华润啤酒“啤白双赋能”战略2025年遇挫：啤酒增速乏力，白酒计提近29亿减值

3月23日，华润啤酒（00291.HK）发布2025年全年业绩公告。当前，白酒与啤酒均已步入存量竞争阶段。公司在啤酒行业如何寻求新的增长，其白酒业务又将如何破局，成为市场关注的焦点。

去年营收、股东应占溢利双降

根据公司公告，2025年，公司实现营业收入379.85亿元，同比减少1.68%；实现股东应占溢利33.71亿元，同比减少28.87%。

其中，公司白酒业务营收14.96亿元，同比减少30.77%。啤酒业务方面，实现整体销量1103万千升，同比增长1.4%；实现未计利息及税项前盈利79.08亿元，同比增长21.62%。

据悉，业绩发布当日，公司也召开了业绩说明会。华润啤酒董事会主席赵春武携一众高管亮相，总裁金汉权则出席其上任以来的首次业绩说明会。据了解，在持续高端化的发展策略下，公司2025年销售单价同比下滑1.4%。对此，公司高层表示，当前销售单价等指标确实面临一定压力，但这并非源于市场竞争，而是公司主动采取的经营调整。

白酒业务营收下滑超三成 计提超28亿减值

白酒业务的深度调整是拖累华润啤酒2025年业绩的核心因素。公告显示，面对白酒行业深度调整和消费需求萎缩的多重影响，公司白酒业务2025年营业额仅为14.96亿元，相较于2024年的21.49亿元，大幅下滑30.4%。

更为严峻的是，结合当前白酒市场环境及实际经营情况，华润啤酒对白酒现金流出产生单位的商誉计提了高达28.77亿元的减值，这一巨额减值直接侵蚀了公司利润。若不考虑该商誉减值，公司白酒业务的未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为2.64亿元。

对比2023年，彼时华润啤酒刚刚完成对贵州金沙55.19%股权的收购，白酒业务被寄予厚望，当年白酒业务营业额为20.67亿元，未计利息及税项前盈利为1.30亿元。仅两年时间，白酒业务便从增长引擎变为巨大的财务包袱。

啤酒业务高端化仍在推进 但增速放缓

相较于白酒业务的剧烈波动，华润啤酒的基石业务——啤酒板块在2025年保持了相对稳健。公告显示，2025年公司啤酒业务实现销量约1103万千升，同比增长1.4%。高端化战略持续发力，次高及以上啤酒销量同比实现中至高单位数增长，占整体销量接近25%。其中，“喜力”销量在高基数下仍增长近两成。

受益于高端化发展和原材料采购成本节约，啤酒业务毛利率同比上升1.4个百分点至42.5%。扣除特别事项后，啤酒业务未计利息、税项、折旧及摊销前盈利96.11亿元，同比上升17.4%。

然而，啤酒业务的营业额为364.89亿元，与2024年的364.86亿元几乎持平，增长陷入停滞，高端化带来的利润增长未能有效转化为营收规模的扩大。

在业绩公告中，华润啤酒承认酒类行业正经历结构性深度调整。公司高层在报告中指出，白酒行业面临市场容量下降、分化加剧、库存增加、消费场景收缩等多重压力。

尽管公司提出“稳增长、开新局”的战略，并计划通过啤白双赋能、发展新兴渠道等措施应对挑战，但2025年的财报已清晰反映出其白酒业务面临的严峻困境，以及啤酒主业在缩量时代下高端化进程中的增长瓶颈。华润啤酒能否在“十五五”期间有效消化白酒业务的历史包袱，并重塑增长动力，将是市场关注的焦点。

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