做家电破解IP集中风险？泡泡玛特发布财报后股价跌超20%

3月25日，泡泡玛特（09992.HK）发布2025年全年财报后，股价午后开盘直线跳水，盘中一度暴跌超20%。截至今日收盘，泡泡玛特报168.3港元/股，跌幅22.51%，总市值2257亿港元。

3月24日，摩根士丹利发布的研究报告指出，由于市场观点高度分化，预计泡泡玛特的股价在财报发布后将保持波动，股价可能先上涨，然后进入新一轮区间震荡。

财报显示，泡泡玛特2025年全年营收达371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润为130.8 亿元，同比增长284.5%。

毛绒品类收入占比超五成

LABUBU去年营收超百亿元

从IP系列来看，2025年，LABUBU家族（THE MONSTERS）营收达141.6亿元，同比增长365.7%，占总营收比重从2024年的23.3%增长至38.1%，成为泡泡玛特旗下营收第一的IP。此外， SKULLPANDA 、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人去年分别实现收入 35.4 亿元、29.3亿元、29亿元、27.8亿元、20.6亿元。

毛绒品类成为泡泡玛特收入占比最高的产品品类。2025年，泡泡玛特的毛绒品类实现营收187.1亿元，同比增长560.6%，占总收入的50.4%。

财报显示，泡泡玛特的销售成本从2024年的43.3亿元上升至2025年的103.55亿元，增长了139.1%，公司称主要是因为销售增加带来的商品成本增加，以及设计及授权成本由2024年的5.07亿元增加到2025年的9.51亿元。

国海证券研报曾指出，泡泡玛特多维度运营IP并变现。且产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现持续超预期。但需警惕“IP续约不及预期”“单一IP依赖”的风险。

眺远营销咨询董事长高承远则认为，IP集中风险的解法不是再找下一个“LABUBU”，而是把IP做成“内容系统”。一是纵向做深故事，把精灵宇宙动画化、游戏化，提高替换成本；二是横向做宽品类，拓展毛绒、积木、拼图等高复购赛道，把单IP从盲盒升级为生活方式；三是内部赛马机制，每年孵化不少于五个中小IP，用DTC小程序快速试单，只要滚动池里年年出现千万级新系列，单一IP周期就被平滑成“产品周期”，公司估值才能从“爆款溢价”切换到“平台溢价”。

海外业务收入增长292%

下个月将推出家电产品

值得注意的是，泡泡玛特意识到市场变化，并加速布局新增长点。公司近期推出多款联名产品，拓展IP衍生品开发，同时加大海外市场投入，试图通过全球化布局分散风险。

从区域来看，泡泡玛特中国市场2025年营收为208.5 亿元，同比增长134.6% ；海外业务收入为162.68亿元，同比增长292.0%，占总收入比重从31.8%提升至43.8%。其中，亚太市场营收为80.1 亿元，同比增长157.6% ；美洲营收为68.1亿元，同比增长748.4% ；欧洲及其他地区营收为14.5亿元，同比增长506.3%。

与此同时，泡泡玛特试图借鉴奢侈品行业成熟的运营模式，通过圈层精准运营、稀缺性打造以及文化价值赋能三大策略，实现从盲盒领域向潮流奢侈品品牌的转型升级。

2025年3月，泡泡玛特创始人王宁曾直言“研究LV如何维持稀缺性”，将学习奢侈品的稀缺性运营逻辑。10月，LVMH旗下品牌MOYNAT与泡泡玛特设计师龙家升推出联名包袋系列。12月10日，泡泡玛特宣布LVMH大中华区总裁吴越成为公司董事会的新任非执行董事。公开资料显示，吴越自2005年起担任LVMH大中华区总裁，负责监督旗下多个奢侈品牌在中国市场的业务。

3月25日，泡泡玛特首席运营官司德在2025年业绩发布会上称，泡泡玛特家电产品将会在下个月和大家正式见面。此外，泡泡玛特的甜品业务也会在泡泡玛特乐园、泰国旗舰店以及多个快闪店之后，在今年上半年正式落地线下的门店。

据悉，LABUBU将在下半年推出4.0系列和艺术家联名系列。此外，LABUBU将在6月份亮相世界杯赛场。LABUBU家族的十周年全球巡展也持续登陆各个国家。从中长期规划来看，LABUBU将有绘本、电影等内容形式，均处在筹备阶段。

采写：南都·湾财社记者 王蕾娜