同仁堂医养30日港股挂牌：在中医医疗服务赛道上，做时间的朋友

来源：钛媒体

在政策东风与民生刚需交汇的历史性机遇中，北京同仁堂医养投资股份有限公司（下称“同仁堂医养”）正式叩响资本市场的大门。

3月20日，同仁堂医养启动港股全球公开发售，股份代号2667，招股期持续至3月25日，预计3月30日在联交所主板挂牌上市。

这关键一跃，不仅是公司深耕中医医疗服务赛道后的里程碑式跨越，更成为二级市场观察中医综合医疗服务行业从分散走向集约、从传统迈向现代化的鲜活样本。

作为中国非公立中医医疗服务行业的龙头企业，同仁堂医养此次携稳健增长的业绩、独特的分级诊疗网络与清晰的扩张蓝图登陆资本市场。

在中医医疗服务万亿级赛道的确定性机遇中，它既已构筑起难以复制的长期主义护城河，更是同仁堂集团AI技术赋能传统中医的创新探索的关键落地载体，为行业发展勾勒出兼具传承与突破的全新路径，向市场展现出稀缺的成长潜力。

业绩稳健增长，多元业务筑牢基本盘

翻开同仁堂医养招股书，一组组数据勾勒出这家中医医疗服务龙头的增长轨迹。

首先是营收规模稳步扩大，盈利质量持续优化。

2023年，公司实现扭亏为盈，净利润达4263.4万元，2024年进一步增长至4619.7万元，延续稳健增长态势；2025年前三季度，在无一次性资产出售收益的情况下，仍维持2399.7万元净利润，与上年同期基本持平，业务韧性凸显。

营收方面，2022年至2024年分别实现9.11亿元、11.53亿元、11.75亿元，2023年同比增长26.6%，2025年前三季度收入8.58亿元，同比保持增长；盈利能力方面，毛利率连续三年稳定在18%以上，展现出成熟业务模式的盈利稳定性。

分业务来看，核心板块协同发力，收入结构持续优化。

中医医疗服务作为压舱石，2022-2024年收入分别达8.15亿元、9.95亿元、9.88亿元，常年占据超八成营业收入，2025年前三季度进一步增至7.23亿元，核心医院贡献稳定，门诊人次持续领先。

管理服务成为增长新引擎，轻资产模式优势凸显。该板块收入从2022年的188.3万元飙升至2024年的1553.4万元，三年增长超7倍，2025年前三季度收入1134.4万元已接近2024年全年水平，毛利率高达73.1%，成为拉动盈利增长的重要力量。

健康产品销售业务稳步拓展，形成有效补充。依托同仁堂品牌背书与在浙江省内独家经销权优势，三溪堂国药馆销售的同仁堂品牌安宫牛黄丸系列产品销量持续增长，带动2024年健康产品销售收入增至1.67亿元，较2023年增长21%。

更值得关注的是，规模效应加速兑现，财务状况稳健。2022年至2025年前三季度，公司期间费用率从17.1%降至13.6%，成本控制成效显著；经营性现金流持续净流入，截至2025年9月现金及现金等价物达2.25亿元，有息债务占比仅11.56%，财务安全垫充足，为后续扩张储备了充足弹药。

分级网络+轻资产，壁垒不可复制

若仅将同仁堂医养视为传统中医院运营商，便可能错过其商业模式中最具想象力的部分——已成型的分级诊疗网络与轻资产管理输出的双轮驱动体系。

在极度分散的中医服务市场，公司已确立明确的龙头优势：按2024年总门诊人次及住院人次计，是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团，市场份额为1.7%；按同年中医医疗服务总收入计，排名第二，市场份额0.2%。

这份“双TOP”成绩构成了显著领先优势。

2019年，同仁堂医养明确以分级网络整合线上线下资源的战略目标，逐步构建起“15家连锁医院+9家基层机构+1家互联网医院”的三级服务体系。

若按各自的功能定位来划分，连锁医院就是复杂病症的诊疗核心，配备了从中医心病科到肿瘤科的优势专科，承担疑难病症诊疗，同时接收基层机构转诊的重症患者；基层机构是常见病的便民枢纽，深入社区提供常见病诊疗、慢性病管理与健康咨询，提高社区层面的客户覆盖率；互联网医院则是地域限制的破壁者，打破时空限制，围绕药品供应链提供线上医疗服务，为客户获取多元化的优质线上医疗资源提供通路。

这种分级配置有效解决了中医行业资源分散、缺乏协作、服务质量参差不齐的痛点。通过统一的客户转诊渠道，不同级别医疗机构相互配合，实现了基层首诊、双向转诊、急慢分治的良性循环。

经验丰富的中医医师稀缺进一步巩固了这一壁垒。截至2024年12月31日，中国中医医师数量仅占医师总数的17.2%，其中主任、副主任医师仅占16%。而同仁堂医养网络内迄今共有2745名医师执业，其中820名为主任医师或副主任医师，包括30名国家级荣誉医师，并通过医师工作室培育专业人才。

这种对稀缺医疗资源的掌控能力，是后来者难以通过资本快速复制的核心资产，也推动公司就诊人次与会员数持续增长：2022—2024年，网络内医疗机构总就诊人次从130万人次增至300万人次，复合年增51.9%；会员累计人数从44.64万名增至74万名，复合年增30.2%，2025年三季度进一步达76.7万名。

不同于传统医院动辄买地建楼的重资产路径，同仁堂医养通过管理服务与轻资产扩张演绎全新故事。

在规模扩张的具体路径上，公司同样构建了“内生升级+并购整合+管理输出”的立体化矩阵，均围绕着轻资产、高效率的核心逻辑展开。

内生增长方面，公司计划2025—2029年对部分自有医疗机构升级改造，推进智慧医疗建设；并购整合方面，锁定京津冀、长三角等经济活跃地区，优先选择盈亏平衡或盈利标的；轻资产新建方面，创新性地采用与独立第三方合作伙伴在租赁物业上新建医疗机构的模式，在装潢、翻新及设备采购方面进行审慎的前期投资。

目前，齐齐哈尔中医医院已于2025年3月3日取得该医院的医疗机构执业许可证，北京顺意同仁堂中医医院预计在2026年上半年开业，进一步深化公司在北京市中医医疗服务市场的渗透；此外，河南省郑州市也正以轻资产模式与独立第三方共同设立一家新医院，目前已完成选址，全国化布局持续提速。

供应链与标准化运营形成独特优势。针对中医医疗服务常因依赖名医、经验导向而难以规模化的痛点，公司已建立全流程标准化体系，通过云医院信息系统（HIS）、业务智能系统（BIS）、实验室信息系统（LIS）等数字化工具来追踪业务表现并优化运营，实现了对医疗、运营和财务资源的精细化管理。

在同仁堂品牌所带来的信任优势下，公司2024年推广费占总收入比例仅0.2%，显著低于行业12%-13%的平均水平。特别是BIS系统的“经营驾驶舱”功能，能够可视化分析就诊人次、收入、利润等关键绩效指标，以及网络内的医疗机构完成运营目标的进展情况，为管理层提供支持基于数据的决策。

同时，通过成立全资子公司北京通达建立采购协同管理平台，在总部层面整合网络内医疗机构的采购需求，不仅提升了议价能力以应对集采带来的价格压力，更通过精细化库存管理形成成本优势，构建了难以复制的供应链壁垒。

此次上市，公司计划将所得款项净额的47.5%（约3.66亿港元）用于扩充中医医疗服务网络，通过并购整合与轻资产新建，进一步完善全国布局，巩固龙头地位。

以长期主义理念，做时间的朋友

同仁堂医养的长期价值，植根于与国家政策同频、与民生需求共振的赛道属性，而AI技术的深度应用与行业红利的持续释放，更让未来增长充满想象。

这种共振，正推动中医医疗服务从传统走向现代，从分散走向集约。

中国人口老龄化趋势加剧与慢性病患病率不断上升，构成了这一赛道的底层需求逻辑。老年人对药物治疗和慢性病管理的需求普遍较高，而我国高血压患者人数从2019年的3.17亿人增加到2024年的3.54亿人，慢性病已成为居民主要死亡原因。

中医医疗服务在治疗复杂症状及严重疾病方面发挥着独特作用——它不仅针对症状，更重视人体内在系统的平衡与和谐，这种整体医学观恰好契合了长期健康管理的需求。

在COVID-19疫情期间，中医在疾病预防、症状缓解、治疗及降低死亡率方面发挥了独特作用，进一步推动了其广泛应用的接受度。随着经济发展及人均可支配收入增加，居民对预防保健、慢性病管理及整体健康的意识不断增强，中医医疗需求呈现多样化、多层次特征。

从政策供给端看，红利释放同样在加速这一进程。《“十四五”中医药发展规划》明确鼓励建设非公立医疗机构、推进互联网中医医疗机构建立，国务院发布的《中医药发展重大工程实施方案》进一步鼓励建设地市级中医院及基层中医医疗机构。

根据弗若斯特沙利文报告预测，中国中医医疗服务市场规模将以10.2%的增速增长，于2028年达到14780亿元。这片万亿级蓝海的扩容，已成为确定性趋势。

面对这一历史性机遇，同仁堂医养有能力通过标准化运营、供应链整合以及创新应用场景落地，将行业刚需转化为可持续的业务增长。

在数字化与智能化探索上，同仁堂的步伐同样清晰。2025年8月，同仁堂股份与小米商业营销达成合作，推出“同仁堂养生馆”AI智能中医药健康服务智能体，将中医药知识与AI交互能力结合，面向用户提供个性化的养生建议、用药指导与节气调养方案，形成“咨询－建议－服务－购药”闭环。

2026年1月，北京市经济和信息化局与同仁堂签订任务合同书，支持同仁堂开展“人工智能赋能中药新药开发平台基础能力建设”项目，从中药处方数据库建设、人工智能中药虚拟筛选、中药作用机制解析、贵细中药智能质控四个方面入手，构建人工智能赋能中药创新药研发和优势产品群培育的技术平台。

从被动治病到主动健康管理，从经验传承到数据驱动——当AI技术与中医诊疗相结合，百年老字号正在探索一条全新的发展路径。

医疗服务的终极价值不是“赚快钱”，而是“长久地为老百姓提供好服务”。同仁堂医养始终坚守这一价值，在政策变化中主动适应，在民生需求中践行责任。

在医疗服务这个行业里，有时候，慢一点，反而是快。市场终究会站在长期主义者这一边。

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