杨德龙：科技创新和HALO资产是AI时代的两大投资方向

来源：新浪基金

　　这段时间HALO资产的概念已经深入人心，包括高盛，摩根士丹利这些国际大投行也多次提到要对HALO资产进行重点配置。今年以来，如电力，电网设备，有色金属，铁路，物流，石油和化工等板块也确实有不错的表现。HALO资产顾名思义就是代表Heavy Assets-重资产和Low Obsolescence-低淘汰率低过时性的资产。他们在AI时代不仅不会被替代，反而作为大数据中心建设所需要的材料，或者是信息高速公路建设所需要的资产，导致他们的需求仍然非常大，甚至在一定程度上决定了一个国家在AI时代的竞争力。比如说电力，大力发展电力对于提高一个国家的竞争力非常重要，因为未来国与国之间的竞争就是“两个力”的竞争，一个是算力，一个是电力。所以比如水电，火电以及风光储这些新能源发电都是属于未来重点发展的方向，而这些行业普遍是重资产。同时，比如铜，铝，钴和镍等工业金属同样具有重资产的特征。美国就正在大力的囤积这些工业金属，比如铜，因为建大数据中心需要大量的铜线，且新能源汽车的用铜量是传统汽车的4倍。因此，这些重资产行业反而在AI时代是不可替代的，也是不可或缺的。

　　前一段时间我曾提出，科技和HALO资产可能是今年的两大投资主线。前者代表了AI赋能的科技创新方向，后者代表了AI离不开的工业基础设施。这两者都是需要重点关注的方向，因为可能会给投资者带来较大的投资机会。而很多被AI替代的传统行业，或者是周期向下的行业，被称为“老登股”。这些“老登股”一直表现不佳的原因与经济转型和经济发展的趋势密切相关。

　　这一次AI革命明显呈现出中美竞争的格局，其他国家基本上只是跟随者。美国的AI科技已经涨了十几年。以英伟达为代表的AI科技股大幅上涨，市值甚至最高达到5万亿美元。虽然现在大家对于美股AI科技泡沫的争论越来越多，但是美国在AI，CPU，GPU，半导体和大模型等方面的优势仍然非常明显，并处于领跑的地位。但是我国也不会落后，在DeepSeek大模型横空出世之后，我国在科技创新方面就实现了重大突破。特别是在AI应用方面，我国的优势非常明显。我国拥有世界上最大的消费市场，也是世界上人口最多的国家，因此在AI应用推广方面具有独到的优势。最典型的例子就是人形机器人，人形机器人可以说是AI+消费最好的应用场景。过段时间，马斯克旗下的特斯拉将推出Optimus V3机器人，相较于V1和V2有了重大的进步和改变。等V3正式亮相，人形机器人板块可能会迎来新一波的机会。

　　在AI应用方面，我国未来的发展可能会领跑全球。就像当年互联网虽然不是在中国发明的，但是我们将互联网和消费相结合，产生了一批伟大的公司。同样，在AI时代，“AI+应用”也会产生一批伟大的公司，包括原来的互联网巨头也都纷纷加大了对于人工智能的投入，在AI芯片和大模型等方面都在大力的推进中。在今年春晚中有很多AI元素，无论是豆包，追觅，还是4家机器人公司生产的机器人，都参与了很多节目，这些都表明我国在AI应用方面的发展已经走在了世界前列，而且未来很可能释放出业绩，并产生一批伟大的公司。

　　现在，第四次科技革命正在如火如荼的进行。如果说去年A股的科技股行情还处于炒概念阶段，那么今年则逐步进入到拼订单，拼业绩的阶段。因此今年的投资难度会大幅增加，需要回归到基本面研究上，去布局哪些有核心技术，能够为大厂配套，能真正实现技术突破的科技龙头股。而那些纯粹炒概念的科技股可能就会遭到资金的抛弃。所以，做价值投资不仅是指配置传统的白马股，配置代表未来发展方向的科技龙头股也是做价值投资。

　　随着AI应用的推进以及更多的科技创新落地，相关公司今年在订单上和收入上可能都会有一定的突破。例如在机器人方面，今年开始逐步量产。从2024年底开始，我就坚定的看好人形机器人的发展方向，我认为人形机器人有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。去年产量最大的宇树机器人也只有5500台的产量，今年可能就要增长到几万台。马斯克旗下的“擎天柱机器人”在去年也只有几千台（约4000台）的产量，今年也有可能增长到几万台。特斯拉在加州的工厂已经将其热销的两款车型全部停产---Model X和Model S， 就是为了将生产线改造成年产能达到100万台的机器人生产线。马斯克要求到2030年特斯拉机器人产量要达到100万台级别，到2050年达到1000万台级别。预计这将带动为特斯拉配套的零部件公司的订单量上升。因此，当前对于机器人领域的投资，主要应关注相关零部件龙头企业，特别是能够进入到“T链”或国内龙头机器人产业链的零部件公司，这些公司可能会有比较持续的表现。

　　其他的AI应用领域也有望在这两年实现量产，从而从炒题材，炒概念，逐步转向到落实在业绩上，这也会让这轮科技股行情走得更稳，更远。当前市场存在明显的分化，呈现出一种哑铃型的配置策略：一方面是科技创新板块会继续表现，另一方面是以HALO资产为代表的重资产板块，包括资源股，红利股等。前者作为成长股的代表，会具有比较大的增长弹性；后者则代表那些不会被AI替代，且在AI时代仍然大量需要的基础设施等行业。因此这两部分都值得重点关注。而有些处于经济转型中逐步被淘汰的方向，不仅在短期之内很难有明显的起色，而且在后期也很难会有持续的表现，这些板块大家应继续远离。因为资本市场是经济的晴雨表，反映的是经济转型的变化。

　　目前关于美股科技股泡沫的分歧确实比较大。巴菲特已经大幅减少美股持仓，伯克希尔·哈撒韦公司的账上现金达到3700亿美元，超过了股票的持仓，说明其股票仓位已不到五成。前段时间我和华尔街投资大佬罗杰斯连线，罗杰斯更是明确表示已清空自己所有的美股。他甚至担心美股科技股泡沫破裂可能会让他看到有生以来最惨烈的下跌。当然，也有许多投资者积极看好这轮美股科技股的表现，例如年初我和但斌参加的论坛以及央视的开年特别节目中，他的观点是比较看多今年AI科技的表现。我的观点是，今年美股的波动必然加大，AI科技泡沫的存在不言而喻，但AI产业的发展前景也是明确的，最终有可能会走向中庸之道。至于美股，既不会出现罗杰斯担心的崩盘性下跌，也不会持续高个猛进，而是会受到国际局势变动，美联储降息推迟等多方面因素影响，出现较大幅度的调整。由于当前美股科技股泡沫已经存在，且调整随时可能发生，那么适当减仓美股应该是一个明智之举。我们虽然无法判断美股那一天会出现大幅下跌，但通过较大幅度调整来消化估值泡沫，恐怕是难以避免的。因此，对于美股的投资，包括美股股票及ETF，都应保持谨慎，这是较为正确的应对策略。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）