建材供给出清加速，需求端迎来结构性支撑

建材作为一个周期品种，我们从供给和需求两个方面来分析。建材板块的供给在经历了4年的下行周期之后，已经得到了一部分去化。其实建材板块也是“反内卷”概念的重点行业之一。“反内卷”从去年7月1日开始，以当时的中央财经委会议为代表，到现在已过大半年时间。这段时间中， “反内卷”涉及的很多周期行业，如钢铁、煤炭、化工，都有过行情，但建材表现一直相对平平。

但是建材板块在“反内卷”中的定调其实不低。我们看7月18日，工信部总工程师曾表示，建材、钢铁、有色金属、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，当时建材是排在第一位的。这也说明其实建材内卷的程度，以及“反内卷”的重要性，在政策的定调上是非常高且非常明确的。这是政策的定调。

如果我们去看，从2021年地产开始进入下行周期以来，这四五年的时间，在一些建材当中偏资本开支较重的行业，其实已经有一定的自发性出清。比如防水，它是消费建材中一个非常重要、有代表性的子行业。我们可以看到，从2021年到2024年，防水材料产量的下降速度非常快，且趋势非常明确，这个行业的集中度在此过程中也有了非常大幅的提升。

数据来源：Wind，申万宏观研究

包括像玻璃，我们也看到玻璃的产量从2023年以来有一个趋势性的下行。当然玻璃受淡旺季影响，可能有一定的周期波动，但总体我们看到其中枢是趋势性下行。所以从建材整体的供给角度出发，一方面受地产链下行、需求端萎缩带来的市场化出清，另一方面部分子行业内卷情况依然严峻，所以它也是“反内卷”关注的重点行业。未来有进一步加速出清的可能，从供给端能看到一定的政策和市场化预期。

数据来源：Wind，申万宏观研究

从需求侧来看，大家对于建材可能没有那么关注，但是大家对于地产或多或少都有一定的了解。建材作为地产链的一个典型品种，它毋庸置疑是与地产相关的，但是其实在这四到五年的时间当中，建筑材料的需求终端也悄然发生了变化，因为这个比例会随着地产的规模变化而变化。之前地产的体量大，所以占比高；但在这四年地产下行的趋势中，它的量开始变小，占比自然也会收缩。所以如果我们从地产基建的角度去分析，会发现地产在消费建材需求中的占比是往下走的。

一方面，地产相比于基建而言，其需求降幅可能收窄。另一方面，地产需求可分为两部分，一部分是新开工，一部分是存量翻新。也非常好理解，一方面我们造房子需要用到建材，比如水泥、防水等。但另一方面如果我们买了二手房需要装修，买了商铺或者开店租入新的商铺需要翻新，就会产生存量翻新需求。以上海为例，上海二手房销量在2025年年底到今年春节前都非常火爆。北京也同样如此，其销量表现也非常不错。

所以说，在这样的情况下，虽然新开工我们没有看到预期，但是存量翻新的需求，包括二手房成交量企稳的预期，对于建材在地产端的需求是有非常强有力的支撑。我们可以看一下数据，从2021年开始到2025年，商品房的销售面积下降了50%，但是在这个过程中，我们发现二手房的成交比例是大幅上升的，从2021年的45%增加到2025年的70%。也就是说，确实从数据上也能验证我们的逻辑，二手房成交比例确实是在上行。

资料来源：Wind，申万宏源研究所，长江证券研究所

二手房一方面像我们买了房子是要翻新的，另一方面像我们如果去开店的话，虽然说实体经济现在大家都知道不是很好做，但与此同时，实体经济加速了迭代。每一次迭代是不是都要有一次新的装修过程？那么这个时候也是我们建材材料非常重要的需求方支撑。随着实体经济不好做，这一方面的需求反而是会迭代的。例如，之前一家店能开10年，那么10年之内应该是不会再装修的。但是现在，比如说每一年或者每两年，这家店就要换一家店铺，商铺房东会重新装修迭代，那么这时对于我们消费建材的需求就有一个非常明显的拉动。

除此之外，还有一个非常重要的问题，就是房地产的翻新周期。尤其是像中国的一线城市、超一线城市，比如上海，2000-2010 年及更早建成的房屋可能现在也都会陆续进入需要翻新装修的时间。因为我们知道，像普通居家装修，可能装一次用20年，里面的产品就开始老化，也包括新一代年轻人可能有自己对于装修上的需求。所以在这样的情况下，房龄老化之后，翻新周期有望进一步加速迭代。这些是我们自然而然的，假设没有地产政策的预期，在这样的情况之下，我们的建筑材料在总量上可能并不是那么可观，但是有一部分的细分需求确实是已经到了一个量可以稳住的阶段。

此外，我们还有一定的地产政策预期。其实我们今年的地产政策，我相信很多投资者都有关注到，像今年开年的时候，《求是》杂志就发表了一篇非常重磅的文章，其中我觉得有几句话，我也想跟各位投资者共同学习一下，比如说 “政策要一次性给足，不能采取添油战术，导致市场与政策陷入博弈状态”。这句话很重要，因为之前我们觉得地产政策都是挤牙膏挤一点，然后市场反应一段时间，脉冲之后又回去了。所以这一次的定调，其实就是说政策要一次性给足。包括我们看上海的地产新政，我们也能看到在公积金的使用、住房限购政策上都有了非常大幅的优化。上海地产新政的力度，应当是比去年12月北京地产新政的力度要更强的。我想这也是响应着我们“政策要一次性给足”的这样一个定调。

此外还有 “住房是普通家庭最大、最重要的资产，住房价格直接关系群众利益，更受群众关注”。以及 “房地产业是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源”，这在强调什么？强调房地产在居民财富中的重要性。房价下跌，居民的资产负债表缩水，大家都不敢消费，这是非常重要的事情。

所以说在这样的情况之下，我想这篇文章其实讲得非常透彻、非常直接。一方面是什么？一方面是房地产非常重要，它对于我们整个社会的经济，对于我们普通居民的家庭资产，对于我们大家的消费，都有着非常重要的影响意义。另一方面，基于这样的影响意义之下，政策要一次性给足，不能采取添油战术。在这样的情况之下，我想市场对于地产政策有期待，也是一件非常正常且合乎常理的事情。我们觉得地产预期对于整个建材板块的估值支撑，以及对于实际需求的拉动，都是非常值得期待的。

除了地产以外，建筑材料还有一部分非常重要的需求是基建，刚才我也简单提了一下。基建在我们整个建材需求中的占比也是非常高的。基建可能离各位投资者的切实生活稍远一些，但大家可能也并不陌生，因为城市更新、老旧改造，包括更常见的拆迁，拆迁之后修高铁或高速公路，这些需求都是基建相关的需求。

关于城市更新的定调，其实从去年开始就已经非常明确了。预期在2026年，相关资金的投放会进一步加快，可以有一个预期。在这样的情况之下，基建带来的水泥、管材、防水等需求也都是非常可观的。

所以总体上来看，我们从整个建材板块的供需两个角度可以得到一个大致的结论：一方面供给有收缩的预期，另一方面需求在一些细分板块上可能可以稳一稳。所以说，在这样的情况之下，建材板块就有故事可讲。

建材细分板块逻辑清晰：水泥聚焦供给约束，非洲出海成为新增量；消费建材供给出清叠加龙头提价，居民对装修材料的功能性诉求逐步抬升，板块具备成长属性；玻璃成本压力持续，2026年冷修有望加速，推动行业供需格局持续改善。

当前板块估值处于相对低位，有望重演2025年化工板块行情，向下空间相对有限、向上弹性充足。建材ETF（159745）全面覆盖水泥、消费建材、玻璃等核心子板块，有望受益于水泥供给收缩+地产政策预期+城市更新拉动+消费建材涨价逻辑的持续演绎，是普通投资者布局建材板块的高效选择。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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