健合2025年营收143.5亿，三大板块稳增，“去杠杆”护航全家营养战略

近年，全家营养健康赛道呈现新格局：成人营养品需求持续释放，银发经济、口服美容、抗衰老等细分赛道轮动增长；婴配粉市场在存量博弈中显现回暖迹象，头部品牌重拾增长；宠物营养板块则保持稳定输出。大健康消费正加速从“可选”走向“刚需”。

3月24日，健合集团交出了2025年的成绩单。数据显示，2025年全年，健合集团总营收达到143.5亿元人民币，同比增长10.3%。经调整EBITDA利润率维持在14.3%，经调整可比纯利同比增长22.7%。在整体消费环境并不宽松的背景下，这份增长含金量不低。

据财报显示：中国市场仍然是健合的基本盘，全年贡献营收102.0亿元，同比增长17.5%，占集团总收入比重71.1%。三大业务板块——成人营养与护理用品（ANC）、婴幼儿营养与护理用品（BNC）、宠物营养与护理用品（PNC），均实现正向增长，分别录得4.4%、20%和8.7%的同比增幅。其中，ANC业务营收69.5亿元，占集团总收入的48.4%；BNC与PNC各占比36.6%与15.0%，同时降杠杆取得阶段性成效，维持超17亿元人民币的稳健现金储备。

从业务结构看，这份财报既展现了全产业链布局的高质量创新驱动优势，也展示出不同业务的增长压力，是观察全家营养赛道的典型样本。

Swisse斯维诗营收破10亿美元，科研创新筑高壁垒
先看ANC业务。2025年，成人营养及护理用品赛道整体保持稳健增长。随着消费者对“主动健康”的关注度持续走高，维生素、草本及矿物补充剂（VHMS）市场迎来结构性机会。尤其是抗衰老、口服美容、心脑血管健康等细分方向，成为拉动增长的关键引擎。

健合旗下的Swisse斯维诗在这一年迎来两个里程碑：一是历经收购10年全球收入突破10亿美元，二是跃居中国内地VHMS市场排名No.1且销量及销售额跃居澳洲VHMS市场No.1。具体来看，Swisse斯维诗中国市场全年同比增长13.3%，占ANC业务销售额的70.7%。电商渠道继续保持优势，抖音渠道销售额同比增长71.4%，线下新零售渠道也实现了29.7%的增长。

值得关注的是，Swisse PLUS在抗衰老品类的布局开始释放势能。随着国内人口老龄化趋势加速，科学细胞健康需求快速上升，Swisse PLUS通过全维度细胞营养产品矩阵，夯实关键成分的技术壁垒，在高端抗衰老领域占据了一席之地。

在澳新市场，Swisse斯维诗销量及销售额稳居澳洲VHMS市场第一，本地市场稳健增长5.5%。虽然企业代购渠道的主动调整导致澳新市场ANC业务整体收入同比下降20.6%，但本地市场的产品创新和渠道拓展依然扎实。此外，在亚洲、欧洲等十三个扩张市场，Swisse斯维诗也在稳步推进布局，这些“局部突破”为ANC业务的长期增长提供了更多想象空间。

从研发端看，Swisse斯维诗在水飞蓟活性成分、NAD+等核心原料上的科研成果陆续落地，为产品迭代提供了技术壁垒。高纯鱼油+辅酶Q10、第二代超光瓶、NAD+新生瓶PRO等新品的推出，也进一步覆盖了从基础营养到进阶健康的多层次需求。

有专业人士指出：未来，健合中国市场渠道深耕与高端化仍将释放动能，澳新本地及海外扩张市场有望弥补渠道调整缺口，抗衰老赛道的产品矩阵或将成为新增长极。

合生元重拾升势，超高端奶粉份额创新高

再看BNC业务。过去几年，婴幼儿配方奶粉行业整体承压，新生儿数量波动、市场竞争加剧，让不少品牌陷入增长瓶颈。2025年，行业出现分化——具备品牌沉淀和渠道能力的头部品牌开始企稳回升，完成了阶段性的高质量增长。

健合旗下合生元在这一年实现了明显反弹。BNC业务全年营收52.6亿元，同比增长20%。其中，中国内地婴幼儿配方奶粉销售额同比增长28.3%，远超同期整体市场增速。

超高端奶粉市场的表现尤为亮眼。合生元在超高端婴幼儿配方奶粉市场的份额达到17.1%，创历史新高。2025年第四季度，这一数字进一步攀升至19.5%，显示出强劲的增长韧性。

“渠道+品牌”双轮驱动策略是这一轮增长的关键。一方面，合生元强化电商渠道和线下母婴店的协同，另一方面，通过“宝宝强大，自在当妈”的育儿理念，加强新手妈妈教育场景的连接，提升消费者粘性。

在婴幼儿益生菌领域，合生元继续稳居中国内地市场第一。自主研发的短双歧杆菌HH079获得专利授权，相关研究成果发表于国际权威期刊，标志着在自主知识产权益生菌研发上的突破。

值得注意的是，BNC业务开始向婴童营养品类延伸。围绕精细化营养需求，合生元推出了超金菌益生菌、小鼻舒益生菌、小金盾乳铁蛋白、大灌篮儿童营养粉等创新产品，将消费者生命周期从婴幼儿延伸至儿童成长期，挖掘新的增长空间。

宠物营养全球化布局深化，北美市场强劲增长

最后看PNC业务。宠物营养赛道近年来的增长逻辑已经相对清晰：宠物人性化、消费高端化、品类细分化。2025年，这一趋势仍在延续，尤其是在高端宠物营养品领域，增长动力依然强劲。

健合PNC业务全年营收21.5亿元，同比增长8.7%。其中，高端宠物营养品同比增长14.3%，成为拉动增长的核心动力。中国市场方面，Solid Gold素力高完成了渠道优化和产品高端化调整，全年销售额增长8.6%。虽然下半年为应对关税影响进行了风险管理和渠道调整，但整体表现依然稳健。北美市场是PNC业务的另一个重要增长极。Zesty Paws快乐一爪保持强劲增长，全年同比增长12.8%，位列美国宠物营养品市场认知度最高的品牌之一。在亚马逊、Chewy等电商渠道以及沃尔玛、PetSmart、Petco等线下零售渠道，Zesty Paws快乐一爪的覆盖持续扩大。

更令人欣喜的是，Zesty Paws在科研创新上也有所突破，研发了首款源自犬只肠道菌群的原生益生菌产品，进一步强化了在高端宠物营养领域的专业竞争力。

展望未来，Solid Gold素力高中国本地化供应预计2026年底落地，有望缓解关税压力，北美全渠道扩张将持续放量，但宠物赛道竞品增多、渠道迭代快、盈利水平波动等风险仍在，品牌还需持续应对各种挑战。

稳健增长背后，健合的“压舱石”与“新课题”

从这份财报来看，健合集团2025年的表现可圈可点。

三大业务板块全面增长，中国市场继续扮演“压舱石”角色，Swisse斯维诗稳占市场第一，合生元在婴配粉市场重拾升轨，PNC业务保持稳健增长。在消费行业整体面临挑战的大背景下，这样的发展成果实属难得。同时也需客观看待，2025 年的良好增长，得益于行业环境回暖与企业自身战略眼光的双重助力，而婴配粉市场受新生儿数量长期发展趋势影响，增长空间或存在一定制约。BNC 业务向婴童营养品领域延伸的布局方向契合行业发展趋势，不过如何加快渠道相关布局，让规模效应顺利形成，仍是相关企业发展过程中面临着课题。

长远而言，健合集团若要稳步向全球高端营养及健康产业领导者的目标迈进，既需要持续巩固现有业务的核心优势，也需在各板块增长节奏平衡、渠道精细化管控、新品迭代效率提升等方面持续发力，同时稳步推进降杠杆工作，以更健康的财务结构，用一惯的长远眼光，从容应对行业发展波动与市场竞争带来的多重挑战。