看春糖 糖酒会曾经的“风云人物”，如今挣扎在退市边缘

一年一度的成都春季糖酒会于3月26日启幕，酒店展则从3月21日便已开启。作为中国酒类行业的“风向标”，糖酒会历来是各大酒企展示实力、招商布局的必争之地。

今年，已经被“上星戴帽”的*ST椰岛高调亮相，3月21日起，这家酒企以“老字号新酒饮”为核心，携全品类产品集中登场酒店展及主会场，试图在行业调整期发出自己的声音。

然而，在糖酒会现场，另外两家“戴帽”的酒企——*ST岩石与*ST春天，已经见不到展位及产品。这三家曾经在糖酒会上大展身手的“风云企业”，如今共同面临“披星戴帽”的退市风险。

从糖酒会的座上宾到退市边缘的挣扎者，*ST岩石、*ST春天与*ST椰岛的沉浮，折射出的是白酒行业深度调整期中小酒企的生存困境。

*ST岩石：

实控人被捕、营收断崖，退市已成定局？

上海贵酒（上市主体*ST岩石）在糖酒会上曾是热门话题制造者。招商、推新品、增设AI主理人……一系列高举高打的动作在展会现场赚足了关注。凭借资本运作和营销驱动，这家由房地产转型而来的“跨界者”一度在白酒行业掀起波澜。然而，2026年的糖酒会上，已看不到其身影。

*ST岩石的处境，堪称三家之中艰难之最。根据公司1月24日披露的业绩预亏公告，公司预计2025年度实现营业收入仅为4800万元至6000万元，扣除与主营业务无关的业务收入后，营收进一步降至4500万元至5700万元。与此同时，归属于上市公司股东的净利润亏损高达1.8亿元至2.5亿元。

按照《股票上市规则》，如果2025年度经审计的营业收入低于3亿元，且利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值，公司将触及财务类退市情形，直接被终止上市。从目前的数据看，*ST岩石距离3亿元的“保壳线”相去甚远，实际营收仅为“红线”的六分之一左右。

更深层的问题在于其治理层面的混乱。2024年9月，因海银财富管理有限公司涉嫌非法集资犯罪立案侦查，公司实际控制人韩啸已被采取刑事强制措施。与此同时，公司控股股东上海贵酒企业发展有限公司及其一致行动人合计持有的约2.17亿股已全部被司法冻结，占公司总股本的64.80%。

值得关注的是，3月21日、3月24日，*ST岩石均发布《关于股票交易及股票可能被终止上市的风险提示公告》，披露公司面临多重退市风险。公告提示，公司股票存在因财务指标不达标、审计意见非标等情形被终止上市的可能。

*ST春天：

听花酒逆势增长？曾因业绩披露不诚信多次被罚

与*ST岩石一样，*ST春天也曾在糖酒会上高调亮相，这家公司旗下的听花酒，曾是高端白酒市场的“现象级”产品，也一度成为糖酒会上备受瞩目的明星产品。

然而2024年3月，听花酒被央视“3·15”晚会点名涉嫌虚假宣传，产品下架、品牌营销戛然而止。

对于一般企业而言，被国家级媒体平台点名往往意味着品牌崩塌，但听花酒却仍在市场活跃。根据*ST春天的业绩预告，公司2025年酒水板块营业收入约1.22亿元，同比增幅高达163.74%，其中第四季度收入3472.83万元，增幅高达的349.71%。

这一“逆势增长”迅速引来上交所的监管问询。公司在回复中坦承，酒水业务第四季度业绩飙升，主要是因上年同期数据异常低——2024年被“3·15”曝光后，公司酒水业务一度暂停，直至当年11月才全面恢复正常。此外，公司将2024年第四季度可能产生质疑的酒水业务收入调减6810.76万元，调整后账面收入为-1390.73万元。以此口径对比，2025年第四季度确认收入金额同比实际上是下降的。

业绩的真实性，成为*ST春天保壳之路上的最大“拦路虎”。公司预计2025年实现营业收入约3.43亿元至3.71亿元，扣除后营业收入为3.38亿元至3.67亿元，刚好踩线越过3亿元的退市红线。但年审会计师出具的专项说明显示，尚不能确定这一数据的真实性。

审计机构的担忧集中在几个方面：一是冬虫夏草业务第四季度营收占比高达55.02%，且12家新增客户贡献了近20%的收入；二是酒水业务前20名经销商出库量占采购量的平均比例仅为76.57%，目前会计师对终端销售的核查比例仅为45.83%。这意味着，如果审计无法确认这些收入的真实性，部分收入可能被扣除。

更关键的是，一笔高达1亿元的预付投资款能否收回，直接关系到审计意见的类型。2020年11月，*ST春天子公司恒朗投资为锁定宜宾听花制酒核心技术，预付1亿元投资款。双方约定2025年11月期满后，恒朗投资可随时要求回购。经过协商，回购期限被延长至2026年6月30日，投资收益也从年化8%下调至2.5%。截至3月18日，这笔投资款尚未收回。如在公司2025年度审计报告出具前未能取得实质性进展，可能导致年审会计师出具无法表示意见的审计报告，公司股票将被终止上市。

值得注意的是，*ST春天曾因业绩披露不诚信多次被罚。2025年，公司预告2024年营收3.11亿至3.39亿元，但经审计后真实数据仅2.7亿元，偏差巨大且未作风险提示，严重误导投资者预期，公司董事长兼总经理、财务总监、董事会秘书均被上交所公开谴责。

*ST椰岛：

老字号难突围，“保壳”压力同样严峻

与前述两家形成鲜明对比的是，*ST椰岛选择在2026年糖酒会上高调亮相。3月21日起，这家“老字号”酒企以“老字号新酒饮”为核心，携全品类产品集中登场酒店展及主会场。

然而，高调亮相背后，是*ST椰岛同样严峻的“保壳”压力。2025年5月6日，因2024年度内部控制审计报告被出具非标意见，且2022年至2024年连续三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负值，公司股票被实施退市风险警示及叠加其他风险警示。

从业绩预告看，*ST椰岛似乎有望“踩线保壳”。公司预计2025年实现营业收入3.7亿元，扣除后营业收入3.5亿元，较2024年全年收入同比增长超过100%。然而，这一数据同样引发监管关注。年审会计师中审亚太所明确表示，尚不能确定公司业绩预告中2025年扣除后的营收超过3亿元，以及公司能否预计将消除财务类退市指标情形。

上交所的监管工作函直指两大疑点：一是2025年第四季度公司预计实现收入1.72亿元至1.92亿元，约占全年收入的一半，接近2024年全年收入总和，存在“突击保壳”嫌疑；二是公司2025年度存在退货情形，如经核查无法获取充分适当的审计证据，可能导致审计机构对财报及内控审计报告出具非无保留意见。

此外，*ST椰岛还面临2024年审计报告保留意见事项的整改验证问题。上交所要求公司补充披露2024年财报及内控非标意见所涉事项的整改措施与进展，以及经销商终端销售实现情况。

由此可见，尽管*ST椰岛选择的是一条与*ST岩石、*ST春天不同的道路，以“老字号”的身份高调亮相糖酒会，但在监管层看来，营收的真实性远比展位的大小更重要。

从糖酒会的“风云人物”到退市边缘的“挣扎者”，对于*ST岩石、*ST春天与*ST椰岛这三家企业而言，保壳的“生死线”已近在眼前。它们曾经的辉煌，来自对白酒赛道的敏锐卡位和资本助推下的快速扩张；如今的困境，则源于经营基本面与资本运作之间的失衡。

2026年的糖酒会仍在继续，有人还在高调发声，有人已经黯然离场，穿越周期的真正考验或许才刚刚开始。

采写：南都·湾财社记者 王静娟