市值蒸发六成，李想的“护城河”为何没守住？

出品|圆维度

两年前，李想站在舞台中央，意气风发地喊出“500万内最好的SUV”，彼时理想汽车是新势力中最赚钱的大哥，美股市值一度冲上460亿美元。

2026年3月的今天，这家明星车企的美股市值已跌至175亿美元左右，较巅峰蒸发超六成。当李想开始大谈“具身智能”和“AI”，市场似乎并不买账。这期间究竟发生了什么？

盈利神话的破灭

理想汽车近期公布的2025年财报，揭开了残酷的真相。

数据显示，公司全年净利润仅11.39亿元，同比暴跌近86%，营收缩水22%至1123亿元。更令市场担忧的是去年第四季度，在众多车企冲刺销量的旺季，理想的净利润仅剩2000万元左右。

券商们的态度也随之转向。汇丰研究在3月下旬的报告中预测，理想今年首季将录得19亿元亏损，并将港股目标价下调至67港元。花旗则直接将2026年盈利预测从盈利调整为亏损20亿元。

问题的根源在于双重挤压。增程赛道红利见顶，问界、零跑等对手步步紧逼；纯电转型又步履蹒跚，i6、i8未能扛起销量大旗。去年12月，理想L系列在叠加各种优惠后，至高可降价7万多元，直接拉低了毛利率。

虽然净利润骤降，理想账上仍趴着超1000亿元现金储备。这既是底气，也折射出焦虑——钱花不出去，或者花出去也难见效果。

2026年3月24日，理想宣布了一项10亿美元的回购计划，股价盘前应声拉升4%。管理层称这“表明公司对其战略路线图充满信心”，但市场解读为另一种信号：除了回购，暂时找不到更好的方式提振股价。

李想显然意识到了问题的严重性。他在3月12日的财报会上坦言，2026年20万元以上中高端新能源市场的新车数量相当于过去三年之和，但大盘增量有限。为此，理想将今年销量目标大幅下调至同比增长20%以上，远低于零跑的76%、蔚来的40%+。

豪赌AI与渠道变革

面对困局，理想选择了“两条腿走路”。

一是渠道端的激进变革。从今年3月1日起，理想推行“门店合伙人”计划，将经营决策权下放给一线店长，让优秀店长年收入达行业均值2-3倍。李想反思说：“我们过去最大的问题是用经销商的管理方式管理直营体系。”

二是研发端的重金押注。2026年，理想计划投入约120亿元研发费用，其中一半投向AI领域，涵盖自研芯片、算力基建、智能驾驶等。1月份，公司按“具身智能”逻辑重构了研发组织，李想用人体结构来类比新的技术体系。

今年二季度，承载厚望的全新L9将上市，顶配Livis版本售价55.98万元，搭载两颗自研马赫100芯片。李想认为，上一代L9靠产品定义赢，新一代要在技术层面构建壁垒。

但市场的疑虑在于：当小鹏的智驾、小米的生态、华为的渠道都已形成强大护城河时，理想的“AI故事”能否真正落地？财报会上，不少员工对李想的AI愿景直言“听不懂”。

从“500万内最好SUV”到“具身智能企业”，理想正在经历一场深刻的阵痛转型。但资本市场是现实的，它看重的不是故事多动听，而是什么时候能重回增长轨道。