21社论丨以政策定力应对黄金波动下的全球金融变局

近期国际黄金市场出现巨幅波动。在现货黄金价格创下43年来最大单周跌幅纪录、3月23日盘中一度跌破4100美元/盎司关口之后，3月25日现货黄金涨回4500美元上方。短短几天内急跌急涨的态势，引发全球市场投资者的广泛关注。

在目前中东地缘冲突背景下，这一轮金价下跌行情打破了黄金被视为“避险资产”的固有认知。本轮黄金下跌的驱动因素，并非黄金自身供需基本面的逆转，而是地缘冲突推升国际油价，触发全球资本市场流动性危机，叠加美联储货币政策预期剧烈反转共同引发的非理性抛售，其背后是全球地缘格局重构、美元信用体系波动带来的资产定价逻辑深层变局。

其一，美国滞胀风险的传导链条。地缘冲突—油价上涨—通胀高企—美联储降息政策预期反转—美元走强—黄金贬值，是本轮黄金下跌主要原因。中东地缘冲突升级推动国际油价突破每桶100美元关口，扭转了美国通胀回落的市场预期，打破了市场此前对美联储年内多次降息的定价逻辑。市场预期快速从美联储降息转向加息讨论，美元指数随之走强，突破100.1关口刷新年内高点，黄金价格承压下跌。而油价持续高企正不断加剧美国经济滞胀风险，美联储“抗通胀”与“稳增长”的政策两难格局，进一步放大了全球资产定价的不确定性。

其二，全球资本市场联动下跌，放大了黄金下跌幅度。三大效应共同推动黄金跌幅持续扩大：一是投资机会转移。油价上涨打开油气等顺周期资源品的配置机会，处于历史高位的黄金性价比开始弱化，资金出现明显分流；二是“止盈”效应。黄金历经40个月上涨周期，累积了巨额涨幅，价格回调触发集中止盈，形成“下跌—资金出逃—加速下跌”的负向循环；三是高流动性与变现能力，加剧了黄金的下跌幅度。国际油价波动引发欧美经济衰退担忧，造成了全球市场股市、大宗商品等资产震荡，高流通性的黄金成为投资者优先抛售变现的标的。

从影响来看，本轮黄金市场的极端波动，正在向世界传导全球流动性挑战的信号。

首先，传统避险资产定价逻辑发生变化，将持续冲击全球市场信心。黄金作为全球公认的避险资产，在地缘冲突升级背景下反而出现大跌，冲击了市场长期以来的资产配置逻辑，在一定程度上增加了投资者对资产安全的担忧，引发全市场风险偏好的持续收缩。

其次，流动性危机的扩散将加剧全球金融市场的脆弱性。黄金抛售背后的全球市场流动性问题，叠加美元指数走强预期，新兴市场将面临资本外流、汇率贬值的双重挑战，全球金融稳定面临挑战。

面对全球黄金市场巨震与复杂严峻的外部环境，我国应坚持“以我为主”的政策基调，以政策定力应对全球市场变局，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

第一，坚持稳健的货币政策，锚定国内经济基本面保持政策定力。始终把国内经济稳增长、稳物价作为货币政策的核心目标，保持流动性合理充裕，持续加大对实体经济的支持力度，不断夯实经济高质量发展的基本面，这是我国应对一切外部冲击的根本保障。同时，要做好美联储降息政策预期减弱、美元指数走强的风险防范。

第二，完善跨境风险防控体系，筑牢输入性风险防线。强化对全球流动性变化、跨境资本流动的动态监测与预警，健全宏观审慎管理工具箱，精准防范外部市场剧烈波动带来的输入性风险，维护外汇市场与人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，守住跨境金融风险的底线。

第三，规范国内黄金市场运行，强化投资者保护与预期引导。应加强对黄金现货、期货及相关衍生品市场的监管，严厉打击违法违规炒作行为，维护市场平稳有序运行；同时强化投资者教育，引导市场主体理性看待黄金价格波动，警惕单边投机炒作风险，切实保护中小投资者的合法权益。

另外，稳步推进高水平制度型开放，持续完善多元化储备与结算、定价体系，稳步推动人民币国际化，增强应对全球货币体系变局的韧性，是我国中长期需常抓不懈、久久为功之事。