北京
原“中国私募股权投资”
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- 来源：PE星球
- （ID：PE-China）
- 文：韦亚军
摄影：Bob
一笔标准的“蛇吞象”交易。
近日，全球消费品巨头联合利华发布声明称，其正在积极考虑分拆旗下核心食品业务，该业务整体估值约300亿欧元（折合人民币接近2400亿元）。
目前已正式收到针对该食品业务的收购要约，并正与美国调味品巨头味好美公司（McCormick & Company）展开深度磋商。
不过，联合利华还表示，所有谈判仍处于初步推进阶段，尚不能保证双方最终会达成任何实质性交易，后续进展将根据相关规定及时对外披露。
若交易最终达成，将成为味好美公司136年历史上规模最大的收购案，也是联合利华自1929年成立以来最重大的业务重组。
今年最大的食品并购案在谈了
据彭博行业研究的估算，仅联合利华食品业务的股权价值就可高达290亿欧元，另外10亿欧元的小幅溢价主要源于其旗下核心品牌的市场影响力及全球渠道优势。
毫无疑问的是，这是全球食品行业迄今位为止规模最大的潜在并购。整体300亿欧元的估值，还使得该交易，可能成为全球食品行业近10年来规模第二大的超级并购案，仅次于2025年12月美国玛氏公司收购零食巨头Kellanova（交易对价约360亿美元，折合人民币超过2500亿元）。
味好美方面的回应也证实，双方正就这笔战略交易展开探讨，双方均未披露收购要约的具体金额及交易条款，但明确表示谈判仍处于初步阶段，未达成任何具有约束力的协议。
据《华尔街日报》援引知情人士消息称，若谈判顺利推进，这项交易有望采用全股票交易模式，并可能借助“反向莫里斯信托”结构推进，这种模式的核心优势的是可实现免税并购，能够有效降低双方的交易成本，不过这一方案仍需双方进一步协商确认。
值得注意的是，此次谈判，并非联合利华其首次为食品业务寻找潜在合作伙伴。在此之前，联合利华曾与卡夫亨氏就食品业务合并事宜进行过深入磋商。
当时的初步方案是，将亨氏番茄酱、好乐门蛋黄酱、家乐酱油等知名品牌纳入同一主体，打造数百亿美元级的全球食品巨头。但最终双方磋商未能达成一致，正式终止了谈判。
味好美“蛇吞象”
市值仅有联合利华食品业务的一半
此次选择与味好美洽谈，核心原因还是在于双方业务的高度契合性。
公开资料显示，联合利华成立于1929年，系由荷兰人造黄油公司与英国利华兄弟肥皂公司合并而成，总部位于英国伦敦，其业务覆盖全球190个国家和地区，子品牌高达400个，每天有34亿人使用其产品。
作为全球最大的消费品公司之一，联合利华的核心业务主要分为四大板块：美容与健康、个人护理、家庭护理及食品业务。
其中，食品业务以调味品、酱料为核心，曾是集团抵御市场波动的“压舱石”，经过数十年的发展，已构建起完善的产品矩阵和全球渠道网络。2023-2025年，该业务营收分别为132亿欧元、134亿欧元、129亿欧元。
而在食品业务中，又主要以家乐（Knorr）和好乐门（Hellmann's）两大品牌为支柱，这两大品牌目前贡献了联合利华食品销售额的60%。
同时，食品业务还持有Maille、Colman’s、Marmite等多个知名品牌，覆盖调味品、酱料、茶饮及方便食品等细分领域，业务遍及全球主要市场，其中59%的营收来自新兴市场。
截至发稿，联合利华最新市值约1334.5亿美元（折合人民币约接近9200亿元），其食品业务（约2400亿元）占比超过25%。
反观味好美，它也是全球调味品龙头企业，当前市值约为145亿美元主营业务覆盖香料、调味汁、腌泡汁等领域，与联合利华品牌及渠道能够形成较强的协同效应。
未来谈判中，如何平衡双方股权比例、整合业务体系，将会成为谈判的核心难点之一。毕竟，味好美估值也仅有联合利华食品业务估值的50%左右。巨大的市值差，可能会为这笔“蛇吞象”交易增添些许不确定性。
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