年报观察 | 商汤减亏 生成式AI业务正大幅增长

观点网 产业科技连线 第一批吃AI大模型“螃蟹”的商汤科技，何时能走出亏损漩涡？

3月24日晚间，商汤科技披露2025年度业绩报告，年报显示，期内商汤科技实现总收入50.15亿元，较2024年的37.72亿元同比增长32.9%；年度亏损17.82亿元，同比收窄58.6%；2025下半年EBITDA为3.76亿元，为上市后首次转正。

值得注意的是，32.9%的增长率为商汤科技近三年来的最高数据。在亏损问题未解的状况下，这一增长的驱动力究竟是什么？

增收与减亏

具体看商汤科技的营收细节，自2010年以来，商汤的业务从生成式AI起家，逐渐加入视觉AI及X创新业务。2025年，其生成式AI业务的营收规模从2024年的24.04亿元增至36.30亿元，同比大幅增长51.0%。

值得注意的是，该业务占总收入的比例由2024年约63.7%提升至2025年约72.4%，均来源于市场对生成式AI模型训练、微调和推理的需求。

数据来源：企业公告

而视觉AI业务的营收规模变化不大，从2024年的10.47亿元增至2025年的10.83亿元，同比增长3.4%。

“2025年下半年该业务同比增速达到20.9%。受益于国内需求回暖及海外扩张”。据参与商汤科技投资者会的业内人员表示，商汤科技管理层在会上坦言目前东南亚与中东是其传统优势区域，客户黏性较强；而欧洲与南美市场则处于早期试点阶段。其还表示，商汤视觉AI的国际影响力正在从区域性向全球性扩展，海外业务从单点突破进入规模化复制的阶段。

该人士向产城科技连线表示，商汤科技管理层在投资者会上称，AI的to B国际化一直是公司坚持并且贯彻的战略，认为出海的企业级服务非常重要，2025年商汤科技在海外也与合作伙伴搭建了国产商业集群，后续将以轻重资产结合的模式发展。

管理层还特别提到中东区域市场现状，表示目前业务较稳定，暂时未受环境影响，并期待海外业务数据未来进一步提升。

相比之下，X创新业务营收数据较为平淡，从2024年3.21亿元下降至2025年3.02亿元，同比下降5.9%。这一部分业务收入下降的原因主要归结于智能驾驶业务于2025年8月脱离综合财务报表。

目前，X创新业务仅保留的四项业务分别为智能驾驶、智慧医疗、家用机器人及智慧零售。虽然智能驾驶已脱离财务报表，但该业务已完成融资并开始独立运营。

营收增长之外，产业科技连线还注意到，商汤科技2025年毛利由2024年的16.19亿元增加27.0%至20.56亿元，大致与收入增加一致；毛利率则由2024年的42.9%下降至2025年的41.0%，“由于AIDC相关业务增加，这项业务的毛利率于2024年至 2025年期间略微降低。”

事实上，毛利率走低映射了当前的亏损状态：一方面是由于销售成本的上升，由2024年的21.52亿元增加37.4%至29.58亿元，其中包括不断增长的硬件成本和AIDC运营成本；另一方面其所得税开支从690万元增长至1.22亿元，主要归因于递延所得税项资产减少。

寻找造血动力

眼下，17.82亿元的亏损是商汤科技不断挤压研发开支、销售开支及行政开支的结果。

作为国内最早一批次涉足AI及大模型业务的企业，商汤科技早在2021年12月就已在港交所上市。

敲钟前，就有不少市场声音质疑其长期未盈利的经营情况。

2021年-2025年，商汤的亏损并未得到根本性扭转，尽管营收规模持续扩大且经营性现金流有所改善，但高额研发投入、各类费用支出不断，使得净利润数据长期处于承压状态。

为寻求更快增长的路径，商汤近年来开始加速布局芯片业务和算力基础设施。

截至目前，商汤科技的算力布局覆盖上海、深圳、广州等多个地区，其中位于上海临港的商汤科技人工智能计算中心是目前亚洲最大的人工智能算力中心之一。

但相较于其他大型云服务商，商汤科技的算力规模仍有提升空间。据沙利文《2025年H1中国全栈AI云服务市场报告》显示，商汤在国内全栈AI云服务市场的份额为8.1%，排在阿里云、百度云、火山引擎之后。

对服务商们而言，当前市场的算力供给缺口还在扩大，阿里云、华为云等厂商虽持续加码硬件投入，但也需要考虑芯片生产、数据中心建设的周期。

因此，算力需求空缺是全行业亟待解决的问题，商汤科技作为其中一员，在2025年内联合华为升腾、海光、寒武纪等十余家芯片厂商共同发布商汤大装置算力Mall，具备从液冷集群到AI平台端到端的交付能力；此外，还包括国产世界模型标志性成果“开悟Kairos-SenseNova”，年内已实现在国产算力集群上的全流程训练。

不难看出，从生成式AI到X创新业务，商汤科技的战略版图正在逐年扩大，但业务增长的背后，如何稳住资金压力，如何止住亏损，真正实现自我造血？

2025年12月，商汤科技完成自2024年以来的第四次配股融资，其委托配售代理尽力促使不少于六名承配人认购17.5亿股配售股份，每股配售价为1.80港元，较12月17日在联交所所报收市价每股1.97港元折让约8.63%。假设全部成功配售，所得款项总额约为31.5亿港元，所得款项净额约31.46亿港元。

商汤科技计划将此次认购所得款项净额的30%用于支持公司AI云等核心业务发展；30%用于支持生成式人工智能和大模型衍生品的研发与商业落地；20%则用于探索人工智能的技术融合与实践；20%用于公司日常运营。

此外，2025年内其还进行了深度战略重组。12月3日，商汤科技董事长徐立发布内部信宣布重组已基本完成，开启“1+X”新架构以应对AI 2.0时代所带来的机遇与挑战：“1”代表商汤AI云等核心业务，“X”代表重组拆分的智能驾驶、家庭机器人、智慧医疗等。未来这些业务也有可能扩充更多融资通道。

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