4573亿背后，小米正在换一副骨架

我跟小米跟了十五六年了，从望京卷石大厦的办公室开始，到今天市值万亿港元级别的公司，我几乎见证了每一个关键节点。说实话，这些年我看过太多份小米的财报，有好的，有不那么好的，有让人捏把汗的，也有让人眼前一亮的。

但3月24日发出来的这份2025年年报，确实不太一样。

不是说数字有多漂亮——当然数字确实漂亮，全年营收4573亿，经调整净利润392亿，都是历史新高。但如果只看这些，你会错过这份财报真正重要的东西。

真正重要的是，小米的增长引擎换了。

过去十几年，小米的故事本质上是一个手机的故事。手机卖得好，一切都好；手机遇到压力，整个公司跟着承压。但从这份年报开始，这个叙事结构变了——汽车和AI，正在接过手机的接力棒。

这件事的意义，可能比多赚几十亿利润大得多。

01 汽车过千亿：不只是一个数字

先说汽车。

2025年，小米汽车等创新业务收入突破了1000亿，全年达到1061亿元，同比增长超过223%。第四季度，这块业务的营收占比已经超过了30%，开始逼近手机了。

更关键的是，汽车业务全年经营收益首次转正，达到9亿元。虽然这个利润规模不大，但意义不小——这意味着小米汽车开始自己养活自己了。

我还记得2021年雷军宣布造车的时候，行业里有不少质疑的声音：一个做手机的，凭什么做车？当时我也写过文章分析，说这件事风险确实很大，但如果有人能干成，雷军的概率不算低。

三年多过去了，结果摆在这里：2025年全年交付超过41万辆，均价25万，YU7连续7个月蝉联国内中大型SUV销量冠军。今年3月发布的新一代SU7，开售34分钟锁单就突破了1.5万台，3天超过3万台。

有意思的是，这次小米用的是“锁单”这个口径，不是“大定”，也不是“预约”。锁单是要交钱的，而且给了72小时犹豫期，过了犹豫期不退就是真金白银的订单。雷军这么做，其实是在主动提高数据的含金量——他不想再被质疑“注水”了。

这份从容背后，是产能和供应链的底气。美国银行的研报里提到了一个细节：小米从今年1月就开始备货，发布会之后承诺5周内交车，交不了还赔偿。这跟两年前SU7上市时手忙脚乱的节奏完全不一样了。

但我觉得，比销量更值得关注的，是小米汽车在“高端化”这件事上的进展。

今年MWC上，小米发布了Vision GT概念超跑，这是全球知名赛车游戏GT系列首次邀请中国品牌参与设计。你可能觉得这就是个噱头，但在汽车行业里，被GT邀请是一种非常高的品牌认可——之前入选的品牌包括保时捷、法拉利、兰博基尼、奔驰。一个成立不到三年的中国汽车品牌站到了这个位置上，确实挺不容易的。

几家国际投行的研报，也在印证这个判断。摩根士丹利在3月19日的研报里给了小米“增持”评级，目标价62港元，并且明确表态：小米汽车将取得成功。高盛和花旗也都给了“买入”评级，花旗甚至提到新SU7标准版的定价比特斯拉Model 3便宜了将近8%。

从财务角度看，汽车业务对小米的意义已经不仅是"第二增长曲线"这么简单了。它正在改变小米的收入结构和利润结构——Q4汽车业务的毛利润贡献已经超过了手机。如果这个趋势持续下去，再过两三年，小米可能不再是一家“做手机也做车”的公司，而是一家“做车也做手机”的公司。

这听起来有点夸张，但并不是开玩笑。

02 AI起势：小米手里的一张暗牌

再说AI。

如果说汽车是小米这两年最显性的增长引擎，那AI就是那张正在慢慢翻开的暗牌。

坦白讲，在AI这个赛道上，小米过去的存在感不算高。大家提到中国AI，首先想到的是阿里、字节、百度、腾讯，再然后是月之暗面、DeepSeek这些新锐。小米？好像跟AI关系不大。

但如果你仔细看过去几个月小米在AI上的动作密度，你可能会改变这个看法。

2025年5月，小米发布了自研大模型MiMo的第一个版本。12月迭代了V2-Flash，309B参数、MoE架构，在SWE-bench Verified上排名开源模型的头部位置。今年3月，一口气发布了三款新模型：MiMo-V2-Pro旗舰基座模型、MiMo-V2-Omni全模态模型、MiMo-V2-TTS语音模型。

其中MiMo-V2-Pro在Artificial Analysis的智能指数排名中进入了全球前十，上线OpenRouter不到一周就拿下了调用量周榜冠军。德意志银行在研报里用了一个很有意思的表述：小米在基础AI领域展现出“全球领先地位”。

但数字和排名只是表面。更值得琢磨的是：小米做AI跟别人做AI有什么不一样？

答案藏在几个产品里。

第一个是Miclaw。这是小米刚刚发布的移动端Agent产品，简单来说，就是让AI不只会聊天，还会帮你干活——它能直接调用手机里50多个系统级功能，帮你完成操作。这跟之前字节跟努比亚合作的豆包AI手机思路不太一样。字节的方案是通过模拟屏幕点击来操作第三方App，结果微信直接把它封了。小米的做法是以系统应用的身份来运行，调用的是自有底层权限，这是外部公司做不到的。

第二个是Miloco。这是小米在MWC上展示的智能家居方案——AI不再只是待在手机屏幕里跟你对话，而是走进你的生活空间，理解你的家居环境，帮你管理家里的设备。小米有超过10亿台IoT连接设备，这个家底在Miloco的场景下就变得极其有价值了。

第三个是XLA认知大模型上车。上周发布的新SU7搭载了这套系统，让辅助驾驶从“模仿人类驾驶”进化到“真正理解路况”。背后用的是小米自研的物理AI基座模型MiMo-Embodied，这个模型同时打通了辅助驾驶和机器人两个任务——换句话说，教会AI开车和教会AI走路，在小米的技术框架里是同一件事。

说到机器人，小米的人形机器人今年3月已经正式走进了小米汽车工厂“实习”，在产线上连续自主工作了3小时，双侧零件安装成功率达到90.2%，节拍跟得上产线的生产速度。

你把这些点连起来看，就会发现一件事：小米做AI不是为了做AI，而是在用AI把手机、汽车、家居、机器人这些硬件全部串起来。

这跟纯粹做大模型的公司，逻辑完全不一样。

花旗的研报里做了一个很有启发性的测算：假设小米国内1.87亿智能手机月活中，有10%的用户愿意为AI功能付费，每月哪怕只付10块钱，参照Minimax的估值倍数，这块业务就可能产生超过670亿元的估值。

这还只是手机端一个场景。如果把IoT和汽车的AI场景都算进去呢？

03 研发投入331亿：雷军在想什么

看完汽车和AI，再来看一个容易被忽略但极其重要的数字：2025年全年研发投入331亿元，同比增长37.8%。

331亿是什么概念？小米全年经调整净利润是392亿。也就是说，小米几乎把赚到的钱全部又砸回了研发。过去五年加起来，小米的研发投入已经超过了1055亿。而且雷军已经明确表态，未来五年还要再加码到2000亿，其中AI领域未来三年至少投入600亿。

研发人员总数也突破了25000人，同比增长超过20%。

我采访雷军这么多年，有一个感受越来越强烈：他是真的相信长期主义这件事。不是那种写在PPT上的口号式的长期主义，而是真金白银往里砸的那种。

造车是这样。三年前宣布造车，所有人都觉得来不及了、太晚了、新能源的窗口快关了。结果三年时间，从零到年交付41万辆，到年营收过千亿，到实现盈利。

AI也是这样。别人在抢发布会、抢排名、抢融资的时候，小米在闷头打地基——自研模型、自研芯片、自研操作系统。看起来慢，但每一步都是自己的。

摩根士丹利的研报里有一句话我印象很深，大意是：小米未来将在云端AI和边缘AI两个领域都取得更具实质意义的进展。注意用词——“更具实质意义”。这不是客套话，而是基于小米现有布局做出的判断。

高盛说得更直接：持续的研发投入虽然会拖累短期利润，但市场应该开始把小米视为一家具备自有AI、操作系统和芯片能力的实体AI领导者，而不是用短期市盈率去给它估值。

翻译成大白话就是：别拿卖手机的眼光看小米了，它正在变成另一种东西。

04 增长换挡：一家手机公司的“消失”

说到这儿，我想聊一个更大的判断。

很多人看小米，还是习惯性地先看手机卖得怎么样。这个习惯在过去十年是对的，但从这份年报开始，可能要调整一下了。

手机业务2025年营收1864亿，出货量连续五年全球前三，中国大陆市占率升到了第二——这些数据当然不差。高端化也有实质进展，3000元以上占比达到了27.1%，6000到10000元价位段的份额同比提升了2.3个百分点。小米17 Ultra徕卡版在欧洲的起售价甚至比iPhone 17 Pro Max还贵，居然还卖得不错。

但问题是，手机业务全年5.4%的增速，跟汽车223.8%的增速放在一起，你就能感觉到天平在倾斜。

IoT业务全年1232亿，增长18.3%，也是历史新高。互联网业务374亿，增长9.7%，继续充当利润蓄水池。这两块业务很稳，但"稳"这个字本身就说明它们不是未来增长的主要来源了。

真正在高速增长的，就是汽车和AI。

第四季度的收入结构已经很能说明问题了：汽车等创新业务占比32%，手机占比在被压缩。如果汽车继续保持这个增速——以目前YU7的销量和新SU7的订单势头来看，保持高增长的概率不低——那到2026年，汽车业务的单季度营收超过手机，可能不是什么稀奇的事。

这就是我说的"增长换挡"。小米正在从一家以手机为核心的公司，变成一家以汽车和AI为核心驱动力的公司。手机不是不重要了，而是它的角色在变化——从发动机变成了底座，从增长引擎变成了生态入口。

这种转变在商业史上并不多见。你能想到的类似案例，大概是亚马逊从电商到云计算的转型，或者苹果从Mac到iPhone的跨越。但小米的特殊之处在于，它是同时在做两件事：造车和做AI。而且这两件事在它的体系里是连在一起的——AI驱动智能驾驶，AI串联手机和家居，汽车工厂里跑着AI驱动的机器人。

这也是为什么那篇分析小米AI的文章里有一个观点我特别认同：全球几乎找不到第二家公司，能同时在手机、IoT、汽车三个维度落地物理AI。

手机厂商没有车，车企没有IoT生态，互联网公司没有硬件。小米全都有。

你可以说这是运气，但更准确地说，这是雷军过去十五年一步步布局的结果。从手机到IoT到汽车到AI，每一步看起来都很冒险，但回过头看，每一步都在为下一步铺路。

05 保持清醒：小米的挑战没有消失

当然，我跟了小米这么多年，一个基本的职业习惯还是有的——看到好的数字也得想想风险在哪里。

第一个挑战是利润率。汽车业务虽然实现了年度盈利，但全年经营利润只有9亿，利润率还很薄。规模效应需要时间释放，而价格战的压力短期内不会消失。新能源车这个赛道，能活着赚钱的公司本来就没几家，小米要持续盈利并扩大利润，还有不少硬仗要打。

第二个挑战是AI的投入产出周期。未来三年600亿的AI投入，这个数字说出来很提气，但花出去的每一分钱什么时候能见到回报？大模型的商业化在全球范围内都还在探索阶段，没有谁敢说自己找到了确定性的盈利模式。UBS在研报里给的评级就是“中性”，目标价38港元，相对谨慎——他们认可小米的AI进展，但对短期利润的压力也保持警惕。

第三个挑战是竞争烈度。手机侧，华为回归后竞争加剧；汽车侧，比亚迪、华为、吉利、零跑、蔚小理都不好惹；AI侧，阿里、字节、百度、腾讯的资源比小米更厚。小米在每条战线上都不是最强的那个，它的优势在于“全”，但“全”也意味着资源分散的风险。

这些问题不会因为一份漂亮的年报就消失。雷军自己应该比谁都清楚。

但话说回来，如果你回到三年前，把今天这份财报拿给当时的任何一个分析师看，他大概率会觉得不可思议：一家手机公司，不到两年时间，汽车业务做到年营收千亿并且盈利，AI大模型进入全球前列，研发投入一年331亿。

这件事本身，就已经足够说明一些问题了。

06 再给小米一点时间

最后说一个感受。

我第一次采访雷军是很多年前了，那时候小米还很小，他在办公室里跟我聊到半夜，讲他对这家公司的想法。后来这些年，每次大的发布会我都在现场，看着这家公司一步步走过来。

这些年小米经历过太多质疑了。做手机的时候被说是“组装厂”，做IoT的时候被说是“杂货铺”，宣布造车的时候被说是“不自量力”，做AI的时候被说是“凑热闹”。

但雷军有一点始终没变过——他认准了一件事就会一直做下去，不管外面怎么说。造车是这样，AI也是这样。

这份年报让我更加确认了一个判断：小米已经过了最危险的阶段。汽车业务跑通了，AI基座搭好了，研发投入的飞轮转起来了。接下来的问题不是能不能活下去，而是能跑多快、能跑多远。

研发投入接近全年利润，这在中国科技公司里是不多见的。它意味着雷军在拿今天的利润去赌明天的未来——而且从目前的结果来看，这个赌注的胜率在变大。

汽车、AI、手机、IoT、机器人——这五条线如果在未来三到五年内真正实现协同共振，小米可能会变成一家我们今天很难定义的公司。

到那个时候，再回头看今天这份年报，也许它就是那个分水岭。