闷声干大事！佳兆业健康把青海制药收了，成港股麻精药独家玩家

近日，佳兆业健康发布公告称，收购青海制药控股权正式获批，预计5月下旬全部完成交割。

至此，佳兆业健康一举成为港股市场唯一拥有强管制麻精药品生产牌照的上市公司，完成了其“医药+器械+服务”大健康产业闭环的核心拼图，实现了向高壁垒、高成长性赛道的跨越。

市场人士指出，本次交易意味着集团正式切入准入门槛极高的麻醉及精神类药品制造领域，产业链布局进一步延伸，将成为推动公司估值体系重塑的重要变量。

这笔看似低调的交易，实则是佳兆业集团筹划七年的医疗板块整合收官之作。2019年，佳兆业已通过附属公司先行收购青海制药54.84%股权，现在终于将其正式装进上市公司里。

随着稀缺资产的注入，佳兆业健康的估值逻辑有望迎来强势重塑。

60年老牌药企，捏着一张“黄金牌照”

青海制药成立于1958年，是国家指定的麻醉药品和精神药品定点生产基地，深耕这一领域已逾六十年。

这家公司最核心的资产，并非厂房或设备，而是一张极为稀缺的麻精药品生产牌照。

在国内，麻醉药品和精神药品（简称“麻精药）的生产受到最严格的管制，不是谁想生产就能生产的。

毕竟，麻精药具有双重属性，用好了是救命药，一旦失控就可能变成毒品。

目前，全国拿到麻精药生产资质的只有10家企业。例如A股的人福医药是国内麻醉药品的龙头企业，尤其芬太尼系列堪称霸主；恩华药业专注于中枢神经药物细分市场，是麻精药领域的特色领军企业；国药股份掌控着全国流通渠道……

而在港股市场，佳兆业健康这次收购完成，就成了独一份。当然，真正支撑长期竞争力的，还要看产品实力。

青海制药手里有124款产品、156种规格，其中21款都是独家药品或稀缺品种。

这些药主要用在住院手术镇痛、癌症晚期止痛、重症急救这些场景。在这些场景下，药是刚需中的刚需，没法替代，也不管经济好坏都得用，属于典型的抗周期生意。

比如，能缓解心脑血管痉挛的盐酸罂粟碱片，全国只有青海制药一家能生产，是绝对的独家；

用于术后、癌痛等剧痛的强效镇痛药的丁丙诺啡注射液，成瘾风险低、镇痛效果好，全国只有两家能生产，青海制药就是其中之一；

还有氢吗啡酮注射液，这是手术和癌症晚期重度疼痛的核心用药，全国只定点三家，青海制药照样在列。

稀缺的牌照、刚需的产品、极高的壁垒，共同为青海制药挖掘了一条宽阔的护城河。

2100亿赛道中的确定性成长

但这还不够，公司未来的航船能驶多远、多稳，还取决于它如何借助行业的风势，并不断锻造自身的引擎与风帆。

先看行业大背景，中国镇痛药市场其实一直在稳步增长。根据智研瞻数据，2024年至2030年期间，中国镇痛药行业将保持6%-8%的年均增速，至2030年市场规模有望达到2100亿元。

与此同时，国家对麻精药品的监管越来越紧。2025年新出的《麻醉药品和精神药品管理条例》，明确要求全程可追溯，来源去哪都要查得清清楚楚。这几年监管还不断调整目录，有滥用风险的品种都被盯死了。

在这种新管理条例下，合规能力就是生死线。而青海制药这种老牌企业，合规意识早已刻在骨子里。

从研发到生产到流通，每个环节都严丝合缝。厂区按最高安防标准建，供应链用区块链全程追溯，确保产品从出厂到医院使用都在可控范围内。

在守住合规底线的同时，青海制药通过“仿制药+改良型新药”两条腿走路，不断巩固和开拓市场。

仿制药方面，盐酸纳洛酮注射液2025年已经通过一致性评价，打算借着国家基本药物的政策，2026年大规模进公立医院。

谈到改良型新药，青海制药开发了盐酸丁丙诺啡系列、硫酸吗啡系列、可待因桔梗片等多个新品种，其中西可奇还是国家级新药，拿了专利。

此外，在生产和运营上，青海制药持续用数字化手段提效率，精准盯着麻醉科和疼痛科的核心医院，关键原料也保证多个来源，形成了一套稳固的产供销闭环。

这些扎实的内功，最终都将落实在财务数据上。据公司公告，2025年公司营收预计约6亿元，利润约8100万元。机构预测，2026-2030年公司将维持26%-28%的营收增速，2030年营收目标突破20亿元，净利润预计达2.3亿元。

并入佳兆业健康，估值体系将重塑

青海制药的注入，对佳兆业健康来说，不光是多了块资产，更是整个业务逻辑的重组。

此前，佳兆业健康已在大健康产业链上铺好了路，主要集中在“医疗器械”和“医疗服务”两头。

医疗器械端，公司主打的是数字化齿科，手里攥着自主美牙品牌“美加”（Mega），产品线覆盖牙齿贴面、矫正器、活动义齿等多种口腔修复品类；同时还引进了美国高端种植体品牌，推出“必适佳”纳米钛植体系统。

医疗服务端，公司以康复医疗为切入口，在深圳运营着多家“和佳运动康复中心”，专门做骨科术后康复、运动损伤修复等，而且已经顺利接入医保体系。

现在，青海制药这块“医药制造”的拼图一放进来，刚好凑齐“医药+器械+服务”的完整闭环。

渠道上一通百通，医院麻醉科、疼痛科本来就和佳兆业原有的齿科、康复网络重叠，特药能借着老路子快速铺开；服务上，患者从术中镇痛、术后植入到康复恢复，公司一条龙包圆，粘性和价值都更高；资源上，上游药反哺下游，下游又给上游反馈数据，反过来指导研发和生产……三个板块不再单打独斗，真正跑出了“1+1>2”的效果。

最后，关于市场关心的债务问题，佳兆业健康也在公告中作出了明确解释，核心逻辑可以概括为三点：

其一，债务边界清晰，上市公司承担有限。公告已对目标公司负债进行充分量化披露，实际承接的债务规模严格可控，不存在隐性债务冲击报表的风险。

其二，交易结构优化，不占用上市公司现金流。本次收购对价2160.37万元，通过向母公司配发代价股份支付，不涉及现金流出，在获取稀缺资产的同时保障了现金流稳健。

其三，风险兜底明确，卖方承担未披露债务。协议中设置了未披露负债补偿承诺，若交割后发现未披露债务，由卖方承担全部责任。这一条款在并购实践中被称为“陈述与保证”，是保护买方利益的核心风控机制，从制度层面为上市公司及股东利益提供了坚实保障。

可以说，佳兆业健康以股权置换的方式，在不动用现金、不放大风险的前提下，将一张极具稀缺性的麻精药生产牌照纳入囊中。交易结构审慎，风控周密，为后续资产整合与价值释放奠定了基础。

结语

总结来看，佳兆业健康此次收购青海制药，绝非一次简单的资产叠加。

它获得的是在严监管高壁垒赛道中的垄断性牌照、一批需求稳定且难以替代的拳头产品、一套经过时间验证的可持续运营体系，以及一条清晰可见的高增长轨道。

在人口老龄化、疼痛管理需求日益凸显的背景下，这块资产显得尤为珍贵。对于佳兆业健康而言，这意味着公司从过去几年的“业务修复期”，正式迈入了依托稀缺资产和产业协同实现“价值重塑”的新阶段。

当资本市场重新审视这家拥有港股独一份麻精药牌照、且业务布局日趋完整的公司时，其估值逻辑的转变，或许才刚刚开始。

编辑 | 杨舟

终审 | 许晓阳