态，长期护城河并未受损；对市场而言，估值重构已完成，从"讲故事"转向"看兑现"，未来股价驱动力将回归IP多元化、新业务落地与海外扩张的实际进展。

当潮水退去，泡泡玛特能否从"潮玩爆款"进化为"全球IP生态平台"，将是下一阶段资本市场的核心命题。

作者|飞鱼

编辑|Lily