第一股危险：公司到底发生了什么？

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（来源：尺度商业）

文 | 李德林 编辑 | 刘振涛

头上顶着行业第一股的光环，被寄予“打破国外垄断”厚望。五年过去了，公司不断转型、并购，营收越来越少，利润是越亏越多，跟上市前天壤之别，还走到了ST边缘。到底发生了什么？

今天的主角儿叫禾信仪器，2021年9月在科创板上市，被市场誉为“质谱仪第一股”。上市开盘大涨420%。公司的主业是质谱仪研产销一体化。为啥市场当初这么追捧呢？说是他们公司的质谱仪是一种通过测量带电粒子的质量进而对物质进行定性和定量分析的高端分析仪器。主要用于环境、药物、食品和国家安全等诸多领域。之前几乎依赖每年百亿进口。

禾信仪器上市之前，质谱仪领域一直被丹纳赫、赛默飞等少数发达国家的巨头们所垄断，全球90%的市场份额都在巨头们手里。可以想象，禾信仪器上市带给投资者的概念冲击，创始人从美国著名的国家实验室回国，四年时间就研制出飞行时间质谱仪，随后多年研发出了多款产品，打破了国外垄断，还出口到了西方。行业第一股、国产替代、每年百亿的市场机会。

财务报表是公司的体检报告。2017年，禾信仪器营收9252万，毛利6449万，净利1542万，扣非后亏损479万。到了2018年，禾信仪器就进入了事业上升期，营收攀升到1.24亿，毛利8509万，净利2004万，扣非后1006万。不知道是公司真的基本面好转，还是准备冲刺上市，到2020年，公司的营收、利润连年增长，扣非后净利润更是翻倍，看上去欣欣向荣。

禾信仪器上市当年业绩就开始变脸了。尽管营收创下了历史新高4.64亿，毛利也是新高的2.39亿，可是扣非后净利下降到4433万。到了2022年直接不装了，营收暴跌到2.8亿，净利润亏损6333万，扣非后亏9218万。之后就开启了营收、毛利、净利、扣非后净利多个指标的暴跌模式。2025年的业绩快报是，营收9700万，净利润亏损8900万。

完犊子了，按照交易所的游戏规则，创业板、科创板上市公司最近一年净利润为负，营收小于1亿元，或净资产为负，或财报被出具无法表示意见或者否定审计报告的，就要被ST。质谱仪第一股禾信仪器按照快报的业绩，ST只是时间问题了。时间是一副良药。2024年9.24行情之前，禾信仪器股价15块左右，市值10亿多一点。行情来了，有人开始折腾了。

2024年9.24行情，A股迎来了冬季攻势，禾信仪器也开始了一路上涨，在2024年第四季度暴涨2倍多。尽管公司当年营收只有2.03亿，亏损了4599万，可应收账款高达1.08亿，超过营收50%以上，经营活动现金流净额还为负的821万。可以想象，公司有订单，没现金，卖出去的东西收不回来钱，这是一个好的生意吗？可市场在为质谱仪第一股疯狂。

钱真的很傻吗？不，钱是聪明的。如果说钱是聪明的，那么禾信仪器的老板才是最聪明的。2024年10月，公司宣布收购上海量羲技术。公司主要专注于极低温极微弱信号测量调控设备研发，产品用于超导量子计算机。中国在超导量子芯片领域已实现“祖冲之三号”等突破性成果，市场乐观预期量子计算全球市场规模到2035年达到8117亿美金，太诱人了。

量羲技术当时成立才两年，禾信仪器的老板为了这一桩生意真是下血本了。作为主营业务的质谱仪，上市前一年的2020年，研发投入占营收超过21%，那一年的营收3.1亿，意味着研发费用超过6000万。到了2024年降到3280万，降幅超过50%。在职员工2023年是684人，到了2024年只有276人，裁掉研发人员102名，禾信仪器研发人员只有43人了。

禾信仪器作为突破国际垄断的行业第一股，技术是市场重要的定价之锚。2024年宣布收购量羲技术期间，公司除了研发人员被大规模裁掉，技术人员也从2023年的302人，裁到151人。公司给出的理由是基本实现技术路线全覆盖，产品线已基本齐备后，公司逐步梳理调整了研发资源配置。公司曾在年报中提及，研发投入大，影响整体业绩，所以要调整。

禾信仪器的断臂求生，似乎在2025年的财报里没有看到生的希望。倒是股价从2025年下半年最高涨到166元，与2024年9.24之前相比，涨幅10倍。跟民生证券的吹票可能有关系，2025年8月，他们发了一份报告叫《传统主业亏损大幅缩窄，高歌迈进量子计算》。吹票总是短暂的，股价很快从166元跌到90多元。没想到业绩预告后，不跌反涨到138元左右，还是量子概念。

吹票的人真是人嘴两张皮。

他们预测禾信仪器2025年营收能增长到2.13亿，亏损1900万。毫无疑问，打脸了。按照公司预告，营收不到1亿，亏损8900万。吹票人可能是觉得自己吹的太过会丢人，说2026、2027两年公司都还是要亏啊。他们给出了“谨慎推荐”。吹票人的江湖术语翻译一下就是：涨了，他们会拍胸脯吹嘘说，看，我们推荐了；跌了，他们会说，我说谨慎了，你们不听啊。

行业第一股，把大量的研发给裁掉之后，禾信仪器国产替代、打破垄断等等光环不在，营收、利润都到了ST的规则之内，如果预告没有大出入，ST只是时间问题，现在的禾信仪器股价开始过山车，量子概念能拯救它吗？营收、利润永远是衡量一个公司价值的尺度。面对禾信仪器走到ST边缘，也许，老百姓会说，它现在真是泥菩萨过江，自身难保啊。