Momenta千亿估值投石问路

3月25日晚点Auto消息称，中国智能驾驶解决方案头部供应商Momenta已向港交所秘密递交招股说明书，计划于2026年内完成挂牌上市。

晚点援引多位知情人士称，此次IPO（首次公开募股）估值预期超过千亿元人民币，募资规模或达10亿美元。若成功上市，这将是继小马智行（02026.HK）、文远知行（00800.HK）之后，又一家登陆港股的自动驾驶领域重要玩家，并可能刷新该赛道IPO募资纪录。

然而，在“千亿估值”的光环背后，一些声音随之而来：一家尚未公开详细财务数据、以纯软件算法方案为主的公司，如何支撑起如此高的估值预期？其商业模式能否经得起资本市场的严格审视？

估值争议

“千亿估值”是此次IPO传闻中最引人注目的标签，也是争议的焦点。

Momenta虽然凭借清晰的量产变现路径和豪华的客户阵容，讲述了一个更贴近产业现实、更具确定性的故事，但与已上市的同行相比，Momenta的估值存在争议。

最直接的对比来自地平线（09660.HK）。据最新财报，地平线2025年实现营收37.58亿元，同比增长57.7%，毛利率高达64.5%。其征程系列芯片累计出货超1000万套，覆盖40余家车企，仅智驾方案的实际搭载车辆就已超200万辆，是Momenta近70万辆搭载量的近3倍。

截至3月26日港股收盘，地平线市值为1004亿港元，约合人民币858亿元。相比之下，Momenta尚未披露营收与盈利数据，而其纯软路线毛利率被认为相对偏低，若要达到与之相匹配的千亿元估值，其所需要的客户以及搭载量必须远超地平线。

另一参照系是华为旗下的鸿蒙智行。2025年，鸿蒙智行全年交付近59万辆、成交均价超39万元。华为凭借“车BU+鸿蒙+智驾”的完整生态，构建了强大的竞争壁垒。

Momenta试图以“70万辆搭载、170款车型定点”的量产数据加上Robotaxi布局来支撑千亿元估值，但这两大支柱均存在短板。

量产方面，其早期定点订单多来自海外车企合作，部分量产车型集中于中高端市场，基础辅助驾驶方案的单车价值量有限。更重要的是，Momenta方案高度依赖英伟达（NVDA）、高通（QCOM）等第三方芯片供应商，在产业链中议价与自主可控能力相对有限。尽管其通过合作公司新芯航途加速芯片研发，但首款芯片BMC X7还未大规模量产上车。

生态布局上，华为实现了“芯片+算法+感知+决策+执行”的全栈自研，地平线则以自研BPU架构芯片为核心构建“芯片+算法+工具链”方案。Momenta的“数据飞轮”效应运转效率受多方面因素制约，目前在生态协同及自主硬件底座建设上仍有提升空间。

2018年10月，Momenta估值达到10亿美元，是当时国内自动驾驶行业估值最高的创业公司；截至2025年底，Momenta在完成C+轮融资后的估值为超60亿美元。

赴美失败

2026年，是Momenta成立的第十年。

其创始人兼CEO曹旭东本科就读于清华大学物理系，直博后退学进入微软亚洲研究院研究AI，2014年加入商汤（00020.HK）担任研发总监。2018年，带领Momenta成为中国第一个自动驾驶独角兽。

与专注Robotaxi的小马智行、文远知行不同，Momenta自创立之初就选择了差异化的“一个飞轮，两条腿”战略。“飞轮”指数据驱动的技术迭代，“两条腿”则指量产自动驾驶（Mpilot）与完全无人驾驶（MSD）并行发展。

简单来说，就是用L2/L3级前装量产获取现金流和数据，反哺L4级完全无人驾驶的研发，实现渐进式演进。

这一战略在2021年迎来关键转折。特斯拉（TSLA）电动车热销，市值超过丰田、大众等传统汽车巨头之和，让更多车企将高阶智驾视为必然方向。同年，Momenta获得上汽集团（600104.SH）旗下智己品牌前装量产订单，并在一年内完成10亿美元融资，投资方包括上汽集团、丰田汽车（TM）、博世（BOSH）、梅赛德斯-奔驰、通用汽车（GM）等产业巨头。

2024年6月，Momenta通过了中国证监会的境外上市备案，获准在美国纳斯达克或纽交所发行不超过6335万股普通股。然而，由于12个月内未完成发行且未更新相关材料，该备案已自动失效，意味着其美股上市计划已告终止。

也正是这一时期，小马智行、文远知行等“友商”脱颖而出。以此来看，小马智行当下约50亿美元市值，与25年Momenta的60亿美元估值，差距并不明显。

美国招股书失效后，目前转战港股，成为Momenta的新选择。港交所推出的“18C规则”为未盈利的硬科技公司打开了上市通道，自动驾驶、AI、芯片等领域企业正符合这一逻辑。

按照现行制度安排，Momenta在完成招股书秘密递交后，仍需向中国证监会国际部提交备案申请，在正式取得备案通知书后，方可进入港交所上市聆讯环节。

融资续命

过去十年，行业的主流叙事是：L4 Robotaxi是终极目标，量产ADAS只是过渡。然而现实是，Waymo烧了上百亿美元至今未盈利，小马智行和文远知行上市即破发。

曹旭东2025年初36氪受访时曾判断：“智能驾驶竞争，两年内定格局。”压力来自多个方向：华为的生态挤压、车企自研的分流、价格战的压力。曹旭东预测，自动驾驶域控的成本会从当前的8000元降到2000多元。这既是技术进步的体现，也意味着软件授权费的议价空间将进一步被压缩。

3月16日，曹旭东在上汽大众ID.ERA技术发布会上宣布，Momenta R7强化学习世界模型即将推出，并将全球首发搭载于上汽大众全新旗舰SUV ID. ERA 9X。他声称，该模型“相比特斯拉的FSD毫不逊色”。

这一技术方向旨在将“世界模型”与“强化学习”引入辅助驾驶体系，让系统从看见并反应，走向理解并预判，从而提升在长尾场景中的泛化能力。

然而，世界模型的技术门槛极高，其对算力、数据、算法架构的要求都远超现有体系。强化学习决策过程的“黑箱”特性，也使得系统的可解释性成为监管与用户关注的重点。

与此同时，自动驾驶行业的“iPhone时刻”尚未到来，没有人能准确预测L4级无人驾驶何时能真正规模化商用。为维持研发进度，近两年，智驾产业链上下游纷纷上市融资“续命”。

2024年，速腾聚创（02498.HK）、地平线、黑芝麻智能（02533.HK）、佑驾创新（02431.HK）等产业链企业相继挂牌；2025年，小马智行和文远知行在完成美股上市后，又双双在港股实现双重主要上市。

Momenta，确实是该急了。

当然了，能上市，尤其是以更高估值拿到更多融资 ， 自然是好事； 但L4落地商业化尚远、 当下主要是智驾解决方案销售，市场会给 Momenta 这份排面吗？