老铺黄金业绩暴涨，百亿存货能否扛住金价动荡

老铺黄金仍在享受金价暴涨的红利。

3月23日，老铺黄金股份有限公司（06181.HK，简称“老铺黄金”）发布2025年度业绩公告，公司期内实现营收273.03亿元，同比增长221%；年内利润48.68亿元，同比增长230.5%。

近几年，老铺黄金营收增速持续攀升，2023年和2024年分别为146%、168%；净利润增速逐年下跌，同期分别达340%、254%。

不过，有业内人士指出，老铺黄金当前的高盈利高增长，本质是高端定位短期的红利释放，而非品牌长期竞争力。有贵金属研究者向时代财经分析，老铺黄金的运作模式好比下游加工厂，前期大量囤货，加工后推向市场销售。

而随着金价持续震荡，老铺黄金也在冲刺业绩，一方面对冲潜在风险，另一方面向资本市场证明其品牌价值。

年报业绩发布当天，老铺黄金亦发布公告称，根据初步估算财务数据，2026年第一季度，集团预计能够实现销售业绩（含税收入）约190亿-200亿元、收入约165亿-175亿元及净利润约36亿-38亿元，这一净利润水平几乎相当于去年全年的75%。

截至3月24日收盘，老铺黄金报648.5港元/股，单日涨幅超16%，公司市值1146亿港元。

一年新开10家店，平均店效近10亿元

高店效，少门店，是老铺黄金和奢侈品牌的共同点之一。

2025年，老铺黄金新增10家自营门店，遍布北京、上海、深圳、南京、香港等城市，入驻SKP、万象城和恒隆广场等高端商业中心。截至2025年12月31日，老铺黄金在16个城市共开设了45家自营门店。

财报显示，老铺黄金在单个商场平均实现年化销售业绩近10亿元，这也几乎兑现了创始人、董事长徐高明曾提出的“未来平均店效超10亿元，关停店效低于5亿元门店”。

分地区看，2025年，老铺黄金在中国内地市场实现营收233.61亿元，同比增长205%；海外市场营收39.42亿元，同比增长361%。

2025年，老铺黄金在新加坡金沙购物中心海外首家门店，单店营收超39亿元。徐高明曾在此前的业绩说明会公开表示，2026年将拓展东南亚市场，同时启动欧美市场前期调研，并称“基于世界经典文化、品牌价值主张及精细化消费体验，有信心获取这部分市场”。

专注消费行业研究的孙北（化名）向时代财经分析，去年港股的“消费三朵金花”——老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪冰城均布局出海战略，目前看泡泡玛特出海战略很成功，蜜雪冰城尚待考验，而老铺黄金的出海之路尚未知。

孙北认为，欧美消费者对黄金饰品的接受度普遍偏低，东南亚亦有属于本土的黄金符号品牌；即便马来西亚、日韩等地区华人基数较大，老铺黄金能否站稳脚跟，仍存在挑战。

渠道方面，线下直营仍是核心渠道，2025年老铺黄金门店营收由2024年的74.50亿元增至226.46亿元，增速超200%。

不过，随着近期金价震荡下跌，资本市场对老铺黄金的预期也在调整。

今年1月底，招商证券国际发布研报称，预期老铺黄金2026年将出现转折。该行表示，公司今年门店扩张规划相对保守，焦点从门店扩张转向效率提升，限制了其在国内市场的实体规模扩张空间。此外，公司当前的增长主要倚赖提价，而提价举措可能在执行后带来更长、更深的“需求真空期”。

此外，老铺黄金于2月底进行提价后遭遇金价下跌行情，近期，有部分疑似黄牛的账号在社交平台喊出囤货“打折卖”的活动。

存货超160亿元，银行贷款暴增350%

亮眼的业绩背后，老铺黄金也存在经营风险。

过去两年，老铺黄金的存货规模持续创新高。截至2025年底，老铺黄金存货由2024年同期的40.88亿元增至超160亿元，涨幅超290%，其中包含原材料、半成品、制成品等；在2024年，其存货的增幅也高达224%。

老铺黄金解释称，存货增加是为应对春节旺季业绩增长的产品增量需求，因此存货周转天数也由此前一年的195天延长至216天。

为维持持续拓店和购买黄金原料，老铺黄金借债也随之攀升。财报数据显示，老铺黄金2025年度计息银行贷款及其他借款由2024年的13.73亿元增超350%至62.64亿元，其中有超60亿元银行贷款将于今年到期。

在要客研究院院长周婷看来，老铺黄金选择在金价大幅下跌的当下发布财报，或意图借助亮眼财报抵消金价下跌带来的负面影响，为自身的经营争取缓冲时间。

多位业内人士向时代财经表示，老铺黄金现阶段的成功更多依托市场红利，而非品牌自身的核心竞争力。周婷指出，“目前老铺黄金不具备奢侈品牌的抗周期能力，金价波动依旧是影响其业绩增长的核心因素，本质上仍属于黄金销售品牌。”

贵金属研究者张骏（化名）同样作出了类似的判断，他表示大多消费者买单是冲着黄金材质，而非老铺黄金品牌本身，“大家买的是金子，不是老铺”。这意味着老铺黄金终端售价不能和国际金价拉开太大差距。张骏进一步解释，此前金价处于上涨周期时，老铺的溢价消费者还尚可接受，但如果未来两者差距过大，消费者就会不再买账。

这或许也正是老铺黄金急着冲业绩的重要原因。周婷认为，老铺黄金依靠爆款提升业绩，长期会稀释品牌的高端调性，这也并不是奢侈品的打法和逻辑。

张骏则认为，一旦未来金价进入平稳或者微跌周期，老铺黄金依赖的金价上涨红利或许会消失，届时高杠杆、高库存的压力可能会影响公司的现金流。

老铺黄金的天花板还未见顶，未来可能还会持续走高。迫在眉睫的是，“黄金价格如果继续下探，公司会有崩盘的危险”，周婷提醒道。

本文源自：时代财经APP