高端破局、结构优化：华润啤酒穿越周期的增长密码

在国内啤酒行业总量趋稳、竞争白热化，白酒行业深度调整、结构性分化加剧的复杂环境下，华润啤酒交出了一份剔除减值后全面向好、核心业务量利齐升、现金流与盈利韧性十足的年度成绩单。尽管白酒业务商誉减值对报表利润形成阶段性影响，但并未动摇公司高质量发展根基，反而让啤酒主业的强劲增长与高端化战略的扎实成效更加凸显。

而在“十四五”收官之年，这份成绩单更成为最有力的佐证——高端化不是短期概念，而是华润啤酒穿越周期、持续创造价值的核心增长密码。

扣除特别事项后EBITDA增近10%，现金流71.27亿彰显硬实力

2025年，华润啤酒实现综合营业额379.85亿元，“十四五”期间累计增长65.37亿元，整体规模底盘持续稳固。不过，受白酒业务商誉减值、产能优化一次性费用等非经常性事项影响，报表层面盈利出现短期波动；值得关注的是，扣除特别事项后，公司核心盈利指标全线爆发，增长质量再上新台阶。

具体来看，2025年全年华润啤酒的毛利率达到43.1%，同比提升0.5个百分点，这一成绩充分释放了高端化推进与成本优化的双重效应。扣除投资搬迁收益、产能优化支出及白酒商誉减值等一次性因素后，公司未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）达98.79亿元，同比增长9.9%；扣除特别事项后股东应占溢利57.24亿元，同比大幅提升19.6%，高质量盈利特征十分突出。需要说明的是，报告期内计提的28.77亿元白酒业务商誉减值，属于非现金会计处理，核心目的在于出清历史包袱、优化资产结构，并不会影响核心业务经营与现金流安全。

除了盈利端的亮眼表现，华润啤酒的经营“造血能力”同样持续领跑行业。2025年公司经营活动现金流入净额71.27亿元，同比提升2.9%，充沛的现金流为产品研发、产能升级、渠道拓展与股东回报提供了坚实支撑。与此同时，公司对股东的回报力度也再创新高，全年合计派息每股1.021元，同比大增34.3%；派息比率提升至98.2%，若剔除白酒商誉减值影响，派息比率由2024年的52%提升至53%，以真金白银回馈投资者的背后，是管理层对公司长期发展的坚定信心。

啤酒销量逆势增1.4%，高端产品占比逼近25%

盈利与现金流的稳健表现，离不开啤酒主业的强劲支撑。在行业总量承压、竞争格局持续优化的背景下，华润啤酒啤酒主业实现量价齐升、结构上移、盈利提速，成为拉动公司业绩增长的绝对核心引擎。

在啤酒销量端，公司实现逆势增长，全年啤酒销量约1103万千升，同比增长1.4%，在行业整体趋稳的环境下保持稳健扩张，进一步巩固了市场龙头地位。而结构升级则成为全年最大亮点，次高及以上啤酒销量同比实现中至高单位数增长，占整体销量接近25%；普高档及以上啤酒销量同比增长接近10%，产品结构持续向高价位、高毛利区间迁移，标志着公司高端化战略进入全面收获期。

核心大单品的多点爆发，为结构升级提供了强劲动力。报告期内，喜力在高基数基础上仍实现近两成增长，依托F1、欧冠、ATP网球大师赛等顶级国际IP，叠加无醇产品创新营销，持续稳固高端标杆地位；老雪销量大增六成，借助热门影视IP与区域体育赛事合作，成功唤醒经典品牌活力；红爵销量实现翻倍增长，快速抢占中端升级市场。与此同时，“勇闯天涯”系列深度绑定马拉松、电竞等年轻场景，“垦十四”成为首款绿色认证国潮啤酒，最终构建起高端引领、中端爆发、大众稳固的全矩阵产品体系。

产品结构的优化直接带动盈利效率大幅提升，2025年啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%，一方面得益于产品结构上移带来的均价提升，另一方面则依靠原材料集中采购、供应链精益管理实现了成本节约。扣除一次性事项后，啤酒业务EBITDA达96.11亿元，同比大增17.4%，盈利增速远超销量增速，高端化红利得以集中兑现。产能布局也在同步优化，年内关停4间啤酒厂，深圳智慧精酿工厂顺利投产，截至2025年底，公司已在25个省、市、自治区运营59间啤酒厂，年产能约1910万千升，产能效率与资产质量实现同步提升。

产品创新+渠道创新双提速，线上业务领跑全行业

啤酒主业的持续增长，离不开产品创新与渠道变革的双轮驱动。近年来，华润啤酒紧跟消费趋势抢占细分市场，打通线上线下高效触达消费者的通路，为啤酒主业注入了持续增长的新动能。

产品创新方面，华润啤酒紧贴健康化、低度化、个性化潮流，2025年自研比利时风格白啤、黑啤，推出茶啤酒、果啤酒及四款茶风味拉格，丰富低度风味选择；同时创新推出张仲景药啤、牡蛎肽啤酒等健康概念产品，积极抢占行业创新赛道；此外，公司还积极孵化地方特色品牌，完善本土化产品布局，全方位满足多元消费需求。

渠道变革则跑出加速度，其中线上业务表现尤为突出，领跑全行业。目前，华润啤酒已与阿里巴巴、美团闪购、京东、饿了么、歪马送酒、酒小二等头部平台达成深度战略合作，“十四五”期间累计推出15款电商专供定制产品，精准匹配线上消费偏好。同时，公司积极探索定制、代加工等新模式，不断拓展业务边界，全渠道运营效率持续提升，最终形成线下稳固、线上领跑的良性渠道格局。

“2025年公司线上业务同比增速超30%，即时零售近几年年均增长超50%。公司会继续拥抱并响应这种业态变化，根据消费需求的差异化去匹配创新的产品。”华润啤酒副总裁李小冬在业绩说明会上表示。

“啤白双赋能”战略持续优化，白酒业务保持战略定力

2025年也是华润啤酒“啤白双赋能”战略的优化调整年。面对白酒行业从粗放扩张转向精细运营、从量价驱动转向价值深耕的结构性变革，公司坚持以长期主义推进白酒业务提质增效。数据显示，2025年华润啤酒白酒业务营业额14.96亿元，若不计商誉减值影响，EBITDA达2.64亿元，经营基本面保持稳定。

年内，白酒业务聚焦摘要、金沙核心大单品，推进区域差异化策略、全渠道布局与啤白渠道协同，加快拓展电商与即时零售渠道，强化数字化精细化管理，推动业务从规模扩张转向价值增长。

华润啤酒董事会主席赵春武在业绩说明会上表示，白酒业务作为华润啤酒“有限多元化”战略的重要组成部分，是公司打造第二增长曲线的关键，将坚守长期主义，不会因行业短期波动调整战略方向。从中长期来看，公司将推动价格重塑、渠道效率变革与产品创新，依托集团综合优势穿越行业周期，稳步做实做强白酒业务。华润啤酒总裁金汉权在业绩说明会上透露，公司正针对一万多家经销商的意愿，开始打造适合啤酒渠道的光瓶酒，并在全国300多万终端基础上进行试点，逐步挖掘啤白协同空间。

站在“十四五”收官与“十五五”开局的交汇点，华润啤酒的战略方向已然清晰：持续坚守高端化核心战略，巩固啤酒主业龙头地位，聚焦次高档升级、新兴业务突破、大湾区发展三大核心方向，通过精酿创新、国产大麦振兴、国际化拓展，构建多元增长动力。值得一提的是，2025年12月公司总部正式迁至深圳雪花科创城，深度融入粤港澳大湾区发展战略，这一举措为未来区域深耕、产能优化与国际化布局打开了全新空间。

总体而言，2025年的商誉减值只是公司出清历史包袱、轻装上阵的战略选择，并未改变长期向好趋势。这一年，华润啤酒用硬核数据印证了龙头企业的穿越周期能力。未来，随着高端化战略持续深化，啤白双赋能稳步推进，华润啤酒将以更强的经营韧性、更优的产品结构、更高效的运营能力，在行业集中化与消费升级的浪潮中持续领跑，打开长期高质量成长空间。