宇树科技IPO：一个优秀偏科生的上市故事

文 | 节点AI，作者 | 梁添

2017年乌镇互联网大会，刚毕业不久的王兴兴，带着宇树科技来到这里。彼时的宇树科技和王兴兴本人一样都十分稚嫩，9年后的今天，宇树科技凭借两届春晚炸场，顶着全球人形机器人出货量第一名号，冲刺IPO。

不得不说，从数字看，十分亮眼。

招股书数据显示，2025年度公司实现营业收入17.08亿元，同比增长335.36%；其中，在报告期内，2025年1-9月的人形机器人业务收入达到5.9亿元，相比上一年全年增长456.78%。2025年度，公司人形机器人出货量已超5500台（纯人形，不含轮式双臂机器人）。

值得一看的是利润。宇树科技主营业务毛利率在2025年达到了60%，公司扣非净利润分别为 6 亿，净利润率在35%左右。是具身智能领域少数能实现规模化盈利的公司，作为对比，港股上市的优必选毛利率在30%左右，仅在2024年亏损就达到了11.60亿元。

盈利确定性，这是好事，但深扒来看，宇树科技强本体和小脑，在日益关键的大脑层——具身大模型领域的成绩不突出。

AI行业变化来得太快，赛道竞争的锚点已经在聚焦在如何让机器人真正会干活。可以说宇树的招股书只能体现过去的经历，无法代表未来。未来，如何在大脑层做出突破，才是王兴兴的真正考验。

高利润率的背后，是宇树机器人缺“大脑”？

宇树科技的高毛利，高净利润，一言以蔽之，偏科生吃到了未成熟赛道的品牌红利。

四足机器人和人形机器人，是宇树最主要的两条收入线。截至2025 年前三季度，四足机器人收入 4.88 亿，占比 42.25%；人形机器人 5.95 亿，占比 51.53%。

作为第一大收入来源，人形机器人增速惊人，2023 年，几乎可以忽略，全年收入只有 297 万。但到了 2025 年前三季度，直接达到 5.95 亿。

原因很简单，连续两年春晚炸场带来的知名度，宇树科技几乎与机器人划等号，这个影响力，让宇树科技几乎家喻户晓，几乎不花钱做营销，2025 年前三季度，销售费用只有 7600 万，占收入 6.51%；其中广告费用只有 2257 万。

有销量也不是所有品牌都能接住，宇树科技十年磨一剑，在硬件和供应链上的积累，对控成本的贡献很大。

要知道，宇树作为国内最早做机器人的公司，背靠中国产业链的系统性机会，在早期就已经自建工厂。2020年，宇树已在杭州拥有小型车间，核心零部件的自研让宇树的上游供应商直接从零部件供应商变成了材料供应商，剥去了一层溢价。其自主开发模具生产非标化零部件，解决量产问题，这也方便宇树在销量上升的时候，控成本。

宇树科技擅长本体与小脑，是个十足的偏科生，负责认知、决策与环境理解的大脑层，最为烧钱，没有大力投入。这种选择本身就暗含了技术路线的风险。

数据说明一切，2025年前三个季度，宇树科技研发费用率只有7.73%。而在2025年发布了百亿参数基座的多模态大模型 Thinker的优必选，研发费用率常年在40%左右。

王兴兴在接受采访时曾说过，说实在的，我们在国内在机器 AI 里投入算是比较少的，跟别家比起来。毕竟财力和精力有限嘛。AI 太烧钱了，光 GPU 算力都烧不起。如果投入太大，容易盈亏不平衡。

以春晚《武bot》为例，根据公开信息宇树机器人的武术动作，并非靠机器人产生“自我思维”，而是基于预编程与高级AI算法结合的结果。

换言之，机器人执行的是精心编排的动作序列，而非理解"武术"的含义后，自行创作。这意味着，在需要机器人面对开放环境、实时理解的真实应用场景，当前的技术架构还远远不够。

人形机器人还没真正大规模落地，宇树却先把“机器人”卖成了一种品牌，一种时代符号。

未来挑战是什么？

现在机器人行业出现了新的苗头——从一级市场的风向可以看出，行业关注点从硬件到大脑方向转变。通俗的表述，未来机器人企业竞争的或许是谁来做机器人时代的 Android操作系统，以及谁能在其上长出硬件生态。

竞争对手狂补硬件、小脑功课，同时向大脑层发起冲击。

越来越多公司已逐渐在运动智能方面迅速拉平差距，只有大脑还是尚未补全的拼图。一级市场用脚投票，大脑派获得更多拥趸。

据AI科技评论报道，如果粗略按照运控、大脑的标签给头部公司划分阵营，在估值已踏过50亿元的11家整机公司中，除了宇树、众擎两家，其余都将重点放在了VLA等具身大模型的开发方面。

已经有公司已经取得一定成绩。近期，强大脑的银河通用团队就发布了算法latent，贡献了大脑，让宇树机器人学会了实时打网球。

这并不是我们故意看衰行业领头羊，这是投资人与王兴兴的共识。

有投资人直言，机器人领域天花板肯定是做脑的，因为同下游应用直接关联。而运控公司的价值还看不清，这取决于未来的本体形态是不是双足。有人预估，“轮足+双臂”是更可能的构型，因为具身智能不可能仅仅靠着跳舞、表演活下去，这样的话，人形机器人会比较尴尬。

王兴兴本人在之前的采访中也认可，随着 AI 技术越来越成熟，大家对硬件的需求会越来越低，当未来人形机器人的 AI 真正突破之后，从垃圾堆里找几个关节电机，把它像个人那样搭出来，它就自己能走路甚至能干点活。而且，王兴兴也坦言，自己过去最后悔的事是没做 AI。

我们讨论这些并不是说，宇树科技不重视具身大模型，需要公平的指出，在宇树科技成立的2016年，当时AI技术仍处在相对早期阶段，大模型尚未达到“ChatGPT”时刻，而具身智能也是在2025年DeepSeek出圈后，才有了比较大的突破。

这也并不是直接判断宇树未来必然在大脑层落后于人，因为这次IPO之后，宇树也要加入对大脑攻克的阵营。

在招股书中，宇树科技指出，公司高度重视自主创新与技术研发，并将通过本次募集资金投资项目持续加大对具身大模型的研发投入。

宇树也特意提到，若公司未能准确把握行业技术趋势，在技术研发、产品开发上出现决策失误，或者关键技术未能突破、性能指标未达预期，致使公司产品落后于同行业技术，将对公司持续竞争优势、经营业绩产生不利影响。

但在具身大模型技术路线远未收敛、围绕大脑的竞争日益激烈的当下，研发绝非一日之功。 一个关键问题是：IPO募资后，宇树计划将多少资金投入大模型研发？这个数字的大小，将直接决定市场对宇树"补课"诚意的判断。

商业化拐点来了？

说完了尚未收敛的技术路线，我们不得不承认，人形机器人的大规模商业化应用仍面临不确定性，存在进展不及预期的风险。

宇树科技也在招股书中指出，在需求端，除特定应用场景外，通用机器人的消费级市场尚未形成刚需，应用生态构建过程与市场培育周期较长。此外，监管政策、行业标准及社会接受度等因素亦可能对商业化进程构成制约。若技术突破、成本控制及市场培育进度不及预期，通用机器人的商业化推广将面临实质性延迟。

总之，宇树科技领先优势是明显的，在品牌知名度上几乎无对手，十年的供应链积累也绝非无护城河。但是也存在短板需要补齐，行业变幻莫测，未来技术，路线的走向，才是关键。