镍：供需紧平衡确立，成本驱动强于需求驱动，短期价格易涨难跌

来源：市场资讯

（来源：商品与果业研究）

消息引爆沪镍的看涨情绪，短期上涨驱动较强。印尼财政部长：若政府批准，针对镍和煤炭的暴利税最早可能于4月1日实施。触发条件，并非短期价格波动，而是价格形成持续上涨趋势时触发（经济统筹部长表述）。它与印尼已于 2026 年 1 月 1 日生效的煤炭出口税（1%-5%）和2026 年 3 月 19 日生效的镍矿浮动资源税（14%-19%）是不同的政策，可能形成叠加效应。

当前镍市场正处于“供应端强约束”与“成本端硬支撑”的双重利好叠加期。虽然下游需求缺乏爆发性增量，但印尼矿端配额审批的滞后、环保政策的收紧以及伴生矿计价新政，共同构建了坚实的底部逻辑。预计二季度镍价将维持高位震荡上行态势，直到宏观风险解除或供应端出现实质性放量。

一、供应端：不确定性主导，实质性紧缩已成事实

印尼配额审批滞后，短期缺口明显

现状：截至3月中旬，印尼能矿部（ESDM）尚未完成全年RKAB（工作计划和预算）的最终审批，目标是在3月底前完成。目前已批准的近1亿吨配额远低于市场预期及去年水平。

影响：3月份过后，旧配额失效，新配额未完全落地，导致冶炼厂面临“无米下锅”的局面。特别是像PT Weda Bay Nickel (WBN) 这样的大型企业，其初步获批量仅为1200万吨，较2025年峰值削减了约70%，这对全球镍中间品供应构成重大打击。

预期：虽然年中（7月31日前）有补充修订机会（可能增加30%），但二季度（4-6月）。

政策高压与突发扰动

环保与制裁：印尼政府对违规开采的处罚力度加大（如北马鲁古省四家矿企被罚款），且环保审查趋严，限制了中小矿山的复产意愿。

安全事故：IMIP园区尾矿滑坡事故导致局部运营暂停，进一步加剧了市场对供应稳定性的担忧。

全球其他产区受阻：古巴Sherritt因燃料问题缩减运营，虽然危地马拉索尔威集团计划4-5月重启，但短期内无法弥补印尼留下的巨大缺口。菲律宾虽有出口翻倍言论，但受限于品位和物流，难以完全替代印尼高镍矿。

产量预测分化

若供应严格受限，全球镍矿产量同比将下降9.6%，导致原生镍出现6.5万吨的短缺；即便宽松，盈余也极其有限（30.5万吨相对于全球体量并不充裕，且容易被库存消化）。

二、成本端：估值重心上移，利润空间被压缩

矿价高位运行

由于配额审批缓慢及冶炼厂补库需求释放，镍矿价格在二季度前大概率维持高位。高矿价直接推高了镍铁（NPI）和中间品的生产成本。

新政带来额外成本

钴计价独立化：印尼拟将镍矿中的伴生矿钴视为独立商品征收特许权使用费。这意味着湿法冶炼（HPAL）企业的原料成本将显著上升，原本依靠副产品钴收益抵消部分成本的模式受到挑战。

辅料风险：MHP生产关键原料硫磺存在供应中断风险，叠加国际运费上涨，进一步抬升了全线成本曲线。

利润传导

火法一体化产线利润率承压，成本支撑使得镍价下跌空间被封死。产业链正在经历从“产能过剩杀价格”向“成本推动涨价格”的逻辑切换。

三、需求端：温和增长，缺乏爆发力

不锈钢：作为镍消费的基本盘，2026年预计同比增长4%至255.6万吨，表现稳健但无惊喜。

新能源电池：三元电池需求同比增长约5%至43.0万吨，增速放缓（相比前几年），对镍价的边际拉动作用减弱。

其他领域：合金、电镀等需求平稳。

总结：需求端不是本轮行情的驱动引擎，而是起到了“托底”作用。行情的核心驱动力完全来自供给侧的收缩。

四、行情推演与策略建议

1. 短期走势（4月 - 6月）

逻辑：旧配额耗尽，新配额审批空窗期 + 冶炼厂刚性补库 + 成本上移。

表现：镍价有望突破前期盘整区间，向上试探。市场将交易“缺矿”现实，镍铁及中间品可能出现现货升水扩大。

关键节点：3月底印尼RKAB最终审批结果。若批复量不及预期（低于2.4亿吨），价格将快速拉升；若接近2.7亿吨且发放迅速，情绪面会有所缓和，但物理层面的运输和生产爬坡仍需时间。

2. 中期走势（下半年）

逻辑：关注7月的配额修订。如果政府为了保税收和就业大幅放宽配额（增加30%），供应紧张局面将缓解。同时需观察危地马拉矿山重启带来的增量。

表现：若供应恢复顺利，价格上行斜率将变缓，转为高位震荡。

3. 风险提示

宏观系统性风险：目前分析提到需等待宏观风险解除。若全球经济衰退预期升温，压制大宗商品整体估值，镍价上行将受阻。

政策超预期放松：若印尼政府在压力下快速释放大量配额，供应紧缺逻辑将被证伪。

硫磺供应危机：若硫磺断供导致湿法项目大面积停产，可能引发更剧烈的价格波动（逼仓风险）。

需求一般：不过印尼强需求和国内成本倒挂成交冷清形成鲜明对比。镍铁价格弱稳，成本线坚挺。不锈钢库存继续小幅回落，需求偏淡。新能源汽车产销数据符合预期，消费淡季环比降幅较大。国内库存偏高，可能对上涨有抑制效果。

总结

镍矿价格继续上涨，印尼RKAB政策继续发酵，暴力税或推高价格预期。当前镍市场处于典型的“供给驱动型”牛市初期。在印尼强硬的政策导向和缓慢的审批进度下，成本支撑和供应短缺是主要矛盾。对于产业客户，建议在二季度利用回调机会建立库存或进行买入套保；对于投资者，可顺势看多，但需密切关注3月底印尼官方最终配额数据及宏观情绪的变化。

【宏观及行业新闻】

根据钢联，印尼镍矿商协会(APNI)透露，能源和矿产资源部（ESDM）将于2026年初修订镍矿商品的基准价格公式，修订要点之一是政府将开始将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费。

根据钢联，总部位于瑞士的索尔威投资集团称，该公司计划在几个月内重启其在危地马拉的镍矿业务，原因是镍价大幅反弹以及美国取消了对其当地设施的限制。危地马拉综合体包括：PRONICO公司，年产能为25000吨镍铁合金；CGN，一座年产镍矿220万吨的矿山。CGN矿的预计重启时间大约在2026年4月至5月，与PRONICO镍铁厂的重启时间一致。

根据钢联，2月10日能源和矿产资源部（ESDM）发布了2026年镍工作计划和成本预算（RKAB），ESDM部矿产和煤炭总干事Tri Winarno透露，批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间。Eramet向市场通报，其合资企业PTWeda Bay Nickel（“PTWBN”）已收到印尼当局的初步通知，可以提交一份工作计划和预算（RKAB），反映出年度生产和销售（内部和外部）量为1200万吨（而2025年最初批准的RKAB为3200万吨，并在2025年7月向上修订为4200万吨）。

根据金十数据，2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。

根据钢联，2026年2月18日（周三），位于印尼中苏拉威西省的莫罗瓦利工业园（IMIP）内一处尾矿区域发生山体滑坡，导致一名工人遇难，涉事区域运营已暂停。2月19日，IMIP园区发言人DedyKurniawan表示，滑坡发生于园区尾矿区，疑似由地质条件（软土）引发。事故造成数台挖掘机和推土机被掩埋，一名当地工作人员遇难，无其他人员失踪。截至2月19日，相关尾矿区域已暂停运营，当地有关部门正在对事件进行调查。

根据钢联，2026年2月17日，Sherritt International Corporation由于古巴燃料供应受限，公司已缩减其位于古巴莫阿的合资企业的运营规模。公司在下周暂停采矿作业，并将加工厂置于待命状态，在此期间将进行计划内的维护工作。

根据钢联，PTWeda Bay Nickel（“PTWBN”）已收到印尼当局的初步通知，可以提交一份工作计划和预算(RKAB)，反映出年度生产和销售（内部和外部）量为1200万吨（而2025年最初批准的RKAB为3200万吨，并在2025年7月向上修订为4200万吨），配额较25年削减70%。

根据51不锈钢，印尼森林区域管理工作组（PKH工作组）对北马鲁古省的四家镍矿开采公司实施了制裁PTWeda Bay Nickel (WBN)、PTHalmahera Sukses Mineral (H**)、PTTrimegah BangunPersada (TBP)和PTKarya Wijaya (KW)。根据印尼能源和矿产资源部第391.K/MB.01/MEM.B/2025号法令的计算，这四家公司被处以罚款，镍矿商品罚款标准为每公顷650万印尼盾。

根据钢联，印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。

根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。

印尼能源和矿产资源部（ESDM）的目标是在2026年3月底之前完成今年矿产和煤炭开采工作计划和预算（RKAB）的审批。

【Centaurus旗下Jaguar镍项目获BNDES意向函】外电3月23日消息，澳大利亚上市企业Centaurus Metals于3月23日宣布，已收到巴西国家经济社会发展银行（BNDES）发出的意向函（LoI），该银行拟为其Jaguar镍项目提供10亿雷亚尔（约合1.9亿美元）的潜在债务融资。此次意向函体现了Jaguar镍项目作为全球能源转型所需负责任生产镍供应商的战略重要性。BNDES的意向函，加之近期与嘉能可（Glencore）达成的有约束力承购协议，将使Centaurus Metals能够更有力地推进与BNDES的FINEM长期债务融资方案的信贷审批工作。收到意向函后，BNDES银行将对Centaurus Metals的Jaguar镍项目开展详细的技术、财务、法律和环境评估工作，评估完成后，将由银行董事会作出最终的信贷决策。（上海金属网编译）

伦敦金属交易所(LME)：铜库存增加11800吨，锡库存持平，镍库存增加96吨，锌库存减少75吨，铅库存减少725吨，铝库存持平。

全球最大的镍生产国印尼同意对这种电池金属的出口征税后，镍价应声上涨。在伦敦金属交易所，镍期货价格上涨了多达 2.7%。此前，印尼财政部长萨德瓦表示，总统普拉博沃已于周三批准了对煤炭和镍出口征收关税的决定。不过，具体的税率仍在商讨之中。由于伊朗战争导致油价上涨，印尼面临日益严峻的财政压力，这个资源丰富的东南亚国家一直在考虑对大宗商品征收暴利税。作为原油和燃料净进口国，印尼也容易受到冲突造成的能源供应中断带来的潜在通胀和经济增长压力的影响。